美國(guó)負(fù)利率陰霾下的大類(lèi)資產(chǎn)展望.docx

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1、內(nèi)容目錄1.美國(guó)是否可能進(jìn)入政策負(fù)利率？41.1.似乎很難突破零利率下限的美國(guó)41.2.低利率的目標(biāo)：從緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)到挽救經(jīng)濟(jì)72.美國(guó)基準(zhǔn)利率接近0%時(shí)期的大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)102.1.大宗商品：低利率和流動(dòng)性寬松助長(zhǎng)了價(jià)格上漲102.2.股票市場(chǎng)：低利率對(duì)股市的正面刺激不一定同樣適用于負(fù)利率132.3.債券市場(chǎng)：收益率曲線(xiàn)仍有平坦化風(fēng)險(xiǎn)152.4.美元貶值壓力將會(huì)加劇，人民幣資產(chǎn)后續(xù)有望獲得全球資金的偏好193.我們從美國(guó)低利率環(huán)境下的大宗商品表現(xiàn)中獲得了什么啟示？194.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)受到什么影響？205.風(fēng)險(xiǎn)提示2

2、1圖表目錄圖1：聯(lián)邦基金期貨隱含收益率在5月7日短暫地跌破零4圖2：一個(gè)月和三個(gè)月Libor下跌4圖3：全球負(fù)收益?zhèn)?guī)模在2020年4月占全球債券規(guī)模的21%5圖4：歐洲負(fù)利率導(dǎo)致銀行利差壓縮6圖5：美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模極高6圖6：SARS疫情高點(diǎn)前后中國(guó)、香港指數(shù)表現(xiàn)7圖7：H1N1疫情高點(diǎn)前后美國(guó)、墨西哥指數(shù)表現(xiàn)7圖8：Ebola疫情高點(diǎn)前后尼日利亞指數(shù)表現(xiàn)7圖9：Zika疫情高點(diǎn)前后巴西指數(shù)表現(xiàn)7圖10：美聯(lián)儲(chǔ)6月經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，2020年預(yù)期PCE僅為0.88圖11：市場(chǎng)通脹預(yù)期大幅低于2%目標(biāo)8圖12：歐洲

3、股市在啟用負(fù)利率前上漲9圖13：大宗商品的表現(xiàn)體現(xiàn)出了2014年經(jīng)濟(jì)乏力的環(huán)境9圖14：2014年美國(guó)的原油進(jìn)口量減少至當(dāng)時(shí)的歷史低位12圖15：2008-2015大宗商品走勢(shì)12圖16：2010－2013年，WTI原油期貨多頭投機(jī)單增多13圖17：2009-2011年美國(guó)國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高13圖18：推出負(fù)利率政策后，歐洲和日本的股票指數(shù)都出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整13圖19：歐元區(qū)消費(fèi)股和基準(zhǔn)指數(shù)pe14圖20：歐元區(qū)消費(fèi)股和基準(zhǔn)指數(shù)eps增速14圖21：日本消費(fèi)股和基準(zhǔn)指數(shù)pe14圖22：日本消費(fèi)股和基準(zhǔn)指數(shù)eps增

4、速14圖23：對(duì)美國(guó)利差造成主要影響的是長(zhǎng)端利率的走勢(shì)15圖24：日本消費(fèi)股和基準(zhǔn)指數(shù)pe16圖25：日本消費(fèi)股和基準(zhǔn)指數(shù)eps增速16圖26：不同時(shí)點(diǎn)的美國(guó)收益率曲線(xiàn)（整體越藍(lán)越平坦）17圖27：日本、中國(guó)持有美債規(guī)模18圖28：其他主要國(guó)家持有美債規(guī)模18圖29：中國(guó)長(zhǎng)端利率依然較高18圖30：中國(guó)、英國(guó)較年初減持美債201.美國(guó)是否可能進(jìn)入政策負(fù)利率？1.1.似乎很難突破零利率下限的美國(guó)5月29日，鮑威爾在普林斯頓大學(xué)格里斯沃爾德經(jīng)濟(jì)政策研究中心主辦的在線(xiàn)活動(dòng)上重申，美聯(lián)儲(chǔ)不打算將利率降至負(fù)值。而已越過(guò)諸多“

5、紅線(xiàn)”、目前將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍保持在0%-0.25％的美聯(lián)儲(chǔ)是否有可能使用政策負(fù)利率，無(wú)疑是目前全球投資者最為關(guān)心的問(wèn)題之一。交易員們?cè)?月大舉押注負(fù)利率，導(dǎo)致2020年12月和2021年1月到期的聯(lián)邦基金期貨合約隱含收益率在5月7日短暫地跌破零值。這表明，市場(chǎng)一度認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2021年年中之前將關(guān)鍵利率下調(diào)至目前0%-0.25%的區(qū)間以下，這是前所未有的情況。市場(chǎng)的一種擔(dān)憂(yōu)是，經(jīng)濟(jì)崩潰可能引發(fā)通貨緊縮或價(jià)格螺旋式下降（當(dāng)然，隱含收益率跌破0%也有一些技術(shù)性原因。由于當(dāng)時(shí)一個(gè)月和三個(gè)月Libor急劇下跌

6、，基于Libor等其他利率的資產(chǎn)收益率跌至負(fù)值的風(fēng)險(xiǎn)上升，使得銀行紛紛傾向于購(gòu)買(mǎi)聯(lián)邦基金期貨。多頭逼空的行情迫使做空聯(lián)邦基金期貨的交易員出逃止損）。圖1：聯(lián)邦基金期貨隱含收益率在5月7日短暫地跌破零圖2：一個(gè)月和三個(gè)月Libor下跌0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%-0.02%20200401-0.04%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%2020012020022020032020042020052020060.0%2020040820200

7、4152020042220200429202005062020051320200520202005272020/7/302020/9/302020/11/302020/12/312021/1/31LIBOR:美元:1個(gè)月LIBOR:美元:3個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次駁斥了負(fù)利率政策的預(yù)期。鮑威爾表示，負(fù)利率對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)不是一項(xiàng)合適或有用的政策，其是否有效的證據(jù)“相當(dāng)復(fù)雜”。前主席伯南克也指出，在金融危機(jī)引發(fā)的衰退期間，美聯(lián)儲(chǔ)官員曾經(jīng)考慮了多種工具，但最終也沒(méi)有使用它們

8、。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁卡普蘭表示，低于零的利率將對(duì)貨幣市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)造成“巨大損害”；舊金山聯(lián)儲(chǔ)總裁威廉姆斯認(rèn)為，決策者已經(jīng)擁有他們所需要的工具，不必將利率降至零以下。美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)在2019年3月表示，美聯(lián)儲(chǔ)在2008-2009年的金融危機(jī)中研究了將利率降至零以下的可能性，發(fā)現(xiàn)這種做法“不可取”。同時(shí)，研究也顯示，不同的銀行業(yè)務(wù)體系導(dǎo)致負(fù)利率政策不一定