案例041 杠桿收購(gòu)案例-PAG收購(gòu)好孩子集團(tuán).ppt

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1、杠桿并購(gòu)案例PAG收購(gòu)好孩子集團(tuán)一、案例概述結(jié)構(gòu)要點(diǎn)二、相關(guān)背景三、收購(gòu)過(guò)程四、案例分析PAG收購(gòu)好孩子一、案例概述2006年1月底，私募投資基金太平洋聯(lián)合(PAG)以1.225億美元的總價(jià)值購(gòu)得原來(lái)由香港第一上海、日本軟銀集團(tuán)(SB)和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）持有的67.4%好孩子集團(tuán)股份。至此，PAG集團(tuán)成為好孩子集團(tuán)的絕對(duì)控股股東，而包括好孩子集團(tuán)總裁宋鄭還等管理層持32.6%股份為第二大股東。一、案例概述結(jié)構(gòu)要點(diǎn)二、相關(guān)背景三、收購(gòu)過(guò)程四、案例分析PAG收購(gòu)好孩子1、好孩子公司簡(jiǎn)介好孩子公司創(chuàng)立于1989年，

2、是中國(guó)最大的童車(chē)生產(chǎn)商。在被收購(gòu)前的5年內(nèi)，好孩子的年利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到20%~30%。2005年，好孩子集團(tuán)的銷(xiāo)售額達(dá)到25億元，純利潤(rùn)1億多元，凈利潤(rùn)率約5%，位居世界同行業(yè)前幾名，其中國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的比例為7∶3。作為國(guó)內(nèi)最知名的童車(chē)及兒童用品生產(chǎn)企業(yè)，好孩子集團(tuán)已經(jīng)成功占領(lǐng)了消費(fèi)市場(chǎng)。好孩子的銷(xiāo)售額有將近80%來(lái)自海外市場(chǎng)，部分產(chǎn)品在海外市場(chǎng)占有率近50%。二、相關(guān)背景2、PAG公司簡(jiǎn)介PAG是一家在香港注冊(cè)、專(zhuān)門(mén)從事控股型收購(gòu)的私募基金。據(jù)資料顯示，PAG旗下管理著大約4億美元基金，投資好孩子集團(tuán)是其在中國(guó)的

3、第五宗交易。在過(guò)去的12個(gè)月，PAG在中國(guó)累計(jì)投資約2億美元，其中包括收購(gòu)好孩子集團(tuán)。二、相關(guān)背景一、案例概述結(jié)構(gòu)要點(diǎn)二、相關(guān)背景三、收購(gòu)過(guò)程四、案例分析PAG收購(gòu)好孩子三、收購(gòu)過(guò)程2、杠桿設(shè)計(jì)1、目標(biāo)選擇3、實(shí)施過(guò)程4、收購(gòu)后整合三、收購(gòu)過(guò)程第一階段:目標(biāo)選擇好孩子集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)：1、強(qiáng)大的市場(chǎng)份額好孩子集團(tuán)是中國(guó)最知名的童車(chē)及兒童用品生產(chǎn)制造商。其生產(chǎn)的童車(chē)占領(lǐng)了70%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的頭把交椅；部分產(chǎn)品在海外市場(chǎng)占有率近50%，在美國(guó)的市場(chǎng)占有率也達(dá)1/3。強(qiáng)大的市場(chǎng)份額成為私人基金眼中的寵兒。2、良好的

4、自建通路區(qū)別于其他單純的供應(yīng)商，好孩子在中國(guó)迅速發(fā)展的巨大商業(yè)市場(chǎng)背景下，擁有1100多家銷(xiāo)售專(zhuān)柜，也擁有了讓資本青睞的本錢(qián)。三、收購(gòu)過(guò)程三、收購(gòu)過(guò)程3、不存在產(chǎn)業(yè)周期由于好孩子所在的消費(fèi)品行業(yè)基本不存在產(chǎn)業(yè)周期，因此能夠創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因?yàn)橹挥邢M(fèi)品行業(yè)企業(yè)才具有持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，而持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力是可以給予市場(chǎng)溢價(jià)的，這正是PAG投資信心的來(lái)源。三、收購(gòu)過(guò)程第二階段：杠桿設(shè)計(jì)1、PAG事先對(duì)好孩子做了嚴(yán)密的估價(jià)。按照市盈率計(jì)算，好孩子當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值在20億元人民幣以上，折算成PAG67.5%的持股比例，該

5、部分股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)1.7億美元，而雙方協(xié)商的收購(gòu)價(jià)格為1.225億美元，說(shuō)明此項(xiàng)收購(gòu)具有投資價(jià)值。為了實(shí)現(xiàn)既定的400%的高額投資回報(bào)率，PAG確定用自有資金支付的金額不超過(guò)1200萬(wàn)美元。三、收購(gòu)過(guò)程2、PAG設(shè)計(jì)了一個(gè)頗為漂亮的杠桿。經(jīng)過(guò)精心的測(cè)算和設(shè)計(jì)，通過(guò)資產(chǎn)證券化及間接融資等手段，在確定收購(gòu)意向后，PAG先通過(guò)好孩子管理層組成的集團(tuán)籌集收購(gòu)價(jià)10%的資金，然后以好孩子公司的資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過(guò)渡性貸款，相當(dāng)于整個(gè)收購(gòu)價(jià)50%的資金，并向PAG的股東們推銷(xiāo)約為收購(gòu)價(jià)40%的債券。PAG借助外資銀行貸

6、款完成了此次杠桿收購(gòu)交易，交易所需部分資金來(lái)自臺(tái)北富邦商業(yè)銀行的貸款，貸款金額5500萬(wàn)美元。三、收購(gòu)過(guò)程第三階段：實(shí)施過(guò)程在PAG接手前，好孩子集團(tuán)的控制人為2000年7月注冊(cè)于開(kāi)曼群島的吉奧比國(guó)際公司。股東主要有4家，分別是香港上市公司第一上海，持股49.5%；美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）旗下的中國(guó)零售基金（CRF），持股13.2%；軟銀中國(guó)（SB），持股7.9%；PUD公司（宋鄭還等好孩子集團(tuán)管理層在英屬處女群島BVI注冊(cè)的投資控股公司），持股29.4%。即好孩子管理層持股29.4%，其他股東共持股70.6%。三、

7、收購(gòu)過(guò)程整個(gè)實(shí)施過(guò)程，通過(guò)離岸公司平臺(tái)進(jìn)行，概括地說(shuō)可以有以下三步：首先，PAG在BVI（英屬處女島）全資建立了一家離岸公司G-baby。三、收購(gòu)過(guò)程然后，G-baby以每股4.49美元價(jià)格共計(jì)支付1.225億美元，收購(gòu)了第一上海、AIG、軟銀中國(guó)三家股東所持有的所有吉奧比股份，占總股份的67.5%。還有約3%的股份已由PUD（也就是好孩子管理層）以每股2.66美元購(gòu)入。PUD購(gòu)入這些股份后，持股比例升至32.5%。售給PUD股份起因于管理層與原股東在2003年簽署的一份期權(quán)協(xié)議，但那份協(xié)議在法律上并沒(méi)有執(zhí)行，原股

8、東最終還是履行了當(dāng)初的承諾。三、收購(gòu)過(guò)程最后，G-Baby用換股和支付一定現(xiàn)金的方式收購(gòu)了PUD持有的所有吉奧比股份，形成PUD和PAG共同持有G-Baby股份的局面。經(jīng)過(guò)上述步驟，吉奧比(開(kāi)曼)成為G-Baby的全資子公司。好孩子的實(shí)際股東，也變?yōu)镻AG和PUD(即好孩子管理層)兩家，其中PAG持股67.5%，管理層持股32.5%。三、收購(gòu)過(guò)程收購(gòu)過(guò)程示意