公司為什么要上市經(jīng)驗分析課件.ppt

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1、公司為什么要上市？一項經(jīng)驗分析MARCOPAGANO,FABIOPANETTA,andLUIGIZINGALES文章框架摘要引言數(shù)據(jù)理論分析公司上市前的特征公司上市后的投資與財務(wù)政策公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控股股東結(jié)論摘要我們選取了意大利私有公司的數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，比較了這些公司在IPO(首次公開發(fā)行)之前的決定因素和IPO之后公司的投資與財務(wù)政策。公司的規(guī)模和行業(yè)的市凈率對上市可能性影響很大。獨立公司上市不是為了籌集資金和企業(yè)的增長，更多是為了平衡資本結(jié)構(gòu)。而子公司上市則是為了投資籌集資金。IPO后會有較低的信貸成本。一、引言上市是企業(yè)在生命周期的特定時點改變其財務(wù)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)的重要方式。當(dāng)時，

2、企業(yè)上市受到了理論界的廣泛關(guān)注。盡管對這一主題的研究興趣日益高漲，但經(jīng)驗證據(jù)很少。而且，大多數(shù)財務(wù)學(xué)教材僅僅描述企業(yè)上市決策的制度方面，但很少討論這一決策的動機(jī)。通常認(rèn)為，上市是公司成長的一個階段，但是我們發(fā)現(xiàn)即使在美國那樣發(fā)達(dá)的資本市場，仍有許多大公司沒有上市。而在德國和意大利等國，上市公司更是少數(shù)。這說明上市并不是所有公司必經(jīng)的一個階段，而是一種選擇。由此就提出了一個問題：為什么有些公司選擇上市，而有些公司不上市？本文作者（1998）利用數(shù)據(jù)研究了上市的決定因素，彌補(bǔ)了這方面的不足。本文的數(shù)據(jù)是來自于意大利的上市公司與非上市公司的數(shù)據(jù)。因為在意大利可以獲取大量私有公司的會計信息數(shù)據(jù)

3、，有助于我們分析IOP之前的公司特征。雖然該數(shù)據(jù)僅限于意大利且意大利股票市場受經(jīng)濟(jì)的影響較小，但研究發(fā)現(xiàn)意大利和其他股票市場不發(fā)達(dá)的工業(yè)國家沒什么不同。如德國、法國等一些歐洲國家。因此本文對股票市場不發(fā)達(dá)的工業(yè)國家的上市動機(jī)可能更有借鑒意義。二、數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：1、資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表數(shù)據(jù)（thecentraledeibilancidatabase）2、利率，貸款規(guī)模和信貸額度數(shù)據(jù)(thecentraledeibilancidatabase)3、所有權(quán)與控制權(quán)數(shù)據(jù)(IPOprospectusesandtheTaccuinodell’sazionista)樣本容量：19817個公司樣本期間：

4、1982——1992年描述性分析(p34)PanelA整體樣本PanelB符合上市條件的樣本（潛在上市的公司）PanelC上市公司通過比較PanelB和PanelC：在銷售收入（Sales)、雇員人數(shù)(Employees)、和總資產(chǎn)（Totalassets）方面，上市的公司的中位數(shù)是潛在上市的公司的兩倍。表明上市規(guī)模對企業(yè)上市的影響可能較大。而上市后公司的盈利能力（ROA）并沒有比潛在的上市公司盈利能力更好，且上市公司有更高的杠桿。通過PanelD：在1982~1992年間上市的公司的平均經(jīng)營年限約為33年，明顯比非上市公司的時間大約長10.4年三、理論分析p37由于上市決策很復(fù)雜，單

5、一模型不可能包括所有相關(guān)成本和收益。作者總結(jié)了主要模型的預(yù)測。上市的成本：逆向選擇固定成本泄密（三個）上市的收益：克服借貸限制增加了與銀行的議價能力流動性與多元化股票市場的監(jiān)管投資者認(rèn)可控制變化機(jī)會窗口（七個）上市的成本逆向選擇一般說來，投資者對將要上市的公司和新上市的公司信息了解很少，產(chǎn)生了信息不對稱，此時導(dǎo)致逆向選擇。結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)無法上市或企業(yè)價值被低估。經(jīng)營年限短的、規(guī)模小的公司，由于可追溯的財務(wù)資料少，低透明度，因此這類公司可能上市的概率小。所以可以根據(jù)公司的經(jīng)營年限和規(guī)模來判斷是否上市。固定成本上市公司可能意味著有大量的直接成本：認(rèn)購費、注冊費、審計費等等一系列由上市產(chǎn)生

6、的必須承擔(dān)的費用。規(guī)模大的公司易承擔(dān)上市成本，而小公司比大公司更不愿意承擔(dān)上市成本。因此IPO與公司規(guī)模有關(guān)。但對于carve-outs公司其上市成本由母公司承擔(dān)。泄密股票交易的披露規(guī)則可能迫使公司披露一些對公司競爭優(yōu)勢至關(guān)重要的機(jī)密信息。因此對信息更敏感的高新技術(shù)企業(yè)更不可能上市。上市的收益克服借貸限制上市的最大的一個優(yōu)勢可能是，能夠選擇從銀行融資。因此高杠桿高投資的公司更可能上市。IPO后可以降低杠桿，高投資。增加了與銀行的議價能力上市后有更多的融資渠道，因此增加了企業(yè)與銀行的議價能力。流動性與多元化股票交易過程中會獲得流動性收益，規(guī)模大的公司交易量大收益多，而小公司交易量小，收益

7、少。越小的公司越不可能上市。IPO后會分散股權(quán)。多元化投資，可以分散風(fēng)險。風(fēng)險高的企業(yè)越可能上市。IPO后控股股東減少股份，降低了自身風(fēng)險。股票市場的監(jiān)管首先上市后有更多的人來關(guān)注企業(yè)，從而監(jiān)督了管理者，使管理成本降低。所有者能通過股價中所體現(xiàn)的信息來給管理者制定合理的薪酬。高投資的公司代理成本高，更可能需要上市監(jiān)督。投資者認(rèn)可KadlesandMcConnelll(1994)當(dāng)公司要上市時并且已經(jīng)發(fā)布了信息，在短期內(nèi)公司的股票一般會產(chǎn)生異?；?/p>