淺析美國退出量化寬松政策對我國經(jīng)濟(jì)的影響及其應(yīng)對策略

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1、淺析美國退出量化寬松政策對我國經(jīng)濟(jì)的影響及其應(yīng)對策略自金融危機(jī)以來，美國采取了一系列以量化寬松(QE)為核心的經(jīng)濟(jì)刺激政策，這個(gè)政策一共四輪并持續(xù)了五年多的時(shí)間。政策推出后，對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、國際金融市場、各大新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)都帶來了諸多的影響。隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，退出量化寬松政策的呼聲開始出現(xiàn)。特別是進(jìn)入2014年新一任美聯(lián)儲主席耶倫上任后，量化寬松的規(guī)模逐漸縮小，并計(jì)劃在今年完全退出。由于經(jīng)濟(jì)的全球化特別是中美經(jīng)濟(jì)依存度的不斷提高，我國能否正確應(yīng)對這次變化，將對我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長產(chǎn)生重要影響。同時(shí)中國在各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的改革是否能順利進(jìn)行，也一定程度依賴于我國是否能正確處理量

2、化寬松的影響，是否能維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境?！　∫?、文獻(xiàn)綜述　　(一)國外學(xué)者的相關(guān)研究　　國外學(xué)者關(guān)于QE政策對中國的影響研究不多，拓寬到國外貨幣溢出效應(yīng)的研究來看：　　SoyoungKim運(yùn)用VAR模型，對浮動匯率制下美國貨幣政策溢出效應(yīng)的國際傳導(dǎo)進(jìn)行了實(shí)證研究。Ehrmann和Fratzscher的結(jié)論則完全相左。實(shí)證表明，美國貨幣政策對50個(gè)國家，其中包括12個(gè)亞太國家證券市場回報(bào)有負(fù)溢出效應(yīng)，認(rèn)為美國貨幣政策是影響全球股票市場的重要因素。Benigno(2006)認(rèn)為貨幣政策通過貿(mào)易、產(chǎn)出渠道產(chǎn)生的溢出效應(yīng)的大小，取決于商品在本時(shí)期和跨時(shí)期的替代彈性。如果本時(shí)期彈性占主導(dǎo)地位，本國和外國

3、商品在實(shí)用功能方面是替代品。在這種情況下，外國的貿(mào)易條件惡化將引起外國的生產(chǎn)擴(kuò)張?！　?二)國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究　　從國內(nèi)對退出量化寬松貨幣政策的研究角度，主要側(cè)重于其本身對我國的影響。具體如下：　　譚小芬(2010)研究了美國QE政策的退出及對中國的影響，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程是個(gè)緩慢的過程，其貨幣政策退出也必然是溫和退出。李永剛認(rèn)為美國量化寬松貨幣政策會使新興市場國家面臨通貨膨脹壓力。陳磊，侯鵬運(yùn)用面板VAR模型，研究了美英等發(fā)達(dá)國家的量化寬松政策對金磚國家影響。王曉雷，劉昊)認(rèn)為，美國定量寬松政策出臺的原因除了陷入流動性陷阱外，財(cái)政政策方面可操作性不大也是該政策出臺的一個(gè)重要原因。王艷，張鵬

4、使用向量自回歸誤差修正模型(VECM)研究了美國貨幣政策對中國信貸市場的溢出性影響。姚斌分析了定量寬松政策的理論基礎(chǔ)和美國日本的量化寬松政策的異同?！　⊥鯓渫?，劉明學(xué)，欒雪劍(2009)分析了美聯(lián)儲QE政策出臺的原因，主要有財(cái)政赤字較大限制了財(cái)政政策的作用，中長期利率走高提高了企業(yè)借貸成本，貨幣乘數(shù)下降引發(fā)的信貸緊縮。翟會穎，劉婧分析了美國定量寬松政策的運(yùn)行機(jī)制，認(rèn)為美國實(shí)施政策后增強(qiáng)了外界對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，穩(wěn)定了金融市場環(huán)境。鐘偉認(rèn)為美國定量寬松政策效果取決于美聯(lián)儲的操作細(xì)節(jié)，不管購入的是政府債、MBS、還是機(jī)構(gòu)債，都會使得這些對手獲得流動性。張晶則深入對比了信貸寬松和定量寬松政策，認(rèn)為

5、兩種政策的實(shí)施目的不同、運(yùn)作機(jī)理不同。吳艷艷、俞冬來對美國政府對資本市場的干預(yù)手段進(jìn)行了詳盡的分析。韓秀云論述了美國退出量化寬松政策的基礎(chǔ)、具體步驟和可能造成的影響。　　由此可以看出，由于退出QE政策這一主題具有很強(qiáng)的時(shí)效性，所以目前國內(nèi)外學(xué)者的大部分研究專注于QE政策本身的影響，或者是簡單的分析退出后可能造成的影響與應(yīng)對措施。本文則從美國退出QE的主要時(shí)機(jī)選擇與路徑選擇出發(fā)，分析可能對我國產(chǎn)生的各項(xiàng)重大影響，并提出我國應(yīng)對美國退出QE政策的可操作性建議?！　《⒚绹鳴E政策的退出時(shí)機(jī)及路徑選擇　　(一)退出QE政策的時(shí)機(jī)選擇　　QE政策這種非常規(guī)的貨幣政策之所以會出現(xiàn)，主要是為了防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)

6、由于缺乏市場流動性而不斷下行，防止失業(yè)率的迅速攀升所引發(fā)的一系列社會問題。因此，判斷具體退出QE政策的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)、美國失業(yè)率(特別是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù))等的情況。除此之外，作為全球經(jīng)濟(jì)的中心，美國經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)十分明顯，在退出時(shí)機(jī)選擇時(shí)還必須考慮到相關(guān)政策變化對外部經(jīng)濟(jì)體特別是發(fā)展中國家的影響。從現(xiàn)實(shí)角度來看，進(jìn)入2013年后，隨著歐債危機(jī)的緩和以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的緩慢回升，美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在逐漸轉(zhuǎn)好，QE政策退出已經(jīng)具備了經(jīng)濟(jì)基本面的支撐?！　∪欢?，數(shù)據(jù)顯示，在前三次的量化寬松政策中，QE政策的宗旨通過刺激經(jīng)濟(jì)，降低失業(yè)率，從而引致經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)增長這一目標(biāo)卻并未取

7、得良好的效果。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國就業(yè)率一路下滑，失業(yè)率猛增。因此，在2013年美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)時(shí)，由于失業(yè)率特別是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并沒有得到根本的好轉(zhuǎn)，所以，2013年并非QE政策退出時(shí)機(jī)的明智選擇?！　∵M(jìn)入2014年后，美國的城鎮(zhèn)人口失業(yè)率隨著整體的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)繼續(xù)走低，已經(jīng)逐漸滑落到6%的水平，并逐漸向金融危機(jī)爆發(fā)前的狀態(tài)靠近?；诜寝r(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及整個(gè)美國的就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲已經(jīng)多次公開