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1、我國TMT上市公司并購的溢價影響因素摘要我國的TMT行業(yè)已初具規(guī)模，伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融以及新傳媒的蓬勃發(fā)展，我國TMT行業(yè)迎來了一輪并購潮。在我國TMT上市公司發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購交易中普遍存在支付溢價現(xiàn)象，而且部分并購交易的溢價非常高，體現(xiàn)了TMT行業(yè)并購的特色。由于并購溢價對企業(yè)并購的成功與否非常重要，而且TMT行業(yè)對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級轉(zhuǎn)型具存重大戰(zhàn)略意義，并象征著未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。所以，研究我國TMT上市公司并購的溢價影響因素，具有理論和實踐的雙重價值。但是由于TMT產(chǎn)業(yè)自身的特征和獨特的發(fā)展規(guī)律，TMT上市公司并購溢價率的影響因素與傳統(tǒng)上市公司的并購溢
2、價率影響因素存在較大不同。因此，傳統(tǒng)行業(yè)的并購溢價理論并不能客觀和全面地解釋TMT行業(yè)并購中的并購溢價影響因素，需要結(jié)合我國TMT行業(yè)自身特征進行研究分析。本文基于并購動機理論、控制權(quán)收益理論等成熟理論，從并購動機、并購交易特征和TMT行業(yè)自身特征三個大方向，進一步從協(xié)同效應(yīng)動機、代理動機、被并方轉(zhuǎn)讓股份比例、并購交易支付方式、主并方的市場表現(xiàn)、被并方是否熱門行業(yè)和有無PE/VC投資等七個角度搭建了我國TMT上市公司并購的溢價影響因素模型。通過對2001年到2014年2月間的381例我國TMT上市公司發(fā)起的并購樣本進行多元回歸分析，得出如不結(jié)論：1）業(yè)務(wù)完全無關(guān)的多
3、元化并購與并購溢價率呈負相關(guān)；2）第一大股東的持股比例與并購溢價率相關(guān)性不顯著；3）被并方股份轉(zhuǎn)讓比例與并購溢價率呈現(xiàn)正相關(guān)；4）采用股份支付方式比采用現(xiàn)金支付方式并購溢價率要高；5）主并方股票的市盈率與并購溢價率顯著正相關(guān)；6）被并方為熱門行業(yè)比非熱門行業(yè)并購溢價率要高；7）被并方是否有PE/VC機構(gòu)投資與并購溢價率相關(guān)性不顯著。木文從理論和實證的角度分析了我國TMT上市公司并溢價率的影響因素，從而幫助主并方公司在并購交易中合理定價，減少不必要的支出，提升并購的整體效率。關(guān)鍵詞：TMT，上市公司，并購，并購溢價緒論1.1研究背景和意義TMT（Technology，
4、Media，Telecommunication）代表“科技、傳媒、信息”。TMT行業(yè)是通過融合信息技術(shù)、Internet以及新傳媒等多種手段，將高科技企業(yè)以及傳媒、電信等行業(yè)連接起來的新興產(chǎn)群。進入二十一世紀以來，信息技術(shù)、Internet以及新媒體等子行業(yè)的迅速崛起推動了我國TMT行業(yè)走向繁榮。我國的TMT行業(yè)己初具規(guī)模，而且岀現(xiàn)了不少具有較強競爭力的TMT上市公司，產(chǎn)業(yè)運作勢在必行。伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融以及新傳媒的蓬勃發(fā)展，中國TMT行業(yè)迎來了一輪并購潮，通過產(chǎn)業(yè)并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)融合和多元化。這些TMT公司為了獲取規(guī)模效應(yīng)、增加市場份額或者盡快切入新興的產(chǎn)業(yè)
5、領(lǐng)域，并購是非常重要和有效的戰(zhàn)略手段。在中國尤其突出的是，這些公司想要迅速獲取A股上市資格，可以利用并購屮的“反并購”策略實現(xiàn)借殼上市。成功的并購可以通過市場化手段優(yōu)化資源配貫，利用各種島效的管理能力和理念使并購雙方獲得協(xié)同效應(yīng)并提高社會效益。同時，并購的成功乂受到多種因素影響，其中并購交易的最終定價是否適當，主并方公司支付的并購溢價是否合理，也起著舉足輕重的作用。在我國TMT上市公司發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購交易屮普遍存在支付溢價現(xiàn)象，而II部分并購交易的溢價非常之高，體現(xiàn)了TMT行業(yè)并購的特色。裴恝奇（2011年）1在其論文中提出，并購溢價可以定義為“并購成交價格與被購買股
6、份或資產(chǎn)市場價格之差”。但是，在實際度量并購溢價水平時，研究者們通常會采用“并購溢價率”的概念，即“并購溢價與所購買的資產(chǎn)部分的價值或股票市場價格之比”。由于溢價對企業(yè)并購的成功與否非常重要，而且TMT行業(yè)對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級轉(zhuǎn)型具有重大戰(zhàn)略意義，并象征著未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。所以，研究我國TMT上市公司并購的溢價影響因素，具有理論和實踐的雙重價值。但是由于TMT產(chǎn)業(yè)自身的特征和獨特的發(fā)展規(guī)律，TMT上市公司并購溢價率的影響因素與傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的井購溢價率影響因素存在較大不同。因此，傳統(tǒng)行業(yè)的并購溢價理論并不能客觀和全面地解釋TMT行業(yè)并購中的并購溢價影響因素，謠要
7、結(jié)合我國TMT行業(yè)自身特征進行研宂分析。本文在傳統(tǒng)上市公司并購溢價影響因素的研宂基礎(chǔ)之上，利用最新的和較全面的TMT上市公司并購樣本數(shù)據(jù)，特別針對我國TMT上市公司并購溢價影響因素進行一次系統(tǒng)的分析探討。比如：TMT上市公司的并購動機（協(xié)同效應(yīng)動機、過度自信動機、代理動機）與并購溢價率的關(guān)系，TMT上市公司進行橫叫或縱叫并購還是多元化并購與并購溢價率的關(guān)系，被并方公司行業(yè)前景和市場熱點與并購溢價率的關(guān)系，支付方式（現(xiàn)金還是股票）與并購溢價率的關(guān)系，有無PE或VC投資被并方公司（或公司治理結(jié)構(gòu)）與并購溢價率的關(guān)系，等等?？傊?，木文獻的理論意義是對已有文獻及研宄結(jié)果
