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《我國a股ipo效率影響因素的實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、財(cái)務(wù)管理我國A股IPO效率影響因素的實(shí)證研究*○?田高良王曉亮摘要本文運(yùn)用多元線性回歸模型對(duì)2001年5月定價(jià)是非理性的，二級(jí)市場(chǎng)的套利行為也使長期收益率15日至2005年6月7日在深滬兩市上市的288只A股呈現(xiàn)出隨機(jī)波動(dòng)，新股的初始抑價(jià)和長期弱勢(shì)現(xiàn)象無法新股，就IPO效率影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。研究引入用有效市場(chǎng)假說解釋。因此，西方學(xué)者從否定有效市場(chǎng)了一個(gè)新的解釋變量——市場(chǎng)氣氛，將深滬兩市市場(chǎng)氣氛理論的假設(shè)前提出發(fā)，認(rèn)為信息不對(duì)稱和市場(chǎng)主體的非衡量指標(biāo)予以統(tǒng)一。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：發(fā)行價(jià)、市場(chǎng)氣氛、上理性行為是導(dǎo)致IPO異常收益率出現(xiàn)的重要原因。在信市首日換手率、資
2、產(chǎn)規(guī)模等變量均表現(xiàn)出極強(qiáng)的顯著性。息效率理論和行為金融理論的基礎(chǔ)上，他們提出了一系關(guān)鍵詞IPO；IPO抑價(jià)；IPO效率；市場(chǎng)氣氛列假說。如基于信息不對(duì)稱理論的逆向選擇假說、信號(hào)*本文系國家自然科學(xué)基金（70772110）和西安交通大學(xué)傳遞假說、委托代理理論、承銷商壟斷假說、投機(jī)泡沫“985”二期工程項(xiàng)目（07200701）階段性成果假說等。這些理論從投資者、發(fā)行人、承銷商三者關(guān)系[1]的不同側(cè)面，對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。Rock認(rèn)為，引言如果以相同的資產(chǎn)申購新股，劣勢(shì)信息投資者在抑價(jià)發(fā)首次公開發(fā)行股票（InitialPublicOfferings，文中行股
3、票上的中簽率將低于高價(jià)發(fā)行股票的中簽率。這樣，均簡稱IPO）是指公司第一次向社會(huì)公眾公開發(fā)行普通抑價(jià)發(fā)行的股票總是被優(yōu)勢(shì)信息投資者申購，而高價(jià)發(fā)股票。IPO抑價(jià)（IPOunderPricing）是指新股發(fā)行定行的股票總是被劣勢(shì)信息投資者申購，即對(duì)于抑價(jià)發(fā)行價(jià)存在低估現(xiàn)象，表現(xiàn)為新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市的股票，存在優(yōu)勢(shì)信息投資者擠出劣勢(shì)信息投資者的首日收盤價(jià)，上市首日即能獲得顯著的超額回報(bào)。在實(shí)現(xiàn)象。Rock稱這種現(xiàn)象為“勝者之咒”（TheWinner’s證研究中，國內(nèi)外學(xué)者都選用IPO抑價(jià)程度作為衡量Curse），面臨“勝者之咒”的劣勢(shì)信息投資者可能會(huì)因IP
4、O效率的指標(biāo)。[2][3]此而退出發(fā)行市場(chǎng)。Allen和Faulhaber以及Welch從理論上講，若新股一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的制定是依據(jù)二認(rèn)為，發(fā)行商擁有比投資者更多關(guān)于IPO價(jià)值的信息，級(jí)市場(chǎng)的需求情況來確定的，就不應(yīng)該存在抑價(jià)問題。而IPO低價(jià)發(fā)行是發(fā)行人向市場(chǎng)傳遞公司內(nèi)在價(jià)值的信然而，研究表明新股的發(fā)行抑價(jià)確實(shí)是長期普遍存在的號(hào)，這種信號(hào)有利于公司在以后的增資配股時(shí)以更高的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象被理論界稱為IPO之謎。IPO之謎存在[4]價(jià)格發(fā)行。Baron指出，因?yàn)榘l(fā)行公司不可能無成本于世界各國的股票市場(chǎng)，我國也不例外。鑒于此，本文地監(jiān)督承銷商的銷售努力，為了誘使承
5、銷商投入必要的擬引入一個(gè)新的解釋變量——市場(chǎng)氣氛，運(yùn)用多元線性努力去推銷股票，允許一定程度的抑價(jià)水平對(duì)發(fā)行公司回歸分析法，以2001年5月15日至2005年6月7日在[5]來說也是一種激勵(lì)手段。Dunbar，Krigman，Shaw和深滬兩市上市的288只A股新股為樣本，就IPO效率[6][7]Womack以及Loughran和Ritter都研究了發(fā)行公司影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。和投資銀行之間的互動(dòng)影響。代理問題還存在于發(fā)行公司和承銷商之間以及發(fā)行公司的管理者股東和非管理者一、文獻(xiàn)綜述[8]股東之間。Tinic認(rèn)為，監(jiān)管者與發(fā)行人和承銷商之間IPO高抑價(jià)現(xiàn)象無法
6、用傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假說存在信息不對(duì)稱，發(fā)行人和承銷商不知道IPO出現(xiàn)問題（EfficientMarketHypothesis）做出解釋，股票的發(fā)行需要承擔(dān)多少法律責(zé)任。因此，發(fā)行人和承銷商為了規(guī)94南開管理評(píng)論2007年10卷,第5期第頁94-99財(cái)務(wù)管理避潛在的法律責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)及可能的信譽(yù)損失而故意降低發(fā)一般來講，發(fā)行價(jià)格較高的股票，它的上升空間必行價(jià)格，即新股定價(jià)偏低是作為一種保險(xiǎn)形式來防止法然有限；而發(fā)行價(jià)格比較低的股票，則具有更大的上升律訴訟造成的或有負(fù)債和關(guān)聯(lián)各方名譽(yù)損害的一項(xiàng)策略。空間。在我國這種投機(jī)現(xiàn)象普遍存在的股市，發(fā)行價(jià)格我國學(xué)者對(duì)于IPO抑價(jià)問題
7、的研究相對(duì)較晚。較低的股票顯然更容易被炒作，發(fā)行抑價(jià)會(huì)變得更高。[9]1997年，王晉斌根據(jù)Rock的理論，認(rèn)為如果考慮了另外，發(fā)行價(jià)格的高低也能反映出IPO公司的實(shí)力情況，中簽率和申購成本，所有的投資者應(yīng)獲得無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)實(shí)力雄厚的大公司的較低購買風(fēng)險(xiǎn)使其在較低的發(fā)行抑酬率。因此，超額報(bào)酬率應(yīng)該是新股收益中大于無風(fēng)險(xiǎn)價(jià)情況下也可以吸引投資者認(rèn)購新股。實(shí)力薄弱的公司[10]資產(chǎn)收益的部分。DongweiSu用我國1994-1997年發(fā)行價(jià)格一般要比實(shí)力雄厚的公司低，目的是希望通過[11]的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了Rock的假說以及信號(hào)假說；胡繼之低價(jià)發(fā)行來吸引投資者的注意力。
8、因此，本文對(duì)發(fā)行在整理分析了1996年
