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《基于組合保險(xiǎn)技術(shù)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略分析》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、基于組合保險(xiǎn)技術(shù)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資策略分析北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、教授李從珠；北方工業(yè)大學(xué)理學(xué)院講師崔玉杰北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生崔永偉一、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市投資與投資組合保險(xiǎn)技術(shù)我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的現(xiàn)收現(xiàn)付、社會(huì)統(tǒng)籌的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，難以解決人口老齡化高峰期養(yǎng)老金的支付危機(jī)。經(jīng)過(guò)幾十年的改革探索，由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、職工互助養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)組成的部分積累制已經(jīng)初步建立，収得了一定的進(jìn)展。但是新制度在運(yùn)行屮，一些問(wèn)題也逐漸顯露岀來(lái)，一方面是制度層面的問(wèn)題（如個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老
2、保險(xiǎn)政策的不統(tǒng)一、替代率過(guò)高等等），另一方而則是現(xiàn)行新制度下，積累形成的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如何實(shí)現(xiàn)保值增值。許多學(xué)者已經(jīng)指出，只有入市才能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值。但入市投資需耍一定的投資策略，本文則是從確保現(xiàn)行制度正常運(yùn)轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，基于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的需要，針對(duì)冃前我國(guó)的證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，結(jié)合投資組合保險(xiǎn)技術(shù)，探討?zhàn)B老保險(xiǎn)棊金的投資策略。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的三原則一一安全性、盈利性和流動(dòng)性要求，在安全性的詢(xún)提下，追求一定的收益，在爭(zhēng)取盡量高的收益率水平的同吋，又耍兼顧流動(dòng)性。據(jù)此我們可以認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)投資應(yīng)屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。投
3、資組合保險(xiǎn)理論起源于20世紀(jì)80年代的美國(guó)。由伯克力大學(xué)金融學(xué)教授HayneELeland和MarkRubinstien創(chuàng)始的這項(xiàng)技術(shù)門(mén)1983年被首次應(yīng)用于WellsFargoInvestmentAdvisors>AetnaLife^Casualty三家金融機(jī)構(gòu)的投資管理運(yùn)作實(shí)踐中，并在80年代中期得到蓬勃發(fā)展。該理論對(duì)于較不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的投資者或處丁?下跌的市況來(lái)說(shuō)，是--種很好的投資策略。通常對(duì)于證券市場(chǎng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，nJ以通過(guò)建立冇效的投資組合方式規(guī)避，但是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則無(wú)法規(guī)避。1何通過(guò)投資組合保險(xiǎn)技術(shù)（是指為保證投資組合的
4、最低價(jià)值，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整）的運(yùn)用可以保障投資組合不會(huì)因?yàn)楣墒邢碌鴮?dǎo)致低于初始投資額，并有參與增值的能力。這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡或者是對(duì)股市未來(lái)走勢(shì)不明確的投資者來(lái)說(shuō),是一個(gè)很好的投資策略，不僅保障了木金的安全，還可以享受股市上漲的收益。從國(guó)際上組合保險(xiǎn)理論應(yīng)用的情況可以總結(jié)出，組合保險(xiǎn)技術(shù)的適宜市場(chǎng)環(huán)境有以下特點(diǎn)：（1）國(guó)家或地區(qū)的股票市場(chǎng)超額收益率較低或波動(dòng)較大，其根源町能是經(jīng)濟(jì)的衰退或發(fā)展停滯；（2）居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)，比較保守；（3）以銀行儲(chǔ)蓄為代表的低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率不斷降低。我國(guó)現(xiàn)行的銀行存款利率持續(xù)走低，
5、作為最重要的低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)之一的國(guó)債市場(chǎng)在我國(guó)極不發(fā)達(dá)，而股市波動(dòng)較大。這些因素正符合應(yīng)用投資組合保險(xiǎn)理論實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市保值增值所需要的市場(chǎng)條件。二、投資組合保險(xiǎn)技術(shù)分析投資組合保險(xiǎn)的概念最初是指這樣一種山股票與賣(mài)出期權(quán)組成的投資組合，它山持有（買(mǎi)入）-?份股票和持有（買(mǎi)入）一?份該股票的賣(mài)出期權(quán)組成。如果投資者買(mǎi)入1個(gè)單位的股票，支付的成本為S元。在某段期間后，他持有的資產(chǎn)價(jià)值至少為K元，則他可以購(gòu)入以該1個(gè)單位股票為標(biāo)的的賣(mài)權(quán)，支付的成木為P元，這樣，投資者在期初投入了1個(gè)單位的股票及賣(mài)權(quán)所支付總成本為S+P元，當(dāng)期末
6、股價(jià)低于K元時(shí)，投資者執(zhí)行賣(mài)權(quán)，nJ收回K元，當(dāng)?shù)狡谌諘r(shí)股價(jià)高于K元，投資者任賣(mài)權(quán)到期，比起不買(mǎi)賣(mài)權(quán)的情況，投資者多支出了賣(mài)權(quán)的權(quán)利金(P),這筆賣(mài)權(quán)的權(quán)利金，就是投資者替股票買(mǎi)了一個(gè)保險(xiǎn)所支付的保費(fèi)。這樣的投資組合具有在執(zhí)行H確?，F(xiàn)金流不低于執(zhí)行價(jià)格K的作用。投資組合保險(xiǎn)策略主要包扭以下兒個(gè)類(lèi)型：(-)靜態(tài)投資組合保險(xiǎn)技術(shù)1.風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)+歐式賣(mài)權(quán)將資金投資于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)和以其為標(biāo)的物的歐式賣(mài)權(quán)，以保障投資組合到期價(jià)值于某個(gè)特定值以上。這種策略并不需要進(jìn)行調(diào)整，不過(guò)如果市場(chǎng)上沒(méi)有對(duì)應(yīng)的賣(mài)權(quán)存在，則必須用下一個(gè)策略來(lái)復(fù)制。2.信托式
7、歐式買(mǎi)權(quán)其策略為在確定組合投資期限和到期時(shí)的保險(xiǎn)底線(Floor)基礎(chǔ)上，購(gòu)買(mǎi)根據(jù)投資期限設(shè)定的短?期國(guó)債或零息債券，再加上一個(gè)買(mǎi)權(quán)(CallOption)來(lái)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)。此吋，保險(xiǎn)底線的價(jià)值就是用和應(yīng)利率折現(xiàn)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)值。這一?策略在保證底線的情況下獲得分享特定投資組合上漲的收益。采用上述兩種靜態(tài)投資纟R合保險(xiǎn)技術(shù)面臨的問(wèn)題：(1)市場(chǎng)上可能不存在特定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的歐式期權(quán)；(2)市場(chǎng)上交易期權(quán)的履約價(jià)格與投資組合的保險(xiǎn)額度不一定相符；(3)市場(chǎng)上交易期權(quán)的到期tl與投資組合保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期間不一定相符。此吋，就有必要通過(guò)一個(gè)動(dòng)
8、態(tài)的投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(RiskyAsset)與保守資產(chǎn)(ReserveAsset)的組合來(lái)復(fù)制期權(quán)。(-)動(dòng)態(tài)投資組合保險(xiǎn)技術(shù)1.基于期權(quán)的動(dòng)態(tài)投資組合策略(OBPI,Option-BasedPortfolioInsuranc)由于市場(chǎng)上不一定存在投資者所要求的歐
