基于arch族模型對(duì)我國(guó)匯率制度改革后匯率的波動(dòng)分析

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1、基于ARCH族模型對(duì)我國(guó)匯率制度改革后匯率的波動(dòng)分析摘要：本文通過ARCH族模型來對(duì)人民幣/美元匯率收益率進(jìn)行建模，結(jié)果發(fā)現(xiàn)匯改后外匯市場(chǎng)效率有所提高，外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可由過去的風(fēng)險(xiǎn)程度加以預(yù)測(cè)。GARCH-M模型相對(duì)于GARCH模型來說擬合效果更好。由TARCH、EGARCH、EGARCH-M模型的研究顯示人民幣/美元匯率收益率存在杠桿效應(yīng)，存在明顯的非對(duì)稱性，還不具備具有的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)特征。關(guān)鍵字：匯率波動(dòng)；匯率收益率；ARCH族模型一、研究背景及意義2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣

2、進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率問題已成為全球性的一個(gè)重大課題，其實(shí)一直以來，匯率都是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，匯率的變動(dòng)受到諸多經(jīng)濟(jì)因素的影響，反過來匯率變動(dòng)也對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多方面的影響。顯然，弄清人民幣匯率近期變動(dòng)態(tài)勢(shì)，對(duì)于人民幣匯率政策的正確選擇具有重要意義。本文通過研究人民幣兌主要貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)來分析人民幣匯率的波動(dòng)特征。并通過ARCH族模型來對(duì)人民幣/美元匯率收益率進(jìn)行建模，并分析其波動(dòng)的杠桿效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)。二、國(guó)內(nèi)外對(duì)匯率分析方法的研究目前國(guó)內(nèi)外對(duì)匯率行為的理論及其實(shí)證研究

3、主要是從兩個(gè)方面來進(jìn)行的：一方面是從影響匯率的各種因素出發(fā)，尋找匯率與這些因素之間所存在的某種關(guān)系，也稱為基礎(chǔ)因素分析法；另一方面則是從匯率運(yùn)動(dòng)的本身出發(fā)，研究其本身的波動(dòng)狀況并對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)，也稱為技術(shù)分析法，其一般使用的是時(shí)間序列分析方法。技術(shù)分析法主要是根據(jù)匯率自身時(shí)間序列的歷史數(shù)據(jù)，建立單變量的時(shí)間序列模型。如指數(shù)平滑模型（ExponentialSmoothing15Model）、回歸模型（AR）和移動(dòng)平均模型（MA）等。隨著研究的深入，還產(chǎn)生了如貝葉斯向量自回歸模型（BVAR），閥值模型（ThresholdModel）、博克斯－詹金斯模型（Box

4、-Jenkins，又稱ARIMA）和自回歸條件異方差(ARCH)模型。金融變化率時(shí)間序列一般具有方差時(shí)變的特點(diǎn)，表現(xiàn)出波動(dòng)率聚類，高峰厚尾。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)匯率波動(dòng)的特征進(jìn)行了廣泛地研究。其中，ARCH(AutoregressiveConditionalHeteroskedastic)族模型能夠較好地?cái)M合匯率波動(dòng)的尖峰、寬尾、波動(dòng)群集性(VolatilityClustering)和非對(duì)稱性的特征，適合于研究匯率的波動(dòng)特征。國(guó)外較早的文獻(xiàn)BaillieandBollerslev（1989，1990）1，Hsieh（1989）2的研究表明美國(guó)的匯率波動(dòng)率是ARC

5、H或GARCH過程。Hsieh(1998)通過對(duì)五個(gè)國(guó)家匯率的研究，證明了ARCH（12）模型能夠描述這些匯率的波動(dòng)情況。而且，進(jìn)一步的研究表明，GARCH（1，1）模型能更加精確的反應(yīng)匯率的實(shí)際波動(dòng)。CharalambosPattiches(2003)運(yùn)用GARCH模型對(duì)歐盟的十五個(gè)成員國(guó)的名義匯率和實(shí)際匯率以及貿(mào)易額（出口和進(jìn)口）之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易額的時(shí)間序列是平穩(wěn)序列I（0），而名義匯率和實(shí)際匯率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)則是一階單整序列I（1），因而得出兩者之間并不存在長(zhǎng)期均衡協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。國(guó)內(nèi)對(duì)ARCH類模型的應(yīng)用研究主要集中在證券市場(chǎng)上

6、，但對(duì)于該類模型在匯率波動(dòng)方面的研究并不多見?；輹苑濉⒘櫳?、胡偉、何丹青（2003）3運(yùn)用時(shí)間序列的GARCH模型，對(duì)匯率體制改革后的人民幣/美元匯率建模進(jìn)行預(yù)測(cè)。在論證了GARCH模型預(yù)測(cè)可行性的基礎(chǔ)上，采用了遞歸算法，取得了較好的效果。戴曉峰，肖慶憲（2005）4對(duì)人民幣/美元的日匯率值進(jìn)行實(shí)證研究，建立相應(yīng)的ARIMA模型和EGARCH模型并進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)。其研究結(jié)果表明，EGARCH模型的預(yù)測(cè)結(jié)果較為理想，適合描述人民幣/美元匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。任兆璋，寧忠忠（2005）5使用人民幣NDF匯率作為人民幣匯率預(yù)期的代理變量，使用ARCH族模型研究其波

7、動(dòng)特征，結(jié)果表明，人民幣匯率預(yù)期存在ARCH效應(yīng)，具有尖峰、厚尾、波動(dòng)群集性和非對(duì)稱性等特征。這些特征要求在應(yīng)對(duì)人民幣升值或貶值沖擊時(shí)，在保持匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)使匯率更具靈活性，適度擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)空間并逐步改善人民幣匯率的形成機(jī)制。李凱，張隱瑜（2005）615通過美元/日元的高頻日匯率數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，檢驗(yàn)了金融時(shí)間序列的“尖峰厚尾性”特征，并且通過對(duì)GARCH，TGARCH和EGARCH的模型估計(jì)，驗(yàn)證了匯率市場(chǎng)在信息不對(duì)稱條件下，對(duì)好消息和壞消息有不同程度的波動(dòng)反應(yīng)，金融市場(chǎng)的杠桿作用是明顯的。三、我國(guó)匯率制度改革對(duì)匯率的影響（一）匯率制

8、度改革后我國(guó)匯率波動(dòng)情況2007年7月21日，央行宣布，從當(dāng)天起實(shí)行以市場(chǎng)供求為