我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究

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1、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究提要本文就風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制及其存在的問題進(jìn)行分析，並提出風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的若幹對策建議關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；公開上市；二板市場分類號:F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，泛指創(chuàng)業(yè)投資傢向新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中投入權(quán)益資本，並主要通過資本經(jīng)營服務(wù)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。狹義地講，是一種主要對尚處於創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)（主要是新興的高科技企業(yè)）做長期股權(quán)投資，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，並通

2、過所投資企業(yè)的資本增值來實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資者在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對成熟後，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài),即變現(xiàn)的機(jī)制和與其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資一一管理一一退出一一再投資風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制有很多，主要有公開上市、出售、回購、清算退出（一）公開上市（IPO）方式是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳渠道,也是風(fēng)險(xiǎn)投資最常見的退出方式之一。公開上市退出風(fēng)險(xiǎn)投資者通過創(chuàng)業(yè)公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，並通過轉(zhuǎn)

3、手獲利以實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。公開上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資傢既可獲得大量的收益又可提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象，為企業(yè)做大做強(qiáng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí),目前有不少國傢和地區(qū)建立瞭為高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的二板市場，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場、歐洲的EASDAQ市場和香港的創(chuàng)業(yè)板（GEM）市場等。二板市場的上市條件與主板市場相比較為寬松，主要為具備高成長性的新興中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資服務(wù)（二）出售。通過出售實(shí)現(xiàn)退出主要有兩種形式，即公司收購（也稱一期收購）和金融收購（也稱二期收購）。公司

4、收購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司收購兼並；金融收購則是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由另一傢創(chuàng)業(yè)投資公司收購，接受後繼續(xù)投資（三）股權(quán)回購。由被投資企業(yè)出資購買風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持有的股份，它既可以是管理層杠桿收購，也可以是通過建立一巾員工持股基金進(jìn)行的收購。它是風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)現(xiàn)投資退出的最保守方法。一般來說，當(dāng)投資期滿，風(fēng)險(xiǎn)投資公司無法通過首次公開招股或私下轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價(jià)格與方式要求所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購其所持股權(quán)；另外，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不希望他人控制該企業(yè)時(shí)，也可以主動(dòng)要求回購風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持股權(quán)（四）

5、破產(chǎn)清算方式是風(fēng)險(xiǎn)資本不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對於前景不佳的項(xiàng)目采取斷然措施，進(jìn)行破產(chǎn)清算，雖承擔(dān)一定損失，但卻可避免更大的損失，並可轉(zhuǎn)投於其他項(xiàng)目上述退出渠道各有優(yōu)劣：公開發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率最高、利潤最豐厚的方式；出售是投資收回最迅速，操作最簡便的方法；股權(quán)回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障；而破產(chǎn)清算則是在風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)減小並停止投資損失最有效的方法二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的主要問題（一）資本市場不夠健全完善1、公開上市（IPO）門檻

6、過高。我國主板市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)較為成熟的股票市場，但由於歷史的原因和作為主板市場的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過主板上市形式退出。而現(xiàn)行的中小企業(yè)板仍基本沿襲主板的遊戲規(guī)則，僅在無損大局的細(xì)節(jié)上根據(jù)中小企業(yè)的公司特性有所變更，除瞭降低股本規(guī)模外，中小企業(yè)板在上市資格、審批程序等方面都與主板一致，阻礙瞭風(fēng)險(xiǎn)資本有安全退出，制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資快速、健康發(fā)展2、產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)。我國的産權(quán)交易市場由於監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過程中出現(xiàn)瞭不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為，與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市

7、場管理混亂，導(dǎo)致瞭資源過度分散，不利於資源的優(yōu)化配置，交易成本居高不下，降低瞭運(yùn)作效率，對産權(quán)交易市場的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響瞭風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以兼並收購方式退出（二）相關(guān)法律法規(guī)不夠健全完善。我國《公司法》、《合夥企業(yè)法》、《專利法》等現(xiàn)有的法律體系，尚未考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資相比具有高風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法規(guī)，極大地抑制瞭我國風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在《公司法》等法律法規(guī)中的有關(guān)條款，限制瞭風(fēng)險(xiǎn)投資的公開上市和回購（三）缺乏有效的中介組織。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出順暢也需要

8、具備完善而有效的中介組織。為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)可以分為兩類：專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。前者包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識産權(quán)估值機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國大部分還沒有發(fā)展起來。後者包括律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投資銀行等，這些在我國都有不同程度的發(fā)展，但由於我國風(fēng)險(xiǎn)投資處於起步階段，這些一般中介機(jī)