資本結(jié)構(gòu)理論與無套利均衡分析課堂

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1、2021/10/11第八章資本結(jié)構(gòu)理論2021/10/12估值：如何分辨良好與差劣的投資項目？財務(wù)：應(yīng)如何為選定的投資項目籌集所需資金？企業(yè)財務(wù)的主要問題2021/10/13主要內(nèi)容第一節(jié)公司長期籌資第二節(jié)MM定理的假設(shè)第三節(jié)MM定理的內(nèi)容第四節(jié)無套利分析方法2021/10/14第一節(jié)　公司長期籌資實際投資決策暗示已決定了資金需要。不難預(yù)測某一實際投資政策的有關(guān)資金需要?？墒悄囊粋€才是最好的資金來源？內(nèi)存資金（如：現(xiàn)金）&負(fù)債（如：借貸）&股本（如：招股）？再者，各種不同的．．．內(nèi)存資金（如：現(xiàn)金儲備vs.降低股息）負(fù)債（如：銀行貸款vs.債券）股本（如：創(chuàng)業(yè)股票vs.首次公開發(fā)行股

2、票）2021/10/15內(nèi)部籌資與外部籌資內(nèi)部籌資指通過企業(yè)運營主要是通過保留盈余來籌集資金外部籌資指向外部貸款人和投資者發(fā)行債券和股票來籌資2021/10/16各種融資方式的優(yōu)缺點權(quán)益資金籌集籌資方式優(yōu)點缺點吸收投資有利于企業(yè)增強企業(yè)信譽有利于盡快形成生產(chǎn)能力有利于降低財務(wù)風(fēng)險資金成本較高易分散控制權(quán)發(fā)行普通股沒有固定的利息負(fù)擔(dān)沒有固定到期日，不償還籌資風(fēng)險較小能增加公司信譽籌資限制小資金成本較高易分散控制權(quán)發(fā)行優(yōu)先股沒有固定到期日，不償還股利支付既定也有彈性有利于增加公司信譽?；I資成本較高籌資限制較多財務(wù)負(fù)擔(dān)較重2021/10/17各種融資方式的優(yōu)缺點負(fù)債資金籌集銀行借款籌資速度

3、較快籌資成本較低借款彈性較好財務(wù)風(fēng)險大限制條件多籌資額有限公司債券資金成本相對較低保證控制權(quán)可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用籌資風(fēng)險高限制條件多籌資額有限融資租賃籌資速度快、限制條款少設(shè)備淘汰風(fēng)險小財務(wù)風(fēng)險小、稅收負(fù)擔(dān)輕資金成本高商業(yè)信用籌資較為便利籌資成本較低限制條件較少期限一般較短，企業(yè)取得現(xiàn)金折扣，則時間更短；若放棄現(xiàn)金折扣，則要付出較高的資金成本2021/10/18美國公司的資本來源(%)19891991199319951997由企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金87112887885凈股票發(fā)行額-2734-8-14凈負(fù)債增加額40-14830302021/10/19中國公司境內(nèi)股票融資與銀行貸款增加額

4、的比率年度19931994199519961997境內(nèi)籌資款（億）27610086294853貸款增加額（億）6,3357,2179,34010,68310,703所占比例（%）41.40.938年度19931994199519961997上市公司凈利潤（億）132081972604332021/10/1102021/10/111股權(quán)融資與債務(wù)融資普通股優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)證債務(wù)融資租賃2021/10/112普通股從投資者的角度：對公司資產(chǎn)和現(xiàn)金流的剩余索取權(quán)投票權(quán)從公司的角度：沒有義務(wù)歸還本金和支付股利喪失控制權(quán)，資本成本高2021/10/113優(yōu)先股沒有投票權(quán)每年發(fā)放固定比例的股利股利發(fā)

5、放的“可選擇性”：可以在某一年或某幾年不發(fā)放股利累積性：如果任何一年的股利沒有發(fā)放，那么該年投資者獲得股利的權(quán)力將轉(zhuǎn)入下一年與債券不同，它支付的股利不能免稅2021/10/114債務(wù)融資公司通過承諾定期支付利息并在到期日償付本金以換取資本沒有控制權(quán)融資成本低利息支出可以抵減稅收2021/10/115風(fēng)險資本與非公開權(quán)益市場大多數(shù)成功的公司最先都是由風(fēng)險資本提供資金的。這樣的例子有Microsoft、Oracle、Intel和SunMicrosystems風(fēng)險資本（VC）在高科技行業(yè)的發(fā)展過程中扮演著重要的角色在公司創(chuàng)立之初，提供管理、商業(yè)建議以及資本非公開權(quán)益市場–沒有在證券監(jiān)管當(dāng)局

6、進行登記–在小的緊密控制的公司中持有的股份2021/10/116首次公開發(fā)行(IPO)上市之弊控制權(quán)的喪失資本市場的壓力信息披露公開上市管理注冊制核準(zhǔn)制(特許制)2021/10/117首次公開發(fā)行(IPO)IPO的階段：–選擇承銷商–獲得主管當(dāng)局的批準(zhǔn)–決定發(fā)行價格：價格往往決定發(fā)行的成敗價格發(fā)現(xiàn)：發(fā)行價格盡可能反映公司的真實價值和市場的供求關(guān)系通過路演向投資者介紹公司，了解市場需求路演加強公司和投資者的交流發(fā)行方式：公幕和私幕2021/10/118投資銀行在IPO中的作用2021/10/119投資銀行在IPO中的作用投資銀行的作用–財務(wù)和重組顧問重組的重要性和工作量超過上市發(fā)行重組

7、是價值創(chuàng)造關(guān)鍵環(huán)節(jié)–發(fā)行計劃的執(zhí)行者購買新發(fā)股份；把它們銷售給公眾；IPO后市場支持承銷方式最佳努力協(xié)議（Besteffortsarrangement)投資銀行包銷2021/10/120IPO中的定價偏低現(xiàn)象在美國，IPO平均定價偏低幅度約為發(fā)行總價值15%在中國，“新股發(fā)行不敗”.從1997到2001首日平均收益為138％(吳立范，2002)。在591家新上市公司中，最低首日收益為0.73%;最高首日收益為830%。在1997到2001年間，新股發(fā)行市盈