縱橫全球的宏觀策略

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1、縱橫全球的宏觀策暁引言：上世紀(jì)90年代，狙擊英鎊和泰銖，引發(fā)亞洲金融危機(jī)，令宏觀策略對(duì)沖基金名噪一時(shí)。宏觀策略是什么樣的，為什么宏觀策略對(duì)沖基金會(huì)有如此大的威力？宏觀策略，是指利用宏觀經(jīng)濟(jì)原理，識(shí)別經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，或金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配，通過對(duì)股票、債券、外匯、利率、期貨和期權(quán)等品種的投資，爭(zhēng)取獲得高額收益的策略。使用宏觀策略的対沖基金，被稱為宏觀策略對(duì)沖基金。宏觀策略對(duì)沖基金擁有所有對(duì)沖基金策略中最廣闊的操作空間，能夠在全球范用各個(gè)商品品種上進(jìn)行投資。其具體投資策略非常多變：時(shí)而單向多頭，時(shí)而向空頭，有時(shí)還會(huì)選擇對(duì)沖操作。在投資組合分散性上，宏觀對(duì)沖基金既可做分

2、散性投資，也可做風(fēng)險(xiǎn)較高的集中投資。上世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系躺潰引起了世界范圍內(nèi)的匯率動(dòng)蕩,石油危機(jī)的爆發(fā)使得發(fā)達(dá)國(guó)家普遍陷入衰退。動(dòng)蕩的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為宏觀策略對(duì)沖基金的發(fā)展提供了沃土，大量的宏觀策略對(duì)沖基金如雨后春筍般相繼成立。至上世紀(jì)90年代初，宏觀策略對(duì)沖基金的發(fā)展達(dá)到黃金時(shí)期，至1990年末，其規(guī)模占對(duì)沖基金總規(guī)模的比例達(dá)到39.30%01990年末各類型對(duì)沖基金規(guī)模占對(duì)沖基金總規(guī)模比例數(shù)據(jù)來源:IIFR.好買基金研究中心雖然利潤(rùn)潛力巨大，但由于這一時(shí)期宏觀策略對(duì)沖基金的交易組合過于集中，且大量運(yùn)用高杠桿交易，一旦出現(xiàn)政策逆轉(zhuǎn)（如1994年美聯(lián)儲(chǔ)提

3、高利率）、政策干預(yù)（1997年香港金融管理局入市干預(yù)股票、期貨、外匯等市場(chǎng)）或主權(quán)債務(wù)違約（1997年俄羅斯推遲償還外債并暫停國(guó)債券交易）等情況，其利潤(rùn)極易人幅回挫。隨著宏觀策略對(duì)沖基金在上世紀(jì)末遭遇一系列失利，各方監(jiān)管的加強(qiáng)，宏觀策略對(duì)沖基金無論在規(guī)模還是占比上，都出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，規(guī)模占比一度占比下降至10%左右。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，宏觀策略對(duì)沖基金分散風(fēng)險(xiǎn)、平衡配置等方面的作用逐漸被重新重視起來，規(guī)模和占比都出現(xiàn)了較大回升。至2012年末，宏觀策略對(duì)沖基金規(guī)模占對(duì)沖基金總規(guī)模的比例為21.66%,雖然較鼎盛時(shí)期有大幅下降，但仍然是對(duì)沖基金中重要的組成部分。20

4、12年末各類型對(duì)沖基金規(guī)模占對(duì)沖基金總規(guī)模比例數(shù)據(jù)來源：HFR、好買基金研究中心宏觀策略的收益、風(fēng)險(xiǎn)特征以巴克萊全球宏觀指數(shù)、巴克萊對(duì)沖基金指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)，分別代表宏觀策略對(duì)沖基金、對(duì)沖基金和美股的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在1996年末投資宏觀策略對(duì)沖基金的100美元，至2013年7月末已增值為377.74美元，累計(jì)收益率高達(dá)277.74%,年化收益率高達(dá)8.34%。其表現(xiàn)雖略遜于對(duì)沖基金9.49%的平均年化收益率，但遠(yuǎn)好于美股5.08%的年化收益。從波動(dòng)性的介度看，宏觀策略對(duì)沖基金的年化波動(dòng)率僅1.72%,遠(yuǎn)好于對(duì)沖基金7.48%和標(biāo)普500指數(shù)16.09%的年化波

5、動(dòng)率。宏觀策略對(duì)沖基金3.39的Sharpe比率，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越對(duì)沖基金平均水平的0.93和標(biāo)普500指數(shù)的0?16o從回撤的角度看，宏觀策略對(duì)沖基金的最人回撤僅為6.21%,好于對(duì)沖基金平均的21.30%和標(biāo)普500指數(shù)的52.56%o宏觀策略対沖基金1.34的Calmar比率，也遠(yuǎn)好于對(duì)沖基金平均水平的0.45和標(biāo)普500指數(shù)的0.10o宏觀策略如何獲利宏觀策略對(duì)沖基金的管理人認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)具有很強(qiáng)的持續(xù)性，完成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期往往需要數(shù)年的時(shí)間。宏觀經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)性會(huì)帶來市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的持續(xù)性，在較長(zhǎng)的時(shí)間段，股票、債券、外匯等市場(chǎng)一般會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

6、發(fā)生長(zhǎng)時(shí)間、人幅度的趨勢(shì)性運(yùn)動(dòng)，這形成了宏觀對(duì)沖基金獲取盈利的理論基礎(chǔ)。美林證券的“投資時(shí)鐘理論”，較好地對(duì)宏觀對(duì)沖基金的基礎(chǔ)投資思想進(jìn)行了概括?！巴顿Y時(shí)鐘理論”于2004年，由美林證券提出。其從經(jīng)濟(jì)原理和實(shí)證的角度論證了，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于“復(fù)蘇”、“過熱”、“滯漲”、“衰退”階段時(shí)，股票、大宗商品、現(xiàn)金、債券分別會(huì)有好于其他資產(chǎn)的表現(xiàn)。在不同階段，不同行業(yè)的表現(xiàn)也會(huì)有差異，時(shí)鐘山內(nèi)至外，資產(chǎn)或行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的反應(yīng)越發(fā)不敏感。根據(jù)美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brinson.Hood和Beebower的論文《資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)的決定因素》，總投資回報(bào)的91.5%由資產(chǎn)配置決定，

7、而產(chǎn)品、擇時(shí)、和其他因素分別僅占4.6%、1.8%和2.1%。通過判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，改變資產(chǎn)配置，為宏觀策略對(duì)沖基金獲取豐厚的回報(bào)。美林證券的“投資時(shí)鐘理論”示意圖資料來源：MerrillLynch：”TheInvestmentClock”,2004.Nov.10較之一國(guó)之內(nèi)的資產(chǎn)配置，宏觀策略更多被應(yīng)用于全球市場(chǎng)中，故也常被稱為全球宏觀策略。在全球市場(chǎng)中，宏觀策略有主要通過兩種方法獲利。一種是在世界范圍內(nèi)，尋找經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更好、收益水平更高的經(jīng)濟(jì)體，并投資于其金融市場(chǎng)。很多主權(quán)基金、養(yǎng)老基金，會(huì)利用這一方法尋求高收益，并規(guī)避本國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一種是發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體的

8、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺