2020年通脹走勢(shì)預(yù)測(cè)及貨幣政策展望

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1、目錄1.豬肉價(jià)格為影響CPI的核心因素42.豬價(jià)的推手：新一輪周期、豬瘟與環(huán)保政策42.1.新一輪豬周期開啟42.2.非洲豬瘟疫情蔓延52.2.1.非洲豬瘟簡(jiǎn)介52.2.2.當(dāng)前我國(guó)豬瘟疫情62.2.3.非洲豬瘟疫情的歷史經(jīng)驗(yàn)72.3.環(huán)保風(fēng)暴與“南豬北養(yǎng)”83.基于供給側(cè)模型的豬價(jià)預(yù)測(cè)94.豬價(jià)上行的阻力：政策、進(jìn)口、疫苗104.1.當(dāng)前政策對(duì)豬價(jià)的影響有限114.2.擴(kuò)大豬肉進(jìn)口的抑價(jià)作用不大134.3.豬瘟疫苗最早后年年初上市，難以影響明年豬價(jià)145.需求：抑制豬價(jià)的最終因素145.1.考慮居民購(gòu)買力155.2.考慮替代品牛肉的價(jià)格156.2020年CP

2、I走勢(shì)預(yù)測(cè)177.未來貨幣政策可能如何應(yīng)對(duì)？187.1.歷史上如何應(yīng)對(duì)成本拉動(dòng)式通脹187.2.歷史上如何應(yīng)對(duì)CPI與PPI的背離197.3.當(dāng)前的貨幣政策如何選擇21圖1：今年豬價(jià)與豬價(jià)環(huán)比走勢(shì)4圖2：CPI同比走勢(shì)4圖3：2006年以來的豬周期5圖4：各月疫情發(fā)生數(shù)與所涉及的生豬存欄量6圖5：各月疫情發(fā)生數(shù)與所涉及的生豬存欄量7圖6：2018年至今各省疫情發(fā)生數(shù)量7圖7：后備母豬到生豬出欄周期10圖8：15月前母豬存欄環(huán)比與豬價(jià)環(huán)比負(fù)相關(guān)10圖9：2018年以來豬價(jià)與豬價(jià)環(huán)比走勢(shì)10圖10：豬價(jià)環(huán)比走勢(shì)與擬合圖10圖11：只考慮供給側(cè)因素時(shí)的豬價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)1

3、0圖12：中國(guó)豬肉產(chǎn)量與消費(fèi)量在全球占比13圖13：豬肉消費(fèi)中進(jìn)口豬肉占比較低13圖14：其他國(guó)家總出口占中國(guó)消費(fèi)比重不超過15%14圖15：近十年來我國(guó)豬肉消費(fèi)量相對(duì)穩(wěn)定16圖16：豬肉牛肉價(jià)格與人均GDP比值16圖17：豬牛比價(jià)的歷史高點(diǎn)約為80%16圖18：中國(guó)牛肉產(chǎn)量與消費(fèi)量占全球比重17圖19：豬價(jià)同比走勢(shì)預(yù)測(cè)17圖20：未來CPI走勢(shì)預(yù)測(cè)18圖21：短貸利率、CPI與PPI走勢(shì)20圖22：定存利率、CPI與PPI走勢(shì)20圖23：存款準(zhǔn)備金率、CPI與PPI走勢(shì)20圖24：M2、CPI與PPI走勢(shì)20表1：歷史上豬瘟持續(xù)的時(shí)長(zhǎng)7表2：2014-201

4、8年主要環(huán)保政策梳理8表3：《規(guī)劃》中生豬生產(chǎn)布局的四類區(qū)域劃分9表4：2018年以來平抑豬價(jià)的相關(guān)政策更偏市場(chǎng)化11表5：1984年以來我國(guó)主要貨幣政策及背景介紹201.豬肉價(jià)格為影響CPI的核心因素2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨了較大的下行壓力，但同時(shí)又面臨了CPI高企的困境。“類滯脹”使得貨幣政策左右為難。造成CPI持續(xù)走高的原因是居民消費(fèi)品中豬肉價(jià)格飛漲。我國(guó)是豬肉消費(fèi)大國(guó)，豬肉消費(fèi)在居民消費(fèi)支出中的占比也較高。所以CPI中豬肉一項(xiàng)的權(quán)重通常在3%左右浮動(dòng)，這是CPI中占比較大的一個(gè)單項(xiàng)消費(fèi)品。同時(shí)，由于豬肉供給存在明顯的周期性特點(diǎn)，使得豬肉價(jià)格波動(dòng)較大。去年

5、下半年開始的豬瘟疫情，疊加新一輪豬周期開啟、環(huán)保等因素，拉動(dòng)今年豬肉價(jià)格的快速上漲。8月豬肉平均價(jià)沖破前期高點(diǎn)達(dá)到33.95元/公斤，10月甚至達(dá)到了50.49元/公斤。在豬價(jià)的推動(dòng)下，今年9月全國(guó)CPI同比上漲3%，是自2013年11月以來首次觸及3%的高位，10月CPI更是達(dá)到了3.8%。然而剔除豬價(jià)后，9月和10月的CPI均維持在低位，分別為1.35%和1.37%。可見，豬肉價(jià)格是我國(guó)當(dāng)前CPI的主要影響因素。我們基于對(duì)未來豬價(jià)走勢(shì)的分析與測(cè)算，對(duì)明年CPI的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。我們預(yù)計(jì)明年CPI同比前高后低，若豬肉價(jià)格能得到有效控制，則明年1月將為本輪通脹高

6、點(diǎn)，而后下行。如果豬肉價(jià)格控制不當(dāng)，則明年上半年CPI同比可能突破6%。在整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，PPI持續(xù)為負(fù)、核心CPI低位徘徊的背景下，豬價(jià)推動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹對(duì)我國(guó)貨幣政策選擇構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)與現(xiàn)實(shí)情況，我們認(rèn)為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是貨幣政策的重要目標(biāo)，未來貨幣政策大概率保持松緊適度，同時(shí)LPR仍有小幅下調(diào)空間。圖1：今年豬價(jià)與豬價(jià)環(huán)比走勢(shì)圖2：CPI同比走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2.豬價(jià)的推手：新一輪周期、豬瘟與環(huán)保政策2.1.新一輪豬周期開啟本文將豬周期定義為從2006年7月開始，以每3-5年中的豬肉價(jià)格最低點(diǎn)為舊

7、周期的終點(diǎn)和新周期的起點(diǎn)。根據(jù)這一定義，我們可以劃分出三個(gè)完整的豬周期，當(dāng)前正處于第四輪豬周期中。2006年夏天由高致病性藍(lán)耳病觸發(fā)豬肉供給驟降，豬價(jià)迅速攀升并在2008年3月達(dá)最高點(diǎn)，第一輪豬周期時(shí)長(zhǎng)約為48個(gè)月。2010年夏天，前期產(chǎn)能出清伴隨著口蹄疫與豬藍(lán)耳病，共同導(dǎo)致豬肉供給下降，第二輪豬周期開啟并在2011年9月達(dá)到峰值。第二輪豬周期共持續(xù)約47個(gè)月。受到產(chǎn)能持續(xù)下降與環(huán)保政策趨嚴(yán)的影響，第三輪豬周期開始于2014年4月，并在2016年4月達(dá)到高點(diǎn)后開始回落，時(shí)長(zhǎng)約為48個(gè)月。隨著產(chǎn)能的不斷下降，2018年5月豬肉價(jià)格觸底反彈，第四輪豬周期開啟。本輪

8、周期開始時(shí)的豬價(jià)漲幅與之前較為相似，但