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1、股指期貨推出對現貨市場價格影響探析 摘要：以我國滬深300股指期貨以及期貨標的物滬深300指數的數據作為研究樣本，以股指期貨正式推出時間（2012年4月）為分割點，結合ARCH、GARCH、EGARCH、TGARCH模型，對比分析了股指期貨推出前后30個月的現貨市場的波動性、叢聚效應、杠桿效應，得出以下結論：我國股指期貨的推出對現貨市場有著積極的影響，表現在現貨市場的波動率有所下降，叢聚性現象得到一定的緩解，杠桿效應有所減弱。關鍵詞：股指期貨；ARCH檢驗；GRACH模型；波動性中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：16723198（2013）13011502受美國2
2、008年次貸危機的影響，各國經濟體不約而同的推出量化寬松的貨幣刺激政策，這一輪貨幣政策對全球經濟的影響尚未消散。8受歐洲危機的影響，全球經濟再次陷入低迷，美國于2012年9月最終推出了QE3，各經濟體相繼采取了不同的刺激政策。但由于多國受巨額的福利缺口、財政赤字、人口老齡化等問題的困擾，經濟復蘇乏力。滬深300股票指數已從2010年4月的3300多點跌至2012年10月的2300多點，在目前復雜的經濟形勢下，股指期貨是否具備緩解現貨市場價格波動的作用值得進一步的研究。國內外學者關于股指期貨推出對現貨市場的波動性影響，得出的結論并不一定，有些認為股指期貨推出對現貨市場的波動性
3、并不顯著地影響，有些認為是增加了現貨市場的波動性，有些則認為是減少。產生分歧的原因在于，樣本空間數據來自不同的國家或不同的時期，分析研究的方法也不盡相同。1數據說明由于2005年4月8日滬深300股票指數正式發(fā)布，所以本文選取2005年4月8日—2012年10月26日的滬深300（HS300）指數的日收盤數據，共計1837個數據。（數據來源：彭博數據庫）。我國股指期貨正式掛牌推出日期為2010年4月16日，因此本文選擇股指期貨推出前后的數據以2010年4月16日為分界日。8滬深300指數的日收盤價用hs300表示，自然對數表示為lnhs300，lnhs300的一階差分即為滬
4、深300指數的收益率記為rhs300，并有Rhs300t=ln（hs300t）-ln（hs300t-1）。為減小數據之間的相差過大而引起非實質的波動性，進而影響實證結果，對時間序列進行對數變換，這種變換并不會影響實證結果。股指期貨推出后的時間序列記為HS300A（2010.4.19-2012.10.26），共614個數據，股指期貨推出前的指數收益率記為rhs300B，股指期貨推出前的數時間序列記為HS300B（2007.10.8-2010.4.16），共619個數據，股指期貨推出前的指數收益率記為rhs300B。2實證部分2.1單位根檢驗單位根檢驗法是用來檢驗序列平穩(wěn)性，即
5、檢驗序列是否存在單位根，若序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。目前使用比較廣泛的是ADF檢驗和PP檢驗。本文采用ADF檢驗法來檢驗相關變量的平穩(wěn)性，滯后期根據SIC準則確定。結果見表1：2.2直觀分析從表中可以看出，在股指期貨推出之后，均值由之前的-0.000844上升到-0.000534，說明現貨股票指數的收益率有小幅上升；方差由之前的0.024591變?yōu)?.014007，方差可以看作是波動率的一種表現形式，說明在股指期貨推出后，現貨市場的波動率有所下降，股指期貨在推出后對股票指數現貨市場有著積極的作用，股指期貨規(guī)避風險、價格發(fā)現的機能有所體現；在股指期貨推出前后，偏度均為負，現
6、貨市場均為左偏態(tài)，此時數據位于均值右邊的比位于左邊的多，直觀表現為左邊的尾部相對于與右邊的尾部要長，現貨股票收益率序列均存在厚尾的現象；在Eviews默認的正態(tài)分布峰度為3，在股指期貨推出前后，峰度均大于3，所以存在尖峰的現象。82.3自回歸條件異方差性檢驗檢驗結果如表3和表4：通過對表3和表4對比可以發(fā)現，股指期貨推出之前的ARCH效應在99%的顯著水平下拒絕了原假設，存在很明顯的ARCH效應，在股指期貨推出后，股指日收益率的ARCH效應減弱，說明股指期貨的推出，對我國現貨市場的波動性有著比較積極有效的影響。2.4股指期貨推出前后股指現貨的波動叢聚性檢驗為了更精確地分析，
7、股指期貨推出對股指現貨市場的波動性是如何作用的，將利用GARCH模型對股指期貨推出前后的收益率序列進行估計。其中α為GARCH模型中前一期殘差平ε2t-1方（ARCH項）的系數，β為GARCH模型中前一期預測方差σ2t-1（GARCH項）的系數。由于α值代表波動叢聚性特征，在股指期貨推出前后，該值均為正，說明無論在股指期貨推出之前還是在股指期貨推出之后，股指現貨市場均存在叢聚性特征。α值由0065550減小到0.026759，說明股指期貨推出以后，叢聚性現象減弱，我國市場中的投機現象有所減弱。β值代表市場中過去的信
