杠桿收購(gòu)與垃圾債券.pdf

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1、2007年12月貴州商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)Dec.2007第20卷第4期JournalofGuizhouCommercialCollegeVol.20No.4＊杠桿收購(gòu)與垃圾債券123馮軍飛,曹永強(qiáng),劉從商(1.2.3.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,北京100081)摘要:國(guó)外杠桿收購(gòu)中垃圾債券是必不可少的融資工具,透過研究杠桿收購(gòu)、垃圾債券以及垃圾債券在杠桿收購(gòu)中的作用、融資程序,以期對(duì)相關(guān)各方的政策制定和實(shí)踐操作提供有益的參考。關(guān)鍵詞:杠桿收購(gòu);垃圾債券;融資程序中圖分類號(hào):Y文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1671-9549(2007)04-0018-04Leveragebuyouta

2、ndjunkbonds123FengJun-fei,CaoYong-qiang,LiuCong-shang(1.2.3.Centraluniversityoffinanceandeconomicsschooloffinance,Beijin100081)Abstract:Junkbondisnecessityinleveragebuyoutabroad.Inthispaper,itdoessomeresearcheronleveragebuyout,theroleofjunkbondinleveragebuyout,andthefinancingstructure,whic

3、hcangivesomelighttothepracticeinChina.Keywords:leveragebuyout;junkbonds;financingstructure2006年2月總部位于日本東京的海外私人投一、杠桿收購(gòu)的發(fā)展及其基本原理資基金太平洋同盟團(tuán)體(PacificAllianceGroup,簡(jiǎn)杠桿收購(gòu)興起于20世紀(jì)80年代,早期的杠桿稱PAG),以1.225億美元收購(gòu)昆山好孩子集團(tuán)收購(gòu)?fù)ㄟ^改善公司治理機(jī)制創(chuàng)造了大量?jī)r(jià)值。68%的股份,揭開了杠桿收購(gòu)在中國(guó)運(yùn)用的最新案1985年開始的來自公司垃圾債券市場(chǎng)的需求的推例。在整個(gè)收購(gòu)的集資階段PAG先通過企業(yè)

4、管理動(dòng)從根本上改變了后來收購(gòu)的定價(jià)和資本結(jié)構(gòu),結(jié)層組成的集團(tuán)籌集資金,然后以好孩子集團(tuán)的資產(chǎn)果造成了杠桿收購(gòu)之后破產(chǎn)案的急劇上升。1991為抵押,向銀行借入過渡性貸款,相當(dāng)于收購(gòu)金額年大規(guī)模的杠桿收購(gòu)交易市場(chǎng)出現(xiàn)了復(fù)蘇,199760%的資金,并向投資者推銷約為收購(gòu)資金40%年達(dá)到驚人的水平。但是這兩個(gè)階段的交易在財(cái)①的債券其所有收購(gòu)是通過一家離岸公司進(jìn)行的;其務(wù)結(jié)構(gòu)和收益來源上存在明顯的不同。余32%的股份由好孩子集團(tuán)的管理層持有。這一杠桿收購(gòu)目標(biāo)一般具備如下基本條件:目標(biāo)公交易揭開了我國(guó)杠桿收購(gòu)的新的序幕,就國(guó)外的實(shí)司處于盈利期,有穩(wěn)定和可預(yù)期的現(xiàn)金流;公司存踐經(jīng)驗(yàn)來看債

5、務(wù)融資特別是債券融資在杠桿收購(gòu)在極大的管理效率提高空間,并且具備經(jīng)驗(yàn)豐富的中占有不小的比重,因而有必要探討一下債券融資管理團(tuán)隊(duì);公司債務(wù)比例較低,有舉債空間;公司資在杠桿收購(gòu)中的作用,以期對(duì)我國(guó)的杠桿收購(gòu)實(shí)踐產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng),一旦出現(xiàn)支付危機(jī),可以在必要和管理層政策制定起到一定的借鑒作用。的時(shí)候通過出售資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流。＊收稿日期:2007-07-31作者簡(jiǎn)介:1、馮軍飛(1983-),男,漢,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2005級(jí)碩士研究生。研究方向:微觀金融。2、曹永強(qiáng)(1979-),男,漢,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2005級(jí)碩士研究生。研究方向:微觀金融。3、劉從

6、商(1982-),男,漢,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院證券投資專業(yè)2005級(jí)碩士研究生。研究方向:證券投資?！?8·馮軍飛,曹永強(qiáng)等:杠桿收購(gòu)與垃圾債券杠桿收購(gòu)就是通過增加公司的財(cái)務(wù)杠桿去完是杠桿收購(gòu)融資體系中內(nèi)容最為豐富的部分。成交易的并購(gòu)。從實(shí)質(zhì)上看,杠桿收購(gòu)就是一個(gè)公1、公司債券。這些債券已從單一的固定期限、司主要通過負(fù)債來獲得另一公司的產(chǎn)權(quán),以后者的固定利率債券發(fā)展到貼水債券、浮動(dòng)利率債券和浮現(xiàn)金流量來償還負(fù)債的并購(gòu)方式,并購(gòu)方的并購(gòu)資動(dòng)期限債券等。金直接來源于目標(biāo)公司的積累和未來的經(jīng)營(yíng)收入,2、可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券具有以下優(yōu)勢(shì):或者以后再出售目標(biāo)公司的收入來償還債務(wù),從

7、買(1)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的收購(gòu)公司能以比普通債券入賣出的價(jià)差中獲益。就國(guó)外的實(shí)踐來看,杠桿收更低的利率和更寬松的條件出售債券;(2)提供了購(gòu)地融資結(jié)構(gòu)如所示:一種能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格發(fā)售股票的方式;(一)優(yōu)先債(一級(jí)銀行貸款)60%(3)當(dāng)公司正開發(fā)新業(yè)務(wù)時(shí),如果預(yù)期獲得的額外優(yōu)先債的提供者應(yīng)為商業(yè)銀行,其他金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)與轉(zhuǎn)換期正好相同的話,可轉(zhuǎn)換債券將是一種如企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托投資公司等也可部分參最佳選擇;(4)在股票價(jià)格較低時(shí),可以將其轉(zhuǎn)換與其中。總的來說,一級(jí)銀行貸款具有以下要素和期延遲到預(yù)期股票價(jià)格上