基于ARCH模型的我國大豆期貨價格波動分析-論文.pdf

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1、農業(yè)技術經濟2013年第12期基于ARCH模型的我國大豆期貨價格波動分析王秀東劉斌閆琰(中國農業(yè)科學院農業(yè)經濟與發(fā)展研究所北京100081)內容提要本文通過對2006-2011年大豆期貨價格交易日的高頻數(shù)據(jù)進行研究，采用自回歸條件異方差(ARCH)模型定量分析了大豆期貨價格的波動規(guī)律。研究發(fā)現(xiàn)：大豆期貨收益率存在二階ARCH過程，價格波動表現(xiàn)出集群性特征；交易量對大豆期貨價格波動有顯著的正向影響；在研究國際金融危機對國內大豆期貨市場帶來的沖擊時發(fā)現(xiàn)國際金融危機明顯加劇了大豆期貨價格的波動性，沖擊產生的影響持續(xù)一段時間才逐漸衰減。適度增加大豆儲備量是調控大豆市

2、場風險的有效而必要的手段之一。關鍵詞大豆期貨價格收益率波動性ARCH模型一、弓I言近年來我國農業(yè)生產受自然條件和市場信息的雙重影響越來越突出，有必要加強相關研究以便更好地應對農產品自然和市場風險。隨著我國農產品期貨市場的快速發(fā)展，期貨交易品種不斷增加，交易量急劇擴大，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險兩大基本功能不斷完善，在穩(wěn)定國內糧食市場，指導糧食定價等方面的作用日益顯現(xiàn)。然而，由于期貨市場自身的特陛，其對市場信息的敏感性決定了期貨市場本身極易產生較大的波動。相對于其他市場，農產品期貨市場在短期內的波動性往往更為劇烈。但是過大的市場波動會帶來較大的市場風險，對期

3、貨市場發(fā)揮基本功能產生一定的消極影響。作為我國農產品期貨市場中上市時間較早、交易規(guī)模最大、市場定價能力最強的交易品種之一，大豆期貨依靠其發(fā)育較為成熟的市場體系，規(guī)模龐大的交易量，對市場信息的敏感反應能力等，在指導大豆定價方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。近年來，受到國際投機資本、自然災害、金融危機、現(xiàn)貨庫存減少等多方面因素的綜合作用，國際大宗農產品價格波動明顯加劇。受其影響國內大豆期貨價格波動劇烈，市場風險在一定程度上積累。根據(jù)測算，2006-2007年大連商品交易所的大豆期貨價格數(shù)據(jù)一階差分后的變異系數(shù)僅為1．84，而2008-2009年、2010—2011年的同

4、一指標分別高達：一19．49、18．06。由此可見，后金融危機時代以來，國內大豆期貨市場的波動性明顯加劇，價格風險較大。由于期貨價格問題在相關期貨研究中所處的核心地位，學術界對價格波動的研究一直非常重視，產生了不少很有參考價值的研究成果。根據(jù)研究時所選取的價格數(shù)據(jù)的頻率不同，可以將成果分為項目來源：中國工程院重大咨詢項目糧食與食物安全的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略研究(編號：2013一ZD一7—1)，農業(yè)部委托法制建設專項研究項目“加快種植業(yè)發(fā)展方式轉變對農民收入影響研究”、“全國種植業(yè)發(fā)展方式轉變研究”，中央級公益性科研院所基本科研業(yè)務費專項資金項目(中國農業(yè)科學院農業(yè)

5、經濟與發(fā)展研究所)。+此處的統(tǒng)計指標是一階差分后的大豆期貨價格月度數(shù)據(jù)，即AP。=P一P，其中P、P．．．分別表示第t,t一1期的大豆期貨價格一73—農業(yè)技術經濟2013年第12期兩大類，即：一類是低頻數(shù)據(jù)類，這一類主要采用期貨價格的月度或年度數(shù)據(jù)進行研究。何小明等(2011)對1946-2008年的國際原油價格年度數(shù)據(jù)濾波后進行長周期波動性分析，發(fā)現(xiàn)國際原油價格在圍繞均衡價格上限波動的同時出現(xiàn)了長時段、大幅度的偏移。林光華等(2011)對國際大米價格月度數(shù)據(jù)進行研究時，發(fā)現(xiàn)庫存的結轉作用是國際米價波動存在ARCH效應與“杠桿效應”的原因。另一類是高頻數(shù)據(jù)類

6、，一般采用日度或分鐘期貨價格數(shù)據(jù)研究短期的價格波動規(guī)律。Foster(1995)對國際原油期貨市場進行研究時，發(fā)現(xiàn)交易量與期貨價格波動間存在顯著的正相關。Ragunathan等(1997)在研究澳大利亞主要幾個期貨交易品種，劉新梅等(2011)對國內小麥期貨進行研究時，也均得出了相似的結論。唐衍偉等人(2005)利用修正的R／s方法，以大豆和小麥期貨為例，研究了我國農產品期貨價格波動的長程相關性，發(fā)現(xiàn)了農產品期貨市場存在波動積聚性和狀態(tài)持續(xù)性。邱雁(2010)采用1995-2009年的CBOT大豆期貨價格日度數(shù)據(jù)，對國際投機基金對大豆期貨價格的影響進行實證分

7、析，發(fā)現(xiàn)投機基金對大豆期貨價格有顯著影響，并建議加強對投機資本的國際聯(lián)合監(jiān)管。另外，華仁海等(2004)、張金清等(2006)、周蓓等(2007)、蔡純(2010)各自針對不同期貨品種，均采用日度數(shù)據(jù)對國內期貨市場波動性進行了不同角度的研究。劉向麗等(2012)引入久期、交易量等因素，采用1分鐘的高頻數(shù)據(jù)對我國商品期貨市場波動性進行研究，發(fā)現(xiàn)久期與價格波動性負相關，而交易量與之正相關。以上可見國內學者對我國商品期貨市場波動性的研究多采用的是日度或分鐘級別的高頻數(shù)據(jù)。期貨價格波動頻繁對市場信息的反應極為靈敏，因此對期貨價格波動性的研究要注意到時間的短期性和數(shù)據(jù)

8、的高密度，這樣才能較好地反應期貨價格的頻繁波動特點。