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《大豆期貨論文有關(guān)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)論文：國際投機(jī)基金對大豆期貨價(jià)格影響的實(shí)證分析.doc》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、大豆期貨論文有關(guān)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)論文：國際投機(jī)基金對大豆期貨價(jià)格影響的實(shí)證分析內(nèi)容提要：本文利用1995～2009年的數(shù)據(jù)，從四個(gè)方面就國際投機(jī)基金對CBOT大豆期貨價(jià)格的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在2003～2009年的時(shí)間段里，隨著投機(jī)基金參與程度的不斷提高，大豆期貨價(jià)格已經(jīng)不再完全由實(shí)際的供求信息決定，而是顯著受到投機(jī)基金交易行為的影響。同期，美國墨西哥灣地區(qū)大豆基差擴(kuò)大且波動率增加，現(xiàn)貨商和傳統(tǒng)交易者參與套期保值的難度加大，市場風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。盈利性檢驗(yàn)表明，投機(jī)基金在CBOT大豆期貨市場的盈利能力明顯強(qiáng)于其他交易者。本文最后提出，應(yīng)
2、該建立對投機(jī)資本實(shí)行國際聯(lián)合或共同監(jiān)管的機(jī)制。關(guān)鍵詞：投機(jī)基金；期貨市場；大豆價(jià)格；實(shí)證分析一、引言如果期貨市場投機(jī)性太強(qiáng)，期貨價(jià)格波動率太大并且脫離了基本供求因素的影響，那么，期貨市場的交易風(fēng)險(xiǎn)將會加大，現(xiàn)貨市場價(jià)格將會被扭曲，生產(chǎn)者、加工者和消費(fèi)者的行為將會被誤導(dǎo)并遭受損失，期貨市場也會失去其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能。美國是大豆的主產(chǎn)國和出口國，每年出口到中國的大豆占到中國進(jìn)口大豆總量的40%左右。芝加哥期貨交易所（CBOT）①是大豆期貨交易的發(fā)源地，也是公認(rèn)的全球大豆定價(jià)中心。自2003年以來，CBOT大豆期貨價(jià)格呈明顯上揚(yáng)
3、態(tài)勢，而且波動率顯著增加，暴漲暴跌頻繁發(fā)生。同期，以期貨投資基金②（futuresfunds）、對沖基金（hedgesfunds）和指數(shù)基金（indexfunds）。對大宗商品交易的參與程度也大幅提高。截至2008年7月，投資于大宗商品市場的投機(jī)基金規(guī)模就達(dá)到3170億美元（MastersandWhite，2008）。按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，投機(jī)者利用市場價(jià)格波動進(jìn)行投機(jī)活動，以獲取被動接受風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償和積極預(yù)測的報(bào)酬，增加了期貨市場的流動性，在客觀上為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能創(chuàng)造了條件，是期貨市場的重要主體。但是，在盈利目的的驅(qū)動下，大型
4、機(jī)構(gòu)投資者可能利用未公開信息和資金、技術(shù)優(yōu)勢，形成對市場的強(qiáng)大影響力，使得期貨價(jià)格要么背離實(shí)際供求情況，要么過分放大實(shí)際供求及其他基本面情況，從而損害其他投資者和市場參與主體的利益。關(guān)于對投機(jī)基金是否操縱農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、是否引起期貨價(jià)格背離供求基本面，一直有爭論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，投機(jī)基金的投機(jī)行為是導(dǎo)致期貨價(jià)格劇烈波動的主要原因，商品期貨市場已經(jīng)失去價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用，使得農(nóng)民與消費(fèi)者都遭受損失（例如AAI，2008；IATP，2008；FraserandMousseau，2008；Henriques，2008）。根據(jù)聯(lián)合國糧
5、農(nóng)組織（FAO，2008）報(bào)告，2008年4月份的CBOT大豆價(jià)格隱含波動率顯示，大豆期貨價(jià)格背離市場基本面的程度達(dá)到40%。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)有的研究不能確定期貨價(jià)格是否受到投機(jī)行為影響（例如IrwinandYoshimaru,1999；Tyner，AbbotandHurt，2008；Sandersetal.，2008）。本文的目的是實(shí)證分析國際投機(jī)基金對CBOT大豆期貨價(jià)格的影響，考察它是否引起期貨價(jià)格與基本面的背離，是否通過市場力量獲取利潤并使其他交易者受損。二、分析方法和數(shù)據(jù)選取本文首先通過計(jì)算投機(jī)基金參與期貨交易的市
6、場份額和測算投機(jī)指數(shù)，考察投機(jī)基金在CBOT大豆期貨市場中的地位；然后研究投機(jī)基金與大豆期貨價(jià)格的關(guān)系，通過多元回歸分析，檢驗(yàn)CBOT大豆期貨價(jià)格（特別是2003年底以后期貨價(jià)格大幅震蕩期間）是否主要受到了投機(jī)因素而非實(shí)際供求狀況的影響；再通過對大豆基差變化的分析，考察CBOT大豆期貨市場是否加大了現(xiàn)貨商和傳統(tǒng)交易者參與套期保值的難度，增加了市場風(fēng)險(xiǎn)；最后對投機(jī)基金的盈利性進(jìn)行檢驗(yàn)，分析國際投機(jī)基金是否通過市場力量獲取了超額利潤，并使得其他投資者遭受損失。本文數(shù)據(jù)主要來自美國農(nóng)業(yè)部（USDA）定期公布的油籽月度供求報(bào)告①、CBOT
7、的大豆期貨近月合約價(jià)格②、美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的每周COT持倉報(bào)告③，以及彭博社發(fā)布的美元兌歐元匯率④。持倉報(bào)告中持倉主體按持倉額度分為可報(bào)告交易商持倉和非報(bào)告交易商持倉。交易頭寸超過CFTC申報(bào)水平的屬于可報(bào)告交易商持倉，它又被分成商業(yè)（commercial）和非商業(yè)（non-commercial）持倉。其中，商業(yè)交易者指從事與現(xiàn)貨業(yè)務(wù)有關(guān)的交易商，被普遍認(rèn)為是套期保值者；非商業(yè)交易者不涉及現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，因而被歸為投機(jī)商，達(dá)到報(bào)告水平的投機(jī)商一般來自期貨投資基金或者對沖基金，因此，持倉報(bào)告中的非商業(yè)交易者即是本文所
8、重點(diǎn)研究的基金對象。COT報(bào)告有兩種形式，一是期貨持倉報(bào)告（futures-onlycommitmentsoftraders），二是期貨和期權(quán)持倉報(bào)告（futures-and-options-combinedcommitmentsoftraders
