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《上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在學術論文-天天文庫。
1、《財經科學》!""#8!總!"&期企業(yè)經濟!’#上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證研究唐國瓊!鄒虹"!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!［內容摘要］本文用代理成本理論結合中國獨特的股利實務，采用實證分析的方法，在!!#項假設的前提下，建立影響現(xiàn)金股利分配政策若干因素分析的一般模型。并用"$$%!!年我國滬市上市公司公布的有關信息資料為樣本，采用多變量回歸分析方法驗證了前!!述假設，得出一些不同于國內外有關股利政策研究的結論：上市公司的非流通股股東!!傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利；市場行政監(jiān)管手段對股利政策的影響非常大。!!!［關鍵詞］代理成本；現(xiàn)
2、金股利；統(tǒng)計檢驗!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!作者簡介：唐國瓊，女，西南財經大學會計學院副教授，成都&!$$#’鄒虹，男，西南財經大學研究生部，成都&!$$#’一、引言自米勒和莫迪利安尼!(&!年提出股利與企業(yè)價值無關理論以來，學術界不斷對他們的理論提出挑戰(zhàn)。用代理理論解釋股利政策是現(xiàn)代股利理論研究中的主流觀點。這種理論對解釋股利存在以及不同的股利支付模式有較強的解釋力。羅澤夫（)*+,--，!(."）首先將代理成本理論應用于股利政策的研究［!］。伊斯特布魯克（/012,343**5，!(.’）等分別建立模型來解釋股利政策。在他們的
3、理論模型中，發(fā)放現(xiàn)金股利是控制代理成本的一種重要手段［"］。國內已經有學者在該方面的研究做了一些有益的嘗試。原紅旗在"$$$年的研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金股利和股票股利具有替代效應［%］。呂長江，王克敏在!(((年的研究中發(fā)現(xiàn)：國有股及法人股控股比例越低，公司獨立發(fā)展意識就越強，越傾向于將利潤留存于未來發(fā)展，公司就越易于采取股票股利替代現(xiàn)金股利［’］。股利是上市公司給股東的投資回報，是投資者獲取投資收益的重要來源。在西方較為成熟的股票市場，股利的支付形式基本上是現(xiàn)金股利，股票的內在價值以其在未來發(fā)放的現(xiàn)金股利的總現(xiàn)值來衡量。然而，在我國，根據(jù)《中國證券報》的統(tǒng)計，!((%6"$$
4、%年，派現(xiàn)的上市公司的比重呈現(xiàn)出中間低，兩頭高的態(tài)勢：!((%6!((7年，派現(xiàn)的上市公司占上市公司責任編輯：潘萬方數(shù)據(jù)德平收稿日期：!""#$%$%&$-,企業(yè)經濟《財經科學》!""#.!總!"$期總數(shù)的平均比重為!"#$%&；$’’!($’’’年，該比重下降至)’#’%&；)***()**"年，上市公司平均的派現(xiàn)比重上升到+%#""&。總的來看，派現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)量太少，但)**)年以后，卻出現(xiàn)了一些積極的變化，盡管派現(xiàn)的上市公司的比重沒有顯著的提高，但純派現(xiàn)的滬市公司達到了+,)家。影響股利分配政策的因素有很多，比如：法律性限制、契約性限制、企業(yè)內部管理的有
5、關限制、股東的意愿、信息傳遞、公司經營狀況、規(guī)模、成長性、生命周期等。然而這些因素主要是根據(jù)成熟資本市場上市公司的特點而言的，對于我國上市公司來說是否適用、上市公司的股利分配政策特別是現(xiàn)金股利政策受哪些因素影響、如何定位等等，尚待研究。在我國，占有絕對控股權的國家股的代表在許多上市公司都能占到董事會中的大部分席位，不能排除他們做出以損害國家利益來行使自己利益最大化的決策，從而實現(xiàn)廣大股東的利益、特別是國有股股東的利益向其個人利益的轉移。這構成我國上市公司股東的最主要的代理成本。那么在此種情形下的企業(yè)經理將會有什么行為呢？我們注意到上市公司的董事長與總經理兩職高度合一的
6、事實，發(fā)現(xiàn)在此種機制下，容易導致責任不明，而最大的問題還在于相關利益主體之間缺乏相互制約，使得超額的特權消費現(xiàn)象嚴重?？梢钥闯?，我國股東與經理之間的委托代理關系是十分明顯的，所形成的代理成本也是巨大的。因此，用代理理論解釋股利存在以及不同的股利支付模式，有較強的現(xiàn)實意義。二、研究假設本文的研究建立在一定的假定前提下。首先，上市公司已經公布的歷史股利分配資料，均符合法律性和契約性限制。其次，基于代理成本理論，我們主要使用了,個變量來進行研究。我們選用企業(yè)!系數(shù)來衡量企業(yè)的財務和經營風險。用以計量代理成本的變量則是企業(yè)流通股比例和企業(yè)非流通股比例，他們通過控股比例的高低來
7、控制股利支付，以此降低代理成本。由于我國證券監(jiān)管部門的監(jiān)管手段比較落后，也常常采取計劃經濟下的行政監(jiān)管手段。基于)***年的融資政策的影響，我們選取企業(yè)權益凈利率（啞變量）來檢驗市場監(jiān)管手段對股利政策的影響。本文研究的具體假設為：假設一：每股現(xiàn)金股利與企業(yè)!系數(shù)呈顯著負相關；假設二：每股現(xiàn)金股利與每股收益呈顯著正相關；假設三：每股現(xiàn)金股利與每股貨幣資金呈顯著正相關；假設四：每股現(xiàn)金股利與企業(yè)負債比率呈顯著正相關；假設五：每股現(xiàn)金股利與企業(yè)流通股比例不存在顯著正相關，與企業(yè)非流通股比例呈顯著正相關；假設六：每股現(xiàn)金股利與企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關；假設七：每
