企業(yè)並購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效研究

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1、企業(yè)並購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效研究［摘要］並購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)今企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模的手段之一，財(cái)務(wù)狀況可以在很大程度上反映企業(yè)的績(jī)效，本文通過(guò)會(huì)計(jì)研究法對(duì)2007年我國(guó)上市公司並購(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，分析並購(gòu)前後企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的變化［關(guān)鍵詞］並購(gòu);會(huì)計(jì)研究法；因子分析［中分類號(hào)JF830.91［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432(2010)44-0063-031研究綜述隨著中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善，各行業(yè)經(jīng)濟(jì)構(gòu)架趨向成熟和穩(wěn)定，收購(gòu)兼並逐漸成為中國(guó)企業(yè)自我發(fā)展和擴(kuò)大的企業(yè)戰(zhàn)略。並購(gòu)重組作為證券市場(chǎng)上理論和實(shí)踐的熱點(diǎn)，並購(gòu)是否能提高企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益呢?這就

2、需要對(duì)企業(yè)並購(gòu)行為的績(jī)效進(jìn)行研究。關(guān)於企業(yè)並購(gòu)績(jī)效的研究采用的方法主要有基於股票價(jià)格變化的事件研究法和基於財(cái)務(wù)績(jī)效的會(huì)計(jì)研究法事件研究法是把企業(yè)並購(gòu)看成單個(gè)事件，確定一個(gè)以企業(yè)並購(gòu)事件宣告日為中心的“窗口期”，然後采用累計(jì)超常收益率方法來(lái)檢驗(yàn)該並購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)。通過(guò)這種方法對(duì)並購(gòu)收購(gòu)公司和目標(biāo)公司績(jī)效的研究結(jié)論並不一致。國(guó)外的眾多研究得出結(jié)論目標(biāo)公司在並購(gòu)後都是有所提高的，但是我國(guó)學(xué)者的研究並沒(méi)有得出這樣一致的結(jié)論。陳信元和張?zhí)镳N(1999)以1997年滬市上市重組公司為樣本,檢驗(yàn)瞭並購(gòu)重組對(duì)公司價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)

3、讓、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)置換類公司公告前股價(jià)上升之後下降，市場(chǎng)對(duì)並購(gòu)重組沒(méi)有明顯反應(yīng)。餘光和楊榮(2000)研究瞭1993-1995年上市公司的並購(gòu)事件，認(rèn)為目標(biāo)公司的股東獲得瞭超常收益對(duì)收購(gòu)公司的市場(chǎng)反應(yīng)國(guó)外的研究也沒(méi)能得出一致性的結(jié)論。Bruner(2002)在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)，約有1/3的文章認(rèn)為並購(gòu)毀損瞭收購(gòu)公司股東價(jià)值；1/3的文章認(rèn)為並購(gòu)給股東創(chuàng)造瞭價(jià)值；另外一些則認(rèn)為結(jié)果不顯著。學(xué)者的研究結(jié)論也有很大的差異。陳信元和張?zhí)镳N(1999)研究發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)公司股票的CAR雖有變化但統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果沒(méi)有顯著差異。李善民和陳玉的(2002

4、)研究結(jié)果表明，並購(gòu)能給收購(gòu)公司的股東帶來(lái)顯著的財(cái)富增加。張新(2003)研究發(fā)現(xiàn)並購(gòu)重組對(duì)收購(gòu)公司股東產(chǎn)生瞭負(fù)面影響會(huì)計(jì)研究法，通過(guò)對(duì)比企業(yè)並購(gòu)前後或企業(yè)在並購(gòu)後與同行業(yè)其他企業(yè)相比績(jī)效的變化去判斷並購(gòu)對(duì)於企業(yè)績(jī)效的影響，確定並購(gòu)是否真正地實(shí)現(xiàn)瞭收益。外有些研究發(fā)現(xiàn)收購(gòu)公司在並購(gòu)之後的財(cái)務(wù)績(jī)效比並購(gòu)前出現(xiàn)顯著下降,有些研究表明收購(gòu)公司在並購(gòu)後的財(cái)務(wù)績(jī)效顯著改善瞭，其他一些研究則認(rèn)為收購(gòu)公司在並購(gòu)前後的財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有顯著區(qū)別內(nèi)學(xué)者基於財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)上市公司的並購(gòu)績(jī)效也有較多的研究成果。馮福根和吳林江(2001)研究發(fā)現(xiàn)並購(gòu)後第一年的業(yè)績(jī)得

5、到瞭一定程度的提高，但在隨後的幾年裡卻普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象。李善民和李晰(2003)對(duì)於316傢重組類上市公司研究發(fā)現(xiàn)它們?cè)谥亟M當(dāng)年，重組後1年以及重組後2年內(nèi)績(jī)效都沒(méi)有發(fā)生明顯改善。廖理和朱正芹(2004)研究發(fā)現(xiàn)公司重組後第2年的業(yè)績(jī)改善要高於重組後的兩年平均業(yè)績(jī)改善，表明我國(guó)上市公司的重組是實(shí)質(zhì)性重組而非報(bào)表性重組事件研究法一般考察上市公司在並購(gòu)交易公告這段時(shí)期股東的超額收益率，但我證券市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，證券市場(chǎng)還不是一個(gè)強(qiáng)式有效市場(chǎng)。股價(jià)容易被人為操縱，不能準(zhǔn)確反映上市公司的價(jià)值和業(yè)績(jī)變化。本文結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際情況，采

6、用會(huì)計(jì)研究法，利用因子分析法構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)函數(shù)對(duì)樣本公司的並購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析。即通過(guò)上市公司並購(gòu)前後財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化來(lái)衡量並購(gòu)的綜合績(jī)效2財(cái)務(wù)指標(biāo)及樣本數(shù)據(jù)的選取2.1指標(biāo)選取評(píng)價(jià)指標(biāo)是測(cè)算企業(yè)財(cái)務(wù)是否得到改善的主要財(cái)務(wù)依據(jù),選取的變量除應(yīng)滿足邏輯性原則、有效性原則、客觀性原則的要求外，還應(yīng)當(dāng)考慮到財(cái)務(wù)指標(biāo)獲取的難易程度以及成本效益原則。本文借鑒《有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》匚=1有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)方法,選取的9個(gè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo),變量的選擇如下：獲利能力是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品獲得銷售收入及銷售利潤(rùn)的能力。本文選取資產(chǎn)淨(jìng)利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、淨(jìng)資產(chǎn)收

7、益率來(lái)反映企業(yè)的獲利能力?？疾煺w的贏利能力，淨(jìng)資產(chǎn)收益率是很好的指標(biāo)，它不受股權(quán)稀釋對(duì)盈餘指標(biāo)一致性的影響，同時(shí)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)反映企業(yè)核心業(yè)務(wù)的獲利能力資本運(yùn)營(yíng)能力主要反映公司資產(chǎn)管理水平和使用效率,也反映瞭公司基礎(chǔ)管理、經(jīng)營(yíng)策略、市場(chǎng)營(yíng)銷等諸多因素的影響，所以把資本運(yùn)營(yíng)能力作為評(píng)價(jià)績(jī)效的一個(gè)重要方面。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量?jī)攤芰Ψ从彻緦?duì)債務(wù)清償?shù)某惺苣芰虮ＷC程度。由於並購(gòu)行為會(huì)涉及大量的融資和支付，往往對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生較大的影響。償債能力的指標(biāo)選取反映瞭公司長(zhǎng)期的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。利息保障倍數(shù)是衡量企

8、業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)，倍數(shù)越大,說(shuō)明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)成長(zhǎng)能力是通過(guò)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。主要依托於公司不斷增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)。選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和7爭(zhēng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)2.