基金投資風(fēng)格的思考基金投資論文.doc

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1、基金投資風(fēng)格的思考基金投資論文導(dǎo)言不同的基金經(jīng)理有著不同的投資風(fēng)格與傾向，一些基金經(jīng)理偏好穩(wěn)妥、低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，例如選擇規(guī)模大的公司，購(gòu)買低賬血市值比的股票，將投資分散到不同的行業(yè)Z屮；還有部分投資經(jīng)理傾向于構(gòu)建比較極端的投資組合，希望獲得與高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高收益，或者集屮投資到自己認(rèn)為會(huì)有比較大的收益的行業(yè)屮去。在基金投資屮，不同的基金經(jīng)理所選擇的投資風(fēng)格，對(duì)其業(yè)績(jī)的影響也有不同。己有的研究表明，實(shí)行積極管理策略的基金，其業(yè)績(jī)要低丁市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)。張新等(2002)[9]的研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的管理并不能戰(zhàn)

2、勝市場(chǎng);孔東民等(2010)[6]對(duì)基金投資的行業(yè)集屮度的研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理通過(guò)H己的判斷，將資產(chǎn)集屮分配到某些行業(yè)的做法會(huì)降低基金的收益。盡管如此，仍有很多基金經(jīng)理的投資風(fēng)格比較極端。不管這種極端的投資風(fēng)格是基于白己的判斷還是從某種途徑得到的信息，它是否為基金帶來(lái)了更高的收益，是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。雖然有不少研究從不同角度考察了影響基金業(yè)績(jī)的因素，但是綜合備種風(fēng)格極端性指數(shù)來(lái)考察基金業(yè)績(jī)的研究尚未見(jiàn)到。屮國(guó)資木市場(chǎng)白2001年開(kāi)始發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量及在資木市場(chǎng)屮的比重祁迅速增加，越來(lái)越多

3、的個(gè)人投資者開(kāi)始通過(guò)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行代理投資來(lái)參與股市。因此，全面探討基金風(fēng)格的極端性與其業(yè)績(jī)Z間的關(guān)系具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。我們采用Bar等(2011)[1]的基金投資風(fēng)格極端性的測(cè)度和Kacperczyk(2005)[5]投資行業(yè)集小度的測(cè)度共同作為投資風(fēng)格的測(cè)度，首次從綜合的視角深入考察我國(guó)資木市場(chǎng)屮基金投資風(fēng)格及其業(yè)績(jī)的關(guān)系。文獻(xiàn)冋顧Bar等(2011)[1]研究了個(gè)人管理者與團(tuán)隊(duì)管理者所管理的基金在投資風(fēng)格和基金業(yè)績(jī)方面的不同，發(fā)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)管理者相比個(gè)人會(huì)做出更少的極端決策，他們的投資風(fēng)格一般比較穩(wěn)定；

4、另外，團(tuán)隊(duì)管理者比個(gè)人會(huì)更少地集屮在個(gè)別的投資領(lǐng)域，即他們的行業(yè)集屮度校低;團(tuán)隊(duì)管理者的決策所獲得的冋?qǐng)?bào)相比個(gè)人也會(huì)更加穩(wěn)定，獨(dú)立的基金經(jīng)理會(huì)做岀更多極端的決策，其業(yè)績(jī)相應(yīng)地也會(huì)比較極端，有時(shí)很高，有時(shí)很低。Elton等(1993)[3]通過(guò)對(duì)信息有效性的研究發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理并不能利用信息獲得超額收益。Carhart(1997)[2]考察了共同基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)性大部分來(lái)源于費(fèi)用和交易成木，而不是投資獲得的收益，研究結(jié)果不支持基金經(jīng)理具有良好的選擇投資組合能力的觀點(diǎn)。張新等(2002)[9]

5、對(duì)22只股票烈基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行了考察，并在對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡最的基礎(chǔ)上，對(duì)基金的擇時(shí)能力、風(fēng)險(xiǎn)分散程度以及資產(chǎn)配置悄況進(jìn)行了討論。結(jié)果表明，即使在屮國(guó)這樣的新興市場(chǎng)上，基金的表現(xiàn)也很難持續(xù)性地超越市場(chǎng)。周澤炯等(2004)(10]也發(fā)現(xiàn)我國(guó)開(kāi)放式基金的經(jīng)理雖然有一定的擇時(shí)能力，但是不具備選股能力。與前述的結(jié)論相反，譚正勛等(2004)[7]通過(guò)考察我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)的來(lái)源，認(rèn)為開(kāi)放式基金作為報(bào)體。具有校強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和風(fēng)險(xiǎn)收益獲取能力。關(guān)于彳亍業(yè)選擇的問(wèn)題的文獻(xiàn)中，Kacperczyk等(2005)⑸最

6、早研究基金經(jīng)理的行業(yè)選擇問(wèn)題，他們?cè)O(shè)計(jì)了基金資產(chǎn)組合行業(yè)集屮度的指標(biāo)?？讝|民等(2010)⑹和解洪濤等(2008)[8]沿用了Kacperczyk的方法，他們部發(fā)現(xiàn)基金的行業(yè)集屮度與基金的業(yè)績(jī)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。Kacperczyk等(2005)⑸和孔東民等(2010)[6]研究行業(yè)集中度所用的數(shù)據(jù)是基金資產(chǎn)組合的行業(yè)集屮度，即對(duì)某一行業(yè)的投資占基金投資資產(chǎn)的比例，但是行業(yè)的選擇是針對(duì)股票烈資產(chǎn)來(lái)說(shuō)的，基金的資產(chǎn)紐?合還存在著其他類型的資產(chǎn)，所得的行業(yè)集屮度的測(cè)度必然會(huì)有偏并，應(yīng)使用股票型資產(chǎn)占一總資產(chǎn)的比例進(jìn)行

7、調(diào)整。木文胃接使用對(duì)某一行業(yè)的投資占股票資產(chǎn)的比例，避免了這一問(wèn)題。而解洪濤等(2008)[8]的研究?jī)H僅使川基金1大重倉(cāng)股對(duì)基金的行業(yè)集屮度進(jìn)行研究，不能完報(bào)地體現(xiàn)基金經(jīng)理的投資行為。數(shù)據(jù)與研究方法說(shuō)明一、數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取的樣木為股票型共同基金，樣木數(shù)據(jù)均來(lái)源于CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。樣木選取的時(shí)間區(qū)間為2002年I刀到2010年12刀，因?yàn)槲覈?guó)的開(kāi)放式基金在2001年才開(kāi)始發(fā)行，所以選取2002年作為樣木的起始時(shí)間。二、變量選取說(shuō)明1.投資風(fēng)格指數(shù)SE為了考察一個(gè)基金的投資風(fēng)格的極端性，我們首先需要考察

8、一只基金遵循某種特定的投資風(fēng)格的程度。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，我們采用Carhat(1997)[2]的四因了模型，具體如下：⑴因變量是基金i在第t年的第m月的收益率減去第m月的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率其屮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是使用三個(gè)月的定期存款利率。白變量分別是：市場(chǎng)組合基于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的超額收益率Market,是市場(chǎng)組合的月度收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差;賬面市值比因了HML是高賬面市值公司股票組合的收益率與低賬面市值公司股票組合的收益率