美國qe3對中國經濟影響及中國政策選擇

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1、美國QE3對中國經濟影響及中國政策選擇摘要：美國QE3的推出在力求刺激美國經濟復蘇的同時，對中國經濟也將產生一定影響。本文分析了QE3對人民幣匯率及中國國際收支、中國貨幣供應量及國內物價水平以及對中國經濟增長的影響，并對中國的政策選擇提出了三項措施：實施穩(wěn)健貨幣政策、放松外匯管制和主要依靠內需促進經濟增長。關鍵詞：QE3中國經濟影響政策選擇為了刺激經濟復蘇和就業(yè)增長，美聯(lián)儲9月13日在貨幣政策會議后宣布，決定每個月購買400億美元的抵押貸款支持證券，將旨在壓低長期利率進行賣出短期國債、買入長期國債”扭轉操作”繼續(xù)延續(xù)至今年年底，并繼續(xù)把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投

2、資。不僅如此，美聯(lián)儲還決定將目前的超低利率水平從之前設定的2014年年鹿延長到至少2015年年中。筆者認為，QE3不大可能在短期內幫助美國經濟復蘇，主要原因有：一是美聯(lián)儲推出QE3意在壓低長期債券利率來刺激資金投資實體經濟，但是目前美國長期國債利率已經相當低，再降低也很難刺激投資。二是QE3推出后希望商品價格下跌預期扭轉，刺激企業(yè)補庫存，但由于目前包括中國在內的新興經濟體需求疲弱，大宗商品價格不會像前兩輪量化寬松政策實施后一樣持續(xù)大漲，企業(yè)補庫存動力不足。三是QE3推出后預期美元貶值能增加美國出口帶動經濟，而當前全球范圍內的貨幣寬松削弱了美元貶值預期，歐洲經濟持續(xù)低迷及新興經濟體經濟增

3、速下降也降低了美國出口大幅增加的可能性。一、美國QE3對中國經濟影響當前國際經濟金融一體化已日趨明顯，中、美作為全球最為重要的兩個經濟體兩者間經濟金融聯(lián)系日益緊密，美國QE3必然將對中國的經濟產生影響。筆者認為，由于全球經濟環(huán)境及中國國內經濟基礎及政策發(fā)生變化，QE3對中國經濟影響與前兩輪量化寬松政策相比有所降低。對人民幣匯率及中國國際收支的影響短期來看，QE3增加了美元的貨幣供應量和流動性，會緩解人民幣兌美元貶值的壓力，美聯(lián)儲宣布決定以后，美元指數隨即下跌，人民幣匯率連續(xù)幾天走強。但從長期影響來看，新一輪的量化寬松潮不會推動人民幣升值。首先，QE3不會引發(fā)熱錢大量涌入中國。原因是中國

4、現(xiàn)在的情況與QE1和QE2推出時已經發(fā)生了很大變化，雖然目前人民幣短期存款利率還是明顯高于美國，但由于國內股市和樓市都比較低迷，實體經濟中的投資回報也處于周期內較低的水平，根據世界銀行報告計算的資產存量對GDP比率（其倒數就是國民經濟核算下的資本回報率），2010年中國資本回拫率已落至美國之下?？缇迟Y本流動趨勢是由相關經濟體中長期因素所決定，面臨諸多短期難以克服的結構性困難的中國經濟對國際資本的吸引力已大不如前。其次，由于QE3尚無法成功推動美國經濟復蘇，同時歐洲尚未從歐債危機中恢復過來經濟持續(xù)低迷，中國出口大幅增加的可能性不大，QE3不會推動中國貿易順差大幅上升。即使中國貿易順差有小

5、幅提升，在當前大量國際資本流動背景下，其對人民幣匯率影響也是較小的。再次，從保持國際競爭力穩(wěn)定的角度來看，人民幣目前并沒有出現(xiàn)明顯低估，名義升值并沒有必要性。近年來中國制造業(yè)的勞動生產率提升速度有所下降，但勞動力成本穩(wěn)步上升。與之相對，中國最重要的貿易伙伴一一美國卻在2008年金融危機后，通過裁員等提高了勞動生產率并且高失業(yè)率也壓抑了其勞動力成本的上漲。QE3很難改變中美之間國際競爭力的消長狀況。為了提升中國的出口競爭力，沒有必要有意去推動人民幣升值。最后，QE3會帶動人民幣對美元以外國家貨幣的貶值。目前中國的匯率政策事實上是人民幣主要盯住美元浮動，美元貶值將帶動人民幣對其他貨幣的貶值

6、。同樣QE3也無法明顯改善中國國際收支。QE3推出后，理論上美元有貶值預期且超低美國國內利率水平引發(fā)資本流入新興市場，美國經濟復蘇也將使中國出口增長，從而改善中國國際收支。但是，如前所述，由于中國經濟存在結構性困難及資本回報率較低，QE3不會在中國引發(fā)熱錢涌入潮;由于美國及歐洲經濟短期無法走出低迷，美元貶值導致中國對主要出口市場之美國出口有減少壓力，中國出口大幅增加可能性不大，QE3無法推升中國貿易順差大幅上升進而改善國際收支。（二）對中國貨幣供應量及國內物價水平的影響QE3的推出將促使中國貨幣供應量增加但幅度有限。QE3以及歐洲、日本等全球范圍內貨幣寬松政策的推出給全球貨幣帶來了通脹

7、壓力，中國若跟進全球貨幣寬松浪潮，中國貨幣供應量將持續(xù)膨脹，引發(fā)國內通脹壓力。QE3的推出已擠壓了中國貨幣寬松的空間，事實上中國央行已做出選擇，即繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。美元貶值后，由于人民幣事實上主要盯住美元浮動，如果由此引致人民幣實際有效匯率下降，中國貿易順差增大后導致中國外匯占款增大，從而致使中國貨幣供應量增加。但是，正如前文所述，QE3對人民幣匯率影響不大，中國貿易順差也不會有大幅上升，因此貨幣供應量增加幅度不會很大。QE3在短期內導致