無套利均衡分析方法

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1、無套利均衡分析方法套利及無套利定價的思想定價：金融研究的一項核心內(nèi)容是對金融市場中的某項頭寸（對某種金融資產(chǎn)的持有或短缺）進(jìn)行估值或定價?；痉椒ㄊ菍⑦@項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時不能產(chǎn)生不承受風(fēng)險的利潤的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的價格即均衡價格。套利及無套利定價的思想套利：嚴(yán)格意義上的套利是在某項金融資產(chǎn)的交易過程中，交易者可以在不需要期初投資支出的條件下獲取無風(fēng)險報酬。比如同一資產(chǎn)在兩個不同的市場上進(jìn)行交易，但各市場上的交易價格不同，這時交易者可以在一個市場上低價買進(jìn)，然后在另一個市場上高價賣出，即可以套利。套利及無套利定價的思

2、想如果市場是有效率的話，市場價格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無套利的定價原則。根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項金融資產(chǎn)的定價，應(yīng)當(dāng)使得利用該項金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機會不復(fù)存在。套利及無套利定價的思想換言之，如果某項金融資產(chǎn)的定價不合理，市場必然出現(xiàn)以該項資產(chǎn)進(jìn)行套利活動的機會，人們的套利活動會促使資產(chǎn)的價格趨向合理，并最終使套利機會消失。無套利的價格是什么:無套利均衡的價格必須使得套利者處于這樣一種境地：他通過套利形成的財富的現(xiàn)金價值，與他沒有進(jìn)行套利活動時形成的財富的現(xiàn)金價值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況。套利及無套利定價

3、的思想在現(xiàn)代金融學(xué)中，無套利均衡分析方法最早體現(xiàn)在莫迪格里亞尼和米勒研究資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系的重要成果（MM理論）中。這一方法也是金融工程面向產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)和實施的基本分析技術(shù)。企業(yè)價值的度量企業(yè)的價值就是企業(yè)總的資產(chǎn)的價值，有兩種不同然而非?；镜亩攘糠椒ǎ簳嬌希嘿~面價值（面向過去）金融/財務(wù)上：市場價值（面向未來）由金融市場上的均衡價格所反應(yīng)的價值企業(yè)價值的度量資產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益這個關(guān)系在會計上是靠復(fù)式記賬來保持；在金融上意味著企業(yè)的價值是由其負(fù)債和權(quán)益在金融市場上的總市值來度量的。關(guān)于財富最大化：資產(chǎn)價值的最大化不能簡單的等同于權(quán)益價值的最大化。MM理論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：

4、企業(yè)負(fù)債和權(quán)益的比例結(jié)構(gòu)。MM理論揭示了，在一定條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關(guān)。企業(yè)的金融活動本質(zhì)上并不創(chuàng)造價值。MM理論的基本假設(shè)無摩擦環(huán)境假設(shè)：企業(yè)不繳納所得稅；企業(yè)發(fā)行證券不需要交易成本；企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營信息對內(nèi)和對外來說是一致的，即信息披露是公正的。與企業(yè)有關(guān)者可以無成本的解決彼此之間的利益沖突問題。企業(yè)發(fā)行的負(fù)債無風(fēng)險：購買企業(yè)的負(fù)債的收益率是無風(fēng)險收益率舉例說明MM理論的推出--含無套利均衡分析技術(shù)有兩家公司A和B，稅前收益都是1000萬元,它們的資本構(gòu)成如下:A公司100萬股，A公司的預(yù)期收益率是10%，所以股價是（1000萬元/10%）/100萬股=100元/股

5、B公司60萬股，市價是？元/股4000萬企業(yè)債券，年利率是8%，付息320萬/年如果B公司的股票價格是90元/股，套利方法如下:只有當(dāng)B企業(yè)的股票價值是100元/股時,才不會引起套利活動。頭寸情況1%A股票空頭1%B債券多頭1%B股票多頭凈現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流+10000股×100元/股=100萬元-1%×4000萬元=-40萬元-6000股×90元/股=-54萬元+6萬元未來每年現(xiàn)金流-EBIT的1%1%×320萬元=3.2萬元1%×（EBIT-320萬元）0如果B公司的股票價格是110元/股，套利方法如下:只有當(dāng)B企業(yè)的股票價值是100元/股時,才不會引起套利活動。頭寸情況1%A股票

6、多頭1%B債券空頭1%B股票空頭凈現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流-10000股×100元/股=-100萬元+1%×4000萬元=+40萬元+6000股×110元/股=+66萬元+6萬元未來每年現(xiàn)金流EBIT的1%-1%×320萬元=3.2萬元-1%×（EBIT-320萬元）0以上兩種情況，投資者可以即不花費成本，又不承擔(dān)風(fēng)險地套取6萬元現(xiàn)金的凈利潤。這說明B公司的股票價值在市場上被低估（高估），未達(dá)到均衡價位。因套利行為所產(chǎn)生的供需不均衡的市場力量將推動其價格上升（下降），直至均衡價位為止，即達(dá)到每股100元的均衡價位。由上所述，公司B的股票價格是100元/股，所以B的權(quán)宜市值應(yīng)為100元/股*6

7、0萬股=6000萬元B企業(yè)價值=4000萬負(fù)債+6000萬權(quán)益=10000萬元=A企業(yè)價值。MM理論的結(jié)論（MM第一命題）：在MM條件下，企業(yè)價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。復(fù)制技術(shù)復(fù)制技術(shù)是無套利均衡分析的具體方法之一，指的是利用一項（一組）金融資產(chǎn)來復(fù)制另一項（一組）金融資產(chǎn)這種可復(fù)制性表現(xiàn)在資產(chǎn)或組合的現(xiàn)金流特性上，要點是使復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征與被復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征完全相同，復(fù)制組合的頭寸與被復(fù)制組合的頭寸實現(xiàn)對沖。情況EBITCompanyACompany