試論企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避

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1、試論企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避論文摘要：全球第五次并購浪潮還在持續(xù)，我國企業(yè)并購也逐漸進(jìn)入新的階段。我國企業(yè)并購的實(shí)踐證明，并購是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組，資源優(yōu)化配置的重要手段和積極方式，是企業(yè)迅速擴(kuò)張的有效途徑。但我國并購成功案例非常少，這引起了我國企業(yè)并購界的廣泛關(guān)注。本文試圖通過對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型，形成原因的研究，探討控制企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法，以期降低并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高我國并購成功率?！　≌撐年P(guān)鍵詞：并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避　　企業(yè)并購泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)進(jìn)行并購的動(dòng)因是多種多樣的，一

2、項(xiàng)收購的最直接目的是收購公司的資產(chǎn)、擴(kuò)大銷售和市場份額，其根本目標(biāo)是增加股東的財(cái)富但由于種種原因使得并購偏離股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。有收益相應(yīng)的就會有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購的整個(gè)過程中，而每一種風(fēng)險(xiǎn)都可能置并購于死地，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估到選擇融資方式、支付方式都在企業(yè)并購中占有相當(dāng)重要的地位?！　∫弧⑵髽I(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型　　1、目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)　　目標(biāo)企業(yè)估值評估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)，也是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于并購方對目標(biāo)企業(yè)的估值與目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)差異，從而引起并購方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性?！　∧壳皩?/p>

3、企業(yè)價(jià)值的評估方法有很多，包括凈資產(chǎn)法(賬面價(jià)值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價(jià)值估計(jì)法等。目前比較常用的定價(jià)方法是凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但這兩個(gè)方法在估值時(shí)對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，如對于盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)，例如金融機(jī)構(gòu)對于盈利能力不確定的企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，往往存在偏差，這樣就會造成估值與實(shí)際價(jià)值存在很大的偏差，不可避免的給并購產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)?！　?、融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購需要大量的資金的支持，然而企業(yè)很難完全利用自由資金來完成并購過程，主要還是以融資為主。但單一的融資方式難以解決融資所需要的大量資金，在

4、這種情況下，企業(yè)選擇了多種融資方式結(jié)合，在多種籌資方式進(jìn)行并購的情況下，企業(yè)就面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)利用留存盈余進(jìn)行并購支付，其對應(yīng)的支付方式主要是現(xiàn)金支付方式。外部融資渠道主要是股票融資，債券融資，杠桿收購。企業(yè)并購的融資決策會影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)，引起企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金的差異。企業(yè)并購的融資問題由不同融資方式產(chǎn)生，如債務(wù)融資下，財(cái)務(wù)杠桿過高就會增加企業(yè)的債務(wù)，并購后利息負(fù)擔(dān)過重可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，無法達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營效益，產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)

5、將面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。　　3償債風(fēng)險(xiǎn)　　融資風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上決定了償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購后企業(yè)的未來現(xiàn)金流量的不確定性，缺乏足夠的資金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時(shí)，一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式，償債風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的收購行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購方融資能力較差，會降低企業(yè)的流動(dòng)比率，進(jìn)而影響其短期償債能力。如果收購方將短期貸款用于并購，一旦外部融資條件發(fā)生變化，將會出現(xiàn)償付危機(jī)。償債風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)槭召彿皆谑召徶兴洞鷥r(jià)過高，舉債過于沉重，就會導(dǎo)致其收購成功后付不出

6、本息而破產(chǎn)倒閉?！　?、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)　　并購方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營控制權(quán)還只是完成了并購的第一個(gè)階段，接下來還必須對并購后的公司進(jìn)行整合發(fā)展，而財(cái)務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán)，財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購整合的核心內(nèi)容，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的保證。從某種意義上說，它關(guān)系到并購的目的的實(shí)現(xiàn)。　　財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)指并購后并購方無法使整個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同，具體表現(xiàn)在：一是不能妥善解決并購中諸如股價(jià)、融資等引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)問題；二是不能盡快處理目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)問題，從而不能達(dá)到預(yù)期并購效果，而使自身業(yè)績遭到嚴(yán)重影響的風(fēng)險(xiǎn)?！　?、不規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)帶來的

7、風(fēng)險(xiǎn)　　我國的投資銀行等服務(wù)于企業(yè)并購業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為主并企業(yè)提供準(zhǔn)確有效的信息及咨詢服務(wù)，從而加大了主并企業(yè)由于信息產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！　《?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因　　并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因是未來結(jié)果的不確定性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因有很多，但主要的成因是市場信息不對稱和整合不力。信息不對稱是影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素，整合不力是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素?！　?、市場信息的不完全性和不對稱性　　并購價(jià)格的制定是比較復(fù)雜的，制定并購價(jià)格的基礎(chǔ)是對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況的深入了解。然而在現(xiàn)在的市場，各類信息不可能完全共享，目標(biāo)公司與并購

8、方之間存在信息不對稱，目標(biāo)公司擁有完全的信息，而并購方很難獲取到足夠的信息，特別是一些非公開的信息，對于目標(biāo)公司估價(jià)可能很重要，但并購方可能難以獲得。目標(biāo)企業(yè)對會計(jì)信息的人為操縱