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《債市啟明系列：為什么我們看好債市開門紅？-20191231-中信證券.pdf》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券為什么我們看好債市開門紅？債市啟明系列｜2019.12.31▍▍中信證券研究部核心觀點(diǎn)市場對于明年年初利率的看法存在一定分歧，而我們堅(jiān)定看多債市，理由主要有以下三點(diǎn)：1、年初投資底、庫存底待驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)下行壓力促使政策進(jìn)一步寬松。2、存量浮息貸款基準(zhǔn)切換，LPR改革更進(jìn)一步，為后續(xù)的貨幣寬松鋪路。3、現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)作為資管新規(guī)的新版圖，緊信用+寬貨幣的組合利好債市。明明▍工業(yè)企業(yè)利潤反彈或難持續(xù)。11月工業(yè)企業(yè)利潤增速超預(yù)期回暖緣于工業(yè)生產(chǎn)首席FICC分析師短期沖量和PPI的基數(shù)效應(yīng)。高頻數(shù)據(jù)顯示12月生
2、產(chǎn)邊際放緩，發(fā)電耗煤、地S1010517100001產(chǎn)成交、高爐開工和汽車銷量同比增速均有回落，但南華工業(yè)品指數(shù)有所回暖，價(jià)格因素仍將支撐利潤。10月-9.9%的工業(yè)企業(yè)利潤增速固然是底，但明年利潤的趨勢性反彈可能并不是當(dāng)前環(huán)境下順理成章的過程。▍經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，庫存底有待驗(yàn)證。處于高位的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，意味著庫存相對于需求而言并不低。部分行業(yè)產(chǎn)能與需求不匹配，意味著這些行業(yè)繼續(xù)投資擴(kuò)產(chǎn)的需求不足。企業(yè)補(bǔ)庫總是基于在手訂單以及對未來需求的預(yù)期，在三駕馬車疲軟的情況下很難看到庫存周期自發(fā)反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)底和庫存底還有待
3、進(jìn)一章立聰步驗(yàn)證。固定收益分析師S1010514110002▍LPR改革為“降成本”鋪路。利率市場化改革加速凸顯央行疏通貨幣政策傳導(dǎo)的決心?？紤]到銀行負(fù)債端壓力不斷增大，存量浮息貸款定價(jià)錨轉(zhuǎn)化過程中，需先解決銀行負(fù)債端的難處，才能推動(dòng)實(shí)質(zhì)性降息。我們認(rèn)為央行貨幣政策可能：①先解決銀行總體負(fù)債端問題，數(shù)量政策可能先于價(jià)格政策推出；②對中小行實(shí)施定向?qū)捤?，緩解中小銀行負(fù)債壓力。③在監(jiān)管層面細(xì)化存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)化細(xì)則。▍現(xiàn)金管理類理財(cái)看齊貨基?，F(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)推動(dòng)類貨基增加低風(fēng)險(xiǎn)、短久期資產(chǎn)，收益率下降，資金可能
4、從類貨基逐漸回到銀行表內(nèi)或回流貨基。類貨余經(jīng)緯基監(jiān)管的收緊將降低市場總體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，信用利差、期限利差都有擴(kuò)張的趨固定收益分析師勢，邊際上緊信用。S1010517070005▍2016年“緊信用+緊貨幣”，明年或?qū)⑹恰熬o信用+寬貨幣”。2016年力度超前的監(jiān)管最終導(dǎo)致銀行委外大幅萎縮，抑制了信用擴(kuò)張。疊加經(jīng)濟(jì)回暖、PPI通脹高企，貨幣政策偏緊，利率快速上行。相比之下，當(dāng)前現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)耐瞥觯环矫娼档土祟愗浕娘L(fēng)險(xiǎn)偏好，擠出信用債和二級(jí)資本債，不利于信用擴(kuò)張。而監(jiān)管政策收緊和明年經(jīng)濟(jì)本身的下行壓力更需要寬松的
5、貨幣條件予以對沖。因此，明年更可能是緊信用+寬貨幣的組合，疊加類貨基收縮帶來的資金回表，或?qū)⒃黾拥惋L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求。▍債市策略：當(dāng)前市場對于明年一季度債市的預(yù)期頗為糾結(jié)，對于明年經(jīng)濟(jì)和庫存周期的判斷也存在分歧。我們認(rèn)為，需求不足的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和邊際收緊的信用環(huán)境下，庫存周期和經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)生回暖的動(dòng)力并不強(qiáng)。貨幣政策加力、全球經(jīng)濟(jì)共振可能是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底的正確打開方式，而存量貸款基準(zhǔn)向LPR切換將與價(jià)格型貨幣寬松相輔相成。考慮到明年年初可能出現(xiàn)的“緊信用+寬貨幣”以及經(jīng)濟(jì)增速下行的組合，我們堅(jiān)定看好年初利率債的表現(xiàn)。在當(dāng)
6、前時(shí)點(diǎn)，建議把握市場預(yù)期差帶來的配置機(jī)會(huì)。證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款債市啟明系列｜2019.12.31目錄經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存.............................................................................................................1庫存底證據(jù)不足.........................................................................
7、........................................1利潤反彈難以持續(xù).............................................................................................................2LPR改革為“降成本”鋪路......................................................................................
8、...........4理財(cái)監(jiān)管：緊信用+寬貨幣................................................................................................5現(xiàn)金管理類理財(cái)看齊貨基..............................................................
