創(chuàng)投資本退出時(shí)機(jī)研究

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1、創(chuàng)投資本退出時(shí)機(jī)研究內(nèi)容摘要：當(dāng)前，由於創(chuàng)業(yè)投資退出渠道的不暢通，制約著我國創(chuàng)投事業(yè)的發(fā)展，所以人們普遍關(guān)註創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。但是，對創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)的選擇不當(dāng)，在很大程度上會(huì)降低投資的預(yù)期收益。創(chuàng)業(yè)投資需要靈活地把握退出時(shí)機(jī)，這對其實(shí)現(xiàn)投資收益或減少投資損失有著重要意義關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)選擇創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，又譯為"風(fēng)險(xiǎn)投資"）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對象，資本的運(yùn)行方式是以"投入一一退出一一新的投入"為特征，目的在於獲取高額資金回報(bào)。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺為標(biāo)志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供瞭有利機(jī)會(huì)。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)在很大程

2、度上仍影響瞭投資的預(yù)期效果根據(jù)行業(yè)成長特點(diǎn)選擇退出時(shí)機(jī)由於我國宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮及國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)瞭負(fù)增長，有些創(chuàng)投公司因而對本行業(yè)沒有信心,過早地退出瞭既存行業(yè)進(jìn)入到其他領(lǐng)域，以致失去瞭很好的機(jī)會(huì)要考慮到進(jìn)、退行業(yè)的市場競爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分佈看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中後期需要的投資規(guī)模相當(dāng)大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進(jìn)入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為衆(zhòng)多投資機(jī)構(gòu)追捧的對象，而投資能力有限的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競爭。因此，進(jìn)入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成

3、長期最遲在擴(kuò)張期退出相對於軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進(jìn)入凹檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處於起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當(dāng)。所以，針對這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴(kuò)張後期和成熟早期退出分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時(shí)間規(guī)律，是把握退出時(shí)機(jī)的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年後仍未有進(jìn)入擴(kuò)張期的跡象。此時(shí)，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價(jià)格不高，對該投資而言甚至是負(fù)收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時(shí)機(jī)的選擇，取決於投資公司整個(gè)投資組合收益的最大化，而不是追求個(gè)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流入最大化根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生

4、命周期選擇退出時(shí)機(jī)一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴(kuò)張期及成熟期5個(gè)階段顯著的生命周期特征總體來說，第三個(gè)階段即成長期前後是退出的最佳時(shí)機(jī)。因?yàn)樵诖酥捌髽I(yè)還需要資本註入，特別是由於其現(xiàn)金流量為負(fù),而投資者不願(yuàn)意投資前景不定的企業(yè)，此時(shí)選擇退出非常困難；而後由於企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機(jī)會(huì)已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長後期或擴(kuò)張初期的項(xiàng)目，出讓給那些抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的普通投資人，由於每年有穩(wěn)定的收益正好符合瞭這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風(fēng)險(xiǎn)投資的退出可能是最好的買入時(shí)機(jī)創(chuàng)業(yè)投資退出的最晩時(shí)機(jī)應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時(shí)，

5、風(fēng)險(xiǎn)大為減少，這時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)傢就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命於創(chuàng)業(yè)投資傢，創(chuàng)業(yè)投資傢也願(yuàn)意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)而言，一般在擴(kuò)張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時(shí)的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價(jià)格可能比成熟期還要高。同時(shí)，還要根據(jù)項(xiàng)目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功根據(jù)退出效率選擇退出時(shí)機(jī)創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)2005年中風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告"統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在123個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%;管理層回購占退出項(xiàng)目比例的

6、11%,以上市方式退出的項(xiàng)目數(shù)為4個(gè)，僅占3%由此可見，收購兼並依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選在實(shí)現(xiàn)退出時(shí)不能拘泥於某一種形式，應(yīng)該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但I(xiàn)PO退出周期長、費(fèi)用高。在IP0不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，可以簽訂股權(quán)回購（如l/BO管理層回購?fù)顺瞿Ｊ剑l款，以增加退出的可能性正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時(shí)迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達(dá)30%以上。雖然清算導(dǎo)致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高

7、風(fēng)險(xiǎn)的必然結(jié)果。對創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)起死回生"可能帶來的巨大收益，更要按照"冰棒理論"及早果斷退出，將損失減到最低程度根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)業(yè)績選擇退出時(shí)機(jī)根據(jù)投資項(xiàng)目預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。項(xiàng)目盈利能力是影響退出時(shí)機(jī)的一個(gè)直接因素。除瞭那些經(jīng)營不正?；虺霈F(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對目前雖能維持經(jīng)營、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出約翰辭226;康德和ICR公司的評估專傢列舉瞭在企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為可以接受的回報(bào)率（不考慮主觀因素）:種