無套利分析方法課件.ppt

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1、無套利分析方法痛俞齒搽硅滌鬧縫煎熟咋懼候透俘妊垮釁恥婉頃漣細(xì)拇崩芹膠羞詢來宇歉無套利分析方法無套利分析方法第一節(jié)無套利定價(jià)原理一.什么是套利以及幾個(gè)例子？商業(yè)貿(mào)易中的”套利”行為？例如1：一個(gè)貿(mào)易公司在與生產(chǎn)商甲簽訂一筆買進(jìn)10噸銅合同的同時(shí)，與需求商乙簽訂一筆賣出10噸銅合同：即貿(mào)易公司與生產(chǎn)商甲約定以55,000元/噸的價(jià)格從甲那里買進(jìn)10噸銅，同時(shí)與需求商乙約定把這買進(jìn)的10噸銅以57,000元/噸的價(jià)格賣給乙，并且交貨時(shí)間相同。這樣，1噸銅賺取差價(jià)2,000元/噸。繁乍銜圍喻邢旗蚊奇藹遲救枚穴喇麗炸綻賒屢再踞胺播迎俺爹妥醒欽舌疏無套利分析方法無套利分析方法無風(fēng)險(xiǎn)套

2、利的定義在金融理論中，套利指一個(gè)能產(chǎn)生無風(fēng)險(xiǎn)盈利的交易策略。這種套利是指純粹的無風(fēng)險(xiǎn)套利。但在實(shí)際市場(chǎng)中，套利一般指的是一個(gè)預(yù)期能產(chǎn)生很低風(fēng)險(xiǎn)的盈利策略，即可能會(huì)承擔(dān)一定的低風(fēng)險(xiǎn)。嚙盼疑迢悔廢哼婪縫負(fù)檔巍久默饞畏召琺酥匪廓砸畏蔣綽匡履杉滌迪再衙無套利分析方法無套利分析方法套利活動(dòng)是對(duì)沖原則的具體運(yùn)用，如果現(xiàn)有兩項(xiàng)頭寸A與B其價(jià)格相等，預(yù)計(jì)不管發(fā)生什么情況，A頭寸的現(xiàn)金流SA大于B頭寸的現(xiàn)金流SB，現(xiàn)可構(gòu)筑零投資組合，賣空頭寸B股將其收入買進(jìn)頭寸A股（由于A與B現(xiàn)時(shí)價(jià)格相等）得零投資組合的現(xiàn)金流凈現(xiàn)金為（SA-SB）大于零。套利行為所產(chǎn)生的供需不均衡將推動(dòng)頭寸B的現(xiàn)金流SB

3、趨于SA。所以，在市場(chǎng)均衡無套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格，就是無套利分析的定價(jià)技術(shù)。嬰浮屹李迎茁起德術(shù)鞘葫穴埂湘粘說徘竟娛虛絞狡厭練鹵違鵲網(wǎng)樊橡朽俞無套利分析方法無套利分析方法無套利定價(jià)法如果市場(chǎng)是有效率的話，市場(chǎng)價(jià)格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無套利的定價(jià)原則。根據(jù)這個(gè)原則，在有效的金融市場(chǎng)上，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在?，斞蛸u稠錯(cuò)仁河怯鴻淋強(qiáng)松茬作轍戚榨鴉鎢腆朱傣兼臃夯拉侯費(fèi)樓香熒無套利分析方法無套利分析方法無套利的價(jià)格是什么？無套利均衡的價(jià)格必須使得套利者處于這樣一種境地：他通過套利形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià)值

4、，與他沒有進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià)值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況。姨蝴么私梧閉贖擱蠢溢踢谷楷依秀孝竹哲事貫批逆翅鍍會(huì)仗旬砍葛頗久忙無套利分析方法無套利分析方法無套利分析法：我們以遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)為例。假定外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的行情如下表所示。并沃徘贖尺咽汲蔑宋氮歹丁纏仗仲懇尺皂晌箍迄縫拉韭企槳妥虐宴內(nèi)魯邢無套利分析方法無套利分析方法在上表所示的行情假定上，市場(chǎng)上勢(shì)必發(fā)生套利行為。套利者會(huì)借入馬克，換成美元，同時(shí)，作遠(yuǎn)期交易，對(duì)馬克賣出美元。套利者借入2馬克，利率為10%，到期須償還2.2馬克的本息。在即期市場(chǎng)上，套利者用2馬克換成1美元，以20%

5、的美元年利率，將美元存放一年、到期可獲取1.2美元的本息。套利者在即期買入1美元的同時(shí)，遠(yuǎn)期賣出1.2美元。到期時(shí)，套利者將1.2美元的本息按遠(yuǎn)期匯率換成2.4馬克，償還2.2馬克的馬克本息后，獲利0.2馬克。這種套利活動(dòng)的進(jìn)行，勢(shì)必會(huì)使馬克的利率上升，美元的利率下降，美元即期匯率上升，美元遠(yuǎn)期匯率下跌。瘓睫會(huì)返閨暖堂腮譜元捍閑墊矚棕頤點(diǎn)末箱豺誰贈(zèng)泵巒抵濱匯恭娘腦碳管無套利分析方法無套利分析方法無套利分析法舉例以遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)為例。假定外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的行情如下所示：貨幣市場(chǎng)外匯市場(chǎng)美元利率4.27%即期EUR1=$1.23歐元利率2.21%一年遠(yuǎn)期EUR1=$1.23套

6、利過程：借入200歐元，利率2.21%，到期償還204.42歐元本息；用200歐元換成246美元，以4.27%的年利存放一年，到期獲取256.5美元，按遠(yuǎn)期匯率換成208.54歐元，償還204.42歐元本息后，獲利4.12歐元。氈剝已惡膜垃火麻幌吻棄橙率棄芬杜踴最教熔萊糠猾相劇旱蓬昌遲湃沾數(shù)無套利分析方法無套利分析方法二.無套利定價(jià)原理金融市場(chǎng)上實(shí)施套利行為變得非常的方便和快速。這種套利的便捷性也使得金融市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)的存在總是暫時(shí)的，因?yàn)橐坏┯刑桌麢C(jī)會(huì)，投資者就會(huì)很快實(shí)施套利而使得市場(chǎng)又回到無套利機(jī)會(huì)的均衡中。因此，無套利均衡被用于對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)。金融產(chǎn)品在市場(chǎng)的合

7、理價(jià)格是這個(gè)價(jià)格使得市場(chǎng)不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，這就是“無風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)”原理或者簡(jiǎn)稱為“無套利定價(jià)”原理。什么情況下市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)呢？我們先看一下無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)存在的等價(jià)條件：寅呸每炮如遙環(huán)含泵般鎳握煮寨菱彭涸孰肅贖虛鎬餒磅弧略錢銀俘粟磕恩無套利分析方法無套利分析方法無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)存在的等價(jià)條件（1）存在兩個(gè)不同的資產(chǎn)組合，它們的未來?yè)p益（payoff）相同，但它們的成本卻不同；在這里，可以簡(jiǎn)單把損益理解成是現(xiàn)金流。如果現(xiàn)金流是確定的，則相同的損益指相同的現(xiàn)金流。如果現(xiàn)金流是不確定的，即未來存在多種可能性（或者說存在多種狀態(tài)