關(guān)于股指期貨套利交易研究

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1、關(guān)于股指期貨套利交易研究股指期貨是一種重要的金融衍生產(chǎn)品，其具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值的基本功能，同時(shí)還具有投機(jī)、套利等資產(chǎn)配置功能。摘要：其中，利用股指期貨進(jìn)行套利交易不僅有利于股指期貨功能的發(fā)揮，也是投資者運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)套利對(duì)股指期貨的定價(jià)就顯得尤為重要，分析無(wú)套利條件下股指期貨的定價(jià)，提出股指期貨套利交易的策略。關(guān)鍵詞：股指期貨;無(wú)套利定價(jià);套利引言4月16日，市場(chǎng)期望已久的滬深300股指期貨交易正式交易。這意味著，醞釀八年、籌備三年有余的

2、股指期貨，終于在此刻分娩。隨著股指期貨的推出，作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點(diǎn)。迄今為止，對(duì)期貨定價(jià)的研究大都從持有成本模型和預(yù)期理論兩方面來(lái)進(jìn)行，其中持有成本模型是最廣泛使用的定價(jià)模型。在持有成本模型框架下又包含有完美市場(chǎng)下的持有成本定價(jià)模型和考慮市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型兩類(lèi)。持有成本定價(jià)模型(CostofCarryModel)作為指數(shù)期貨定價(jià)的經(jīng)典模型，是Cornell和French在1983年借助一個(gè)套利組合論證的建構(gòu)在完美市場(chǎng)假設(shè)下的定價(jià)模型。考慮市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型方面，Modest和Sundares

3、an和Klemkosky和Lee各自推導(dǎo)了區(qū)間定價(jià)模型。期貨價(jià)格預(yù)期理論闡述了隨著期貨合約到期日的接近，期貨價(jià)格會(huì)收斂于標(biāo)的物資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)?shù)竭_(dá)到期日時(shí)點(diǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)等于或很接近現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象。一、股指期貨套利的概述股指期貨的套利是指利用市場(chǎng)暫時(shí)存在的不合理比價(jià)關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同或相關(guān)的股票組合或股指期貨合約而賺取其中的差價(jià)收益的交易行為。期現(xiàn)套利，即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與股指現(xiàn)貨之間的定價(jià)偏差來(lái)進(jìn)行套利，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的收益。即買(mǎi)入被低估的期貨合約(股指現(xiàn)貨)的同時(shí)，賣(mài)出與之對(duì)應(yīng)的被高估的股指現(xiàn)貨(

4、期貨合約)，并在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，從中獲取價(jià)差收益的一種交易方式。實(shí)施套利交易的策略分為正向套利和反向套利：正向套利(買(mǎi)入股指現(xiàn)貨，賣(mài)空股指期貨)指在考慮交易成本的因素后，當(dāng)股指期貨的價(jià)格仍然高于股指現(xiàn)貨，那么就可以通過(guò)賣(mài)出被高估的股指期貨的同時(shí)買(mǎi)入與之對(duì)應(yīng)的被低估的股指現(xiàn)貨來(lái)建立兩筆方向相反、數(shù)量相等的頭寸，并在未來(lái)合適的時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益;同樣的，反向套利指買(mǎi)入股指期貨，賣(mài)空股指現(xiàn)貨的套利方法。二、股指期貨無(wú)套利定價(jià)持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價(jià)模型，其理論根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一

5、時(shí)間點(diǎn)，其價(jià)格必須一致，否則存在零風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。在時(shí)刻t，策略A：買(mǎi)入一單位滬深300指數(shù)期貨合約;策略B：以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率融資買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的滬深300成分股組合。在股指期貨合約到期日T，策略A得到一攬子滬深300成分股，與策略B在T時(shí)刻的價(jià)值應(yīng)該相同，因此，兩種策略在時(shí)點(diǎn)t的現(xiàn)金流應(yīng)該是相同的。其中，St、ST為t、T時(shí)刻現(xiàn)貨證券組合的價(jià)格，F(xiàn)t、FT為t、T時(shí)刻期貨合約的價(jià)格，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，D為從T時(shí)刻現(xiàn)貨證券組合得到的股票紅利總和。根據(jù)以上基本原理，在一個(gè)完美的市場(chǎng)條件下：(1)無(wú)稅收及交易成本;(2)借貸資金利率一致;(3)現(xiàn)貨股指所包含的一

6、攬子股票可以無(wú)限制賣(mài)空;(4)股利發(fā)放比例、時(shí)間確定)有ST-FT=-St(1+r)tT-r+ST+D由此得到期貨合約在T時(shí)刻的合理價(jià)格為：FT=St(1+r)tT-r-D，即T時(shí)刻股指期貨合約價(jià)格應(yīng)該等于對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨組合在T時(shí)刻的價(jià)值減去紅利總和。把紅利D年化，假設(shè)現(xiàn)貨股票組合的年化紅利率為rd，在單利和復(fù)利情況下，期貨合約價(jià)格兩種形式分別為：FT=-St[1+(r-rd)(T-t)/365](單利)，F(xiàn)T=Se(r-rd)(T-t)/365t(連續(xù)復(fù)利)。還有一種期貨價(jià)格定價(jià)模型基于期貨價(jià)格預(yù)期理論，該理論認(rèn)為期貨合約的價(jià)格是未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏差的期

7、望值。股指期貨合約價(jià)格的理論價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格+成本-股利收入。兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。本文針對(duì)通貨膨脹的具體成因進(jìn)行分析，并提出解決本輪通貨膨脹的治理方案。摘要:本文基于后金融危機(jī)環(huán)境下，普遍預(yù)期我國(guó)面臨短暫的溫和通貨膨脹局面，市場(chǎng)并沒(méi)有按照預(yù)期方向發(fā)展，近年以來(lái)所積聚的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的壓力逐步呈現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出我國(guó)面臨較大的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策相繼出臺(tái)，但是作用尚不明顯。關(guān)鍵詞:流動(dòng)性通貨膨脹宏觀調(diào)控近年以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、外匯儲(chǔ)備的增加，流動(dòng)性過(guò)剩成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大課題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的全球化進(jìn)程程度

8、的進(jìn)一步加深，我國(guó)面臨的國(guó)際環(huán)境是全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，全球游資規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，通貨膨脹壓