債務(wù)期限與企業(yè)價(jià)值綜述.doc

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1、債務(wù)期限與企業(yè)價(jià)值綜述債務(wù)期限與企業(yè)價(jià)值綜述債務(wù)期限與企業(yè)價(jià)值綜述債務(wù)期限與企業(yè)價(jià)值綜述　　債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值研究綜述　　關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，國(guó)外已經(jīng)形成了比較成熟的理論，包括代理成本理論、信號(hào)傳遞理論、稅收理論、期限匹配理論等。國(guó)內(nèi)學(xué)者在國(guó)外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，針對(duì)各種理論和我國(guó)實(shí)際進(jìn)行了不少實(shí)證檢驗(yàn)。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論檢驗(yàn)楊興全、呂琚以部分行業(yè)為例，對(duì)我國(guó)上市公司的負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果支持期限匹配理論，部分支持代理成本，信號(hào)傳遞理論與稅收理論并未得到實(shí)證結(jié)論的支持。［７］肖作平采用混合回歸、橫截面回歸和固定效應(yīng)回歸等技術(shù)

2、，研究了上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素，發(fā)現(xiàn)擁有大量自由現(xiàn)金流量的公司使用更多的短期債務(wù)以降低伴隨自由現(xiàn)金流量的代理成本，支持代理理論。［８］匡海波等選擇２００３年～２００４年非金融類(lèi)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司收益的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)：短期負(fù)債所占比例與公司收益呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，短期負(fù)債所占比例越低，公司收益越高。這為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的稅收理論提供了證據(jù)支持，而與代理理論相悖。［９］債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為短期債務(wù)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)的有：田美玉、孫敏以２００２年１２月３１日前在滬深兩市上市的Ａ股

3、公司為原始樣本。選?。玻埃埃怠玻埃埃改陻?shù)據(jù)為研究對(duì)象，得出長(zhǎng)期債務(wù)融資率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，短期債務(wù)在增加公司績(jī)效方面的積極作用。資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。［１０］陳國(guó)欣、張梅玉、張昶利用上市公司２００３～２００７年的數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司債務(wù)期限與公司業(yè)績(jī)之間存在顯著的正相關(guān)，并且二者相互影響，但是債務(wù)期限對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響更為顯著。［１１］姜濤、湯穎梅、王懷明以２００１～２００６年度農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，系統(tǒng)研究了農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債總體水平、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)價(jià)值間的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果表

4、明：農(nóng)業(yè)上市公司總體負(fù)債水平能有效提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，短期借款能顯著提高企業(yè)價(jià)值。［１２］陶安通過(guò)對(duì)上海證券交易所７３３家Ａ股上市公司的分析，以２００４年橫截面數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，檢驗(yàn)了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，得出債務(wù)總體上具有強(qiáng)化公司治理機(jī)制、減少公司自由現(xiàn)金流、提高公司投資效率和增加公司價(jià)值的積極作用。［１３］進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，短期財(cái)務(wù)杠桿具有更強(qiáng)的管理激勵(lì)功能，能夠更有效地迫使管理者改善經(jīng)營(yíng)效率和提升公司價(jià)值。檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為短期債務(wù)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)的有：袁衛(wèi)秋以２０００年１２月３１日前在滬深兩地上市的９０５家公司為研究對(duì)象，考察了債務(wù)期

5、限結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響狀況。研究結(jié)果表明，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著的正向影響作用；短期債務(wù)并沒(méi)有如理論預(yù)期的那樣———能夠提高公司的投資效率，從而最終提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。［１４］朱德勝、張順葆選取滬深證交所２００３～２００６年上市的制造業(yè)公司為樣本，研究了負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。研究結(jié)果顯示，短期負(fù)債比率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期債務(wù)比率與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。［１５］王曉紅、邊林麗利用我國(guó)Ａ股農(nóng)業(yè)上市公司２００３年到２００８年的數(shù)據(jù)，對(duì)債務(wù)期限與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值有正效應(yīng)，但流動(dòng)負(fù)債的增

6、加更容易對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利影響，長(zhǎng)期債務(wù)的增加有利于企業(yè)價(jià)值的提升。［１６］　　資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究綜述　　關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)兩者間關(guān)系的研究，國(guó)內(nèi)外幾乎是空白，沒(méi)有人進(jìn)行直接的研究。只有在研究影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的因素時(shí)作為公司特征的一個(gè)代理變量被提及，即資產(chǎn)質(zhì)量是反映公司特征的一個(gè)重要因素。Ｓｃｈｉａｎｔａｒｅｌｌｉ和Ｓｒｉｗａｓｔａｖａ使用印度私有化公司面板數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)檢查公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素且檢查了公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，研究發(fā)現(xiàn)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素是資產(chǎn)的構(gòu)成，具有較高固定資產(chǎn)比例的公司支持較高的債務(wù)期限，更長(zhǎng)的債

7、務(wù)期限與隨后更高盈利性、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)構(gòu)成是影響資產(chǎn)質(zhì)量的一個(gè)重要因素，這個(gè)實(shí)證研究結(jié)果也可以為資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇提供一定的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)支持。譚小平選取Ａ股上市公司１９９６～２００３年的數(shù)據(jù)對(duì)公司特征與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)之比的自然對(duì)數(shù)作為衡量公司資產(chǎn)質(zhì)量的替代變量，提出假設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入越多的公司就會(huì)有使用更多短期債務(wù)的趨勢(shì)，以充分利用短期債務(wù)的好處。通過(guò)回歸分析得出主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)之比的自然對(duì)數(shù)的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，表明每單位資產(chǎn)所帶來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入越多的公司，就越傾向于使用較多的短期債務(wù)，資產(chǎn)特征假設(shè)得

8、到了驗(yàn)證。［１７］張靜采用我國(guó)制造業(yè)上市公司的面板數(shù)