美國(guó)qe3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響及中國(guó)政策選擇

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1、美國(guó)QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響及中國(guó)政策選擇摘要：美國(guó)QE3的推出在力求刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將產(chǎn)生一定影響。本文分析了QE3對(duì)人民幣匯率及中國(guó)國(guó)際收支、中國(guó)貨幣供應(yīng)量及國(guó)內(nèi)物價(jià)水平以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，并對(duì)中國(guó)的政策選擇提出了三項(xiàng)措施：實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策、放松外匯管制和主要依靠?jī)?nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。關(guān)鍵詞：QE3中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響政策選擇為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)9月13日在貨幣政策會(huì)議后宣布，決定每個(gè)月購(gòu)買400億美元的抵押貸款支持證券，將旨在壓低長(zhǎng)期利率進(jìn)行賣出短期國(guó)債、買入長(zhǎng)期國(guó)債”扭轉(zhuǎn)操作”繼續(xù)延續(xù)至今年年底，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投

2、資。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)還決定將目前的超低利率水平從之前設(shè)定的2014年年鹿延長(zhǎng)到至少2015年年中。筆者認(rèn)為，QE3不大可能在短期內(nèi)幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要原因有：一是美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3意在壓低長(zhǎng)期債券利率來(lái)刺激資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是目前美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率已經(jīng)相當(dāng)?shù)停俳档鸵埠茈y刺激投資。二是QE3推出后希望商品價(jià)格下跌預(yù)期扭轉(zhuǎn)，刺激企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存，但由于目前包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體需求疲弱，大宗商品價(jià)格不會(huì)像前兩輪量化寬松政策實(shí)施后一樣持續(xù)大漲，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力不足。三是QE3推出后預(yù)期美元貶值能增加美國(guó)出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，而當(dāng)前全球范圍內(nèi)的貨幣寬松削弱了美元貶值預(yù)期，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增

3、速下降也降低了美國(guó)出口大幅增加的可能性。一、美國(guó)QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融一體化已日趨明顯，中、美作為全球最為重要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體兩者間經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系日益緊密，美國(guó)QE3必然將對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。筆者認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境及中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及政策發(fā)生變化，QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響與前兩輪量化寬松政策相比有所降低。對(duì)人民幣匯率及中國(guó)國(guó)際收支的影響短期來(lái)看，QE3增加了美元的貨幣供應(yīng)量和流動(dòng)性，會(huì)緩解人民幣兌美元貶值的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)宣布決定以后，美元指數(shù)隨即下跌，人民幣匯率連續(xù)幾天走強(qiáng)。但從長(zhǎng)期影響來(lái)看，新一輪的量化寬松潮不會(huì)推動(dòng)人民幣升值。首先，QE3不會(huì)引發(fā)熱錢大量涌入中國(guó)。原因是中國(guó)

4、現(xiàn)在的情況與QE1和QE2推出時(shí)已經(jīng)發(fā)生了很大變化，雖然目前人民幣短期存款利率還是明顯高于美國(guó)，但由于國(guó)內(nèi)股市和樓市都比較低迷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資回報(bào)也處于周期內(nèi)較低的水平，根據(jù)世界銀行報(bào)告計(jì)算的資產(chǎn)存量對(duì)GDP比率（其倒數(shù)就是國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算下的資本回報(bào)率），2010年中國(guó)資本回拫率已落至美國(guó)之下?？缇迟Y本流動(dòng)趨勢(shì)是由相關(guān)經(jīng)濟(jì)體中長(zhǎng)期因素所決定，面臨諸多短期難以克服的結(jié)構(gòu)性困難的中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際資本的吸引力已大不如前。其次，由于QE3尚無(wú)法成功推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)歐洲尚未從歐債危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，中國(guó)出口大幅增加的可能性不大，QE3不會(huì)推動(dòng)中國(guó)貿(mào)易順差大幅上升。即使中國(guó)貿(mào)易順差有小

5、幅提升，在當(dāng)前大量國(guó)際資本流動(dòng)背景下，其對(duì)人民幣匯率影響也是較小的。再次，從保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)定的角度來(lái)看，人民幣目前并沒有出現(xiàn)明顯低估，名義升值并沒有必要性。近年來(lái)中國(guó)制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提升速度有所下降，但勞動(dòng)力成本穩(wěn)步上升。與之相對(duì)，中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴一一美國(guó)卻在2008年金融危機(jī)后，通過(guò)裁員等提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率并且高失業(yè)率也壓抑了其勞動(dòng)力成本的上漲。QE3很難改變中美之間國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的消長(zhǎng)狀況。為了提升中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，沒有必要有意去推動(dòng)人民幣升值。最后，QE3會(huì)帶動(dòng)人民幣對(duì)美元以外國(guó)家貨幣的貶值。目前中國(guó)的匯率政策事實(shí)上是人民幣主要盯住美元浮動(dòng)，美元貶值將帶動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣的貶值

6、。同樣QE3也無(wú)法明顯改善中國(guó)國(guó)際收支。QE3推出后，理論上美元有貶值預(yù)期且超低美國(guó)國(guó)內(nèi)利率水平引發(fā)資本流入新興市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將使中國(guó)出口增長(zhǎng)，從而改善中國(guó)國(guó)際收支。但是，如前所述，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性困難及資本回報(bào)率較低，QE3不會(huì)在中國(guó)引發(fā)熱錢涌入潮;由于美國(guó)及歐洲經(jīng)濟(jì)短期無(wú)法走出低迷，美元貶值導(dǎo)致中國(guó)對(duì)主要出口市場(chǎng)之美國(guó)出口有減少壓力，中國(guó)出口大幅增加可能性不大，QE3無(wú)法推升中國(guó)貿(mào)易順差大幅上升進(jìn)而改善國(guó)際收支。（二）對(duì)中國(guó)貨幣供應(yīng)量及國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響QE3的推出將促使中國(guó)貨幣供應(yīng)量增加但幅度有限。QE3以及歐洲、日本等全球范圍內(nèi)貨幣寬松政策的推出給全球貨幣帶來(lái)了通脹

7、壓力，中國(guó)若跟進(jìn)全球貨幣寬松浪潮，中國(guó)貨幣供應(yīng)量將持續(xù)膨脹，引發(fā)國(guó)內(nèi)通脹壓力。QE3的推出已擠壓了中國(guó)貨幣寬松的空間，事實(shí)上中國(guó)央行已做出選擇，即繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。美元貶值后，由于人民幣事實(shí)上主要盯住美元浮動(dòng)，如果由此引致人民幣實(shí)際有效匯率下降，中國(guó)貿(mào)易順差增大后導(dǎo)致中國(guó)外匯占款增大，從而致使中國(guó)貨幣供應(yīng)量增加。但是，正如前文所述，QE3對(duì)人民幣匯率影響不大，中國(guó)貿(mào)易順差也不會(huì)有大幅上升，因此貨幣供應(yīng)量增加幅度不會(huì)很大。QE3在短期內(nèi)導(dǎo)致