淺議企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其管理

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1、淺議企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其管理隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的快速發(fā)展，全球企業(yè)之間的聯(lián)系和相互依賴在不斷加強(qiáng)，競爭也日益白熱化，單純的企業(yè)發(fā)展手段已經(jīng)開始難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，于是，企業(yè)并購就成了企業(yè)迅速壯大的捷徑。并購后的企業(yè)，如果能實現(xiàn)經(jīng)營管理、財務(wù)、市場等各方面的協(xié)同，就能達(dá)到減少競爭、充分發(fā)揮經(jīng)營優(yōu)勢、減少交易費用、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的并購目標(biāo)，但事實上相當(dāng)多的并購活動沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計，2005～2009年間，我國共發(fā)生565起上市公司并購事件，涉及金額多達(dá)1171.8億元，巨額的并購并沒有帶來預(yù)期的收益，反而產(chǎn)生約1500億元的虧損?！?/p>

2、財富》雜志2007年的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有3/4的并購活動所產(chǎn)生的并購收益不足以彌補(bǔ)并購成本。因此，并購給企業(yè)帶來機(jī)會的同時，也帶來新的風(fēng)險。這些風(fēng)險主要反映在財務(wù)風(fēng)險上，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是新企業(yè)所面臨的全部風(fēng)險的貨幣化的表現(xiàn)形態(tài)，主要是受并購活動中內(nèi)部、外部不確定性因素的影響，使并購后的企業(yè)實際財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，最終產(chǎn)生虧損。一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的影響因素（一）不可控因素主要包括：11（1）宏觀環(huán)境因素。財務(wù)風(fēng)險的宏觀因素包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境、稅收環(huán)境、政治及社會文化環(huán)境、資源環(huán)境以及法律環(huán)境等。這些因

3、素存在于企業(yè)之外，企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)見，也無法控制的，但又實實在在地對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對企業(yè)來說，是無法回避和消除的，只能通過各種技術(shù)手段來應(yīng)對風(fēng)險，從而避免費用、損失的發(fā)生。如利率的變化會增加或減少企業(yè)貸款的成本；嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)政策，直接增加企業(yè)的治理成本；再如受美國次貸危機(jī)的影響，我國實行緊縮貨幣政策，銀行放貸謹(jǐn)慎，企業(yè)融資困難、產(chǎn)品積壓資金回籠慢，致使企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，在制造業(yè)基地“珠三角”和“長三角”地區(qū)，有數(shù)以千計的企業(yè)因為資金鏈斷裂而倒閉，更多的企業(yè)則因此陷入現(xiàn)金財務(wù)危機(jī)。（2）產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素。在制定并購戰(zhàn)略規(guī)

4、劃時，要充分考慮目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境?？紤]行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)所處的生命周期，行業(yè)的競爭格局以及目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中所處的市場競爭地位，同時考慮這些要素與企業(yè)的并購預(yù)期目標(biāo)是否相背離。如果所處的行業(yè)環(huán)境不理想且與企業(yè)并購預(yù)期的目標(biāo)不符，則面臨的風(fēng)險就比較大，對并購財務(wù)風(fēng)險的影響相對深遠(yuǎn)。11（3）中介行業(yè)因素。企業(yè)并購?fù)ǔ６家柚薪闄C(jī)構(gòu)的力量，由并購方聘請經(jīng)驗豐富的經(jīng)紀(jì)人、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所、注冊會計師事務(wù)所，對并購信息進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查取證、合規(guī)性分析、可行性分析。由于利益驅(qū)動、職業(yè)操守、職業(yè)能力等方面的問題，加上會計政策有可選擇性，企業(yè)

5、財務(wù)報告或資產(chǎn)評估報告的錯誤難免，甚至?xí)霈F(xiàn)人為的操縱。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)不力，則對于目標(biāo)企業(yè)所披露的財務(wù)報表的信息的可靠性就會降低，一旦不及時披露與重大事項相關(guān)的信息及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱以，并購過程中的財務(wù)風(fēng)險就會加大。（4）政府干預(yù)并購活動。在我國，政府通常兼有國有資產(chǎn)所有者代表和行政管理者的雙重身份，參與和干預(yù)企業(yè)的并購活動是理所當(dāng)然的。政府會從產(chǎn)業(yè)安全、競爭與壟斷、產(chǎn)業(yè)合理布局、環(huán)境保護(hù)等角度來直接干預(yù)企業(yè)的并購活動。地方政府有時出于壯大地方經(jīng)濟(jì)實力，增加地方經(jīng)濟(jì)總量，對外宣傳政績，樹立地方經(jīng)濟(jì)形象的需要，它會扶持本地優(yōu)勢

6、企業(yè)對外擴(kuò)張，但政府對微觀經(jīng)濟(jì)行為的把握是不盡如人意的，經(jīng)常會促成“拉郞配”式的企業(yè)并購，造成企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。（二）可控因素主要包括：11（1）目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險。企業(yè)并購最重要的一個環(huán)節(jié)，就是準(zhǔn)確地評估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)（有形和無形資產(chǎn)），而資產(chǎn)評估的復(fù)雜性則極大地增加了企業(yè)的并購風(fēng)險。目前，我國企業(yè)價值評估主要受到以下不確定性因素的影響：一是信息不對稱。并購對象的基本情況、業(yè)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)力量及團(tuán)隊的情況，在并購前就難以深入了解，再加上隱瞞的債務(wù)、隱形債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題就更難準(zhǔn)確地把握了。二是價值評估體系不健全。缺乏一整套

7、列行之有效的評估指標(biāo)體系，不能完全按市場的價值規(guī)律來實施。若簡單依據(jù)財務(wù)報表進(jìn)行指標(biāo)分析，又可能陷入財務(wù)報表陷阱風(fēng)險。三是估值方法不科學(xué)，目標(biāo)企業(yè)價值的評估方法有很多，包括現(xiàn)金流量法、市盈率法、賬面價值法、清算價值估計法等。目前比較常用的評估方法是賬面價值法和現(xiàn)金流量法，但這兩個方法在估值時對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計存在很強(qiáng)的主觀性偏差。11（2）管理層利益驅(qū)動。在沒有實現(xiàn)股票股權(quán)激勵或經(jīng)理人員只擁有極少量公司股份的的企業(yè)里，經(jīng)理層對并購的態(tài)度、出發(fā)點未必與企業(yè)相一致：追求企業(yè)價值的最大化。經(jīng)理層更多的是追求與自己貢獻(xiàn)相匹配的經(jīng)濟(jì)利益，如

8、更多的收入和更高的地位等，他們深知，并購后自己的收入和地位會因為企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而提高。因此，為了促成并購交易，經(jīng)理們可能會過于樂觀地判斷