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1、縱橫全球的宏觀策暁引言：上世紀90年代，狙擊英鎊和泰銖，引發(fā)亞洲金融危機，令宏觀策略對沖基金名噪一時。宏觀策略是什么樣的，為什么宏觀策略對沖基金會有如此大的威力？宏觀策略，是指利用宏觀經(jīng)濟原理，識別經(jīng)濟發(fā)展趨勢，或金融資產(chǎn)價格的失衡錯配，通過對股票、債券、外匯、利率、期貨和期權(quán)等品種的投資，爭取獲得高額收益的策略。使用宏觀策略的対沖基金，被稱為宏觀策略對沖基金。宏觀策略對沖基金擁有所有對沖基金策略中最廣闊的操作空間，能夠在全球范用各個商品品種上進行投資。其具體投資策略非常多變：時而單向多頭，時而向空頭，有時還會選擇對沖操作。在投資組合分散性上，宏觀對沖基金既可做分
2、散性投資，也可做風險較高的集中投資。上世紀70年代，布雷頓森林體系躺潰引起了世界范圍內(nèi)的匯率動蕩,石油危機的爆發(fā)使得發(fā)達國家普遍陷入衰退。動蕩的世界經(jīng)濟環(huán)境，為宏觀策略對沖基金的發(fā)展提供了沃土，大量的宏觀策略對沖基金如雨后春筍般相繼成立。至上世紀90年代初，宏觀策略對沖基金的發(fā)展達到黃金時期，至1990年末，其規(guī)模占對沖基金總規(guī)模的比例達到39.30%01990年末各類型對沖基金規(guī)模占對沖基金總規(guī)模比例數(shù)據(jù)來源:IIFR.好買基金研究中心雖然利潤潛力巨大，但由于這一時期宏觀策略對沖基金的交易組合過于集中，且大量運用高杠桿交易，一旦出現(xiàn)政策逆轉(zhuǎn)（如1994年美聯(lián)儲提
3、高利率）、政策干預（1997年香港金融管理局入市干預股票、期貨、外匯等市場）或主權(quán)債務違約（1997年俄羅斯推遲償還外債并暫停國債券交易）等情況，其利潤極易人幅回挫。隨著宏觀策略對沖基金在上世紀末遭遇一系列失利，各方監(jiān)管的加強，宏觀策略對沖基金無論在規(guī)模還是占比上，都出現(xiàn)了下降趨勢，規(guī)模占比一度占比下降至10%左右。隨著金融危機的爆發(fā)，宏觀策略對沖基金分散風險、平衡配置等方面的作用逐漸被重新重視起來，規(guī)模和占比都出現(xiàn)了較大回升。至2012年末，宏觀策略對沖基金規(guī)模占對沖基金總規(guī)模的比例為21.66%,雖然較鼎盛時期有大幅下降，但仍然是對沖基金中重要的組成部分。20
4、12年末各類型對沖基金規(guī)模占對沖基金總規(guī)模比例數(shù)據(jù)來源：HFR、好買基金研究中心宏觀策略的收益、風險特征以巴克萊全球宏觀指數(shù)、巴克萊對沖基金指數(shù)和標普500指數(shù)，分別代表宏觀策略對沖基金、對沖基金和美股的平均業(yè)績表現(xiàn)。在1996年末投資宏觀策略對沖基金的100美元，至2013年7月末已增值為377.74美元，累計收益率高達277.74%,年化收益率高達8.34%。其表現(xiàn)雖略遜于對沖基金9.49%的平均年化收益率，但遠好于美股5.08%的年化收益。從波動性的介度看，宏觀策略對沖基金的年化波動率僅1.72%,遠好于對沖基金7.48%和標普500指數(shù)16.09%的年化波
5、動率。宏觀策略對沖基金3.39的Sharpe比率，更是遠遠超越對沖基金平均水平的0.93和標普500指數(shù)的0?16o從回撤的角度看，宏觀策略對沖基金的最人回撤僅為6.21%,好于對沖基金平均的21.30%和標普500指數(shù)的52.56%o宏觀策略対沖基金1.34的Calmar比率，也遠好于對沖基金平均水平的0.45和標普500指數(shù)的0.10o宏觀策略如何獲利宏觀策略對沖基金的管理人認為，宏觀經(jīng)濟周期的波動具有很強的持續(xù)性，完成一個完整的經(jīng)濟周期往往需要數(shù)年的時間。宏觀經(jīng)濟周期的持續(xù)性會帶來市場價格波動的持續(xù)性，在較長的時間段，股票、債券、外匯等市場一般會跟隨經(jīng)濟形勢
6、發(fā)生長時間、人幅度的趨勢性運動，這形成了宏觀對沖基金獲取盈利的理論基礎(chǔ)。美林證券的“投資時鐘理論”，較好地對宏觀對沖基金的基礎(chǔ)投資思想進行了概括?！巴顿Y時鐘理論”于2004年，由美林證券提出。其從經(jīng)濟原理和實證的角度論證了，在宏觀經(jīng)濟處于“復蘇”、“過熱”、“滯漲”、“衰退”階段時，股票、大宗商品、現(xiàn)金、債券分別會有好于其他資產(chǎn)的表現(xiàn)。在不同階段，不同行業(yè)的表現(xiàn)也會有差異，時鐘山內(nèi)至外，資產(chǎn)或行業(yè)對宏觀經(jīng)濟變化的反應越發(fā)不敏感。根據(jù)美國著名經(jīng)濟學家Brinson.Hood和Beebower的論文《資產(chǎn)組合業(yè)績表現(xiàn)的決定因素》，總投資回報的91.5%由資產(chǎn)配置決定，
7、而產(chǎn)品、擇時、和其他因素分別僅占4.6%、1.8%和2.1%。通過判斷宏觀經(jīng)濟形勢，改變資產(chǎn)配置，為宏觀策略對沖基金獲取豐厚的回報。美林證券的“投資時鐘理論”示意圖資料來源：MerrillLynch：”TheInvestmentClock”,2004.Nov.10較之一國之內(nèi)的資產(chǎn)配置，宏觀策略更多被應用于全球市場中，故也常被稱為全球宏觀策略。在全球市場中，宏觀策略有主要通過兩種方法獲利。一種是在世界范圍內(nèi)，尋找經(jīng)濟形勢更好、收益水平更高的經(jīng)濟體，并投資于其金融市場。很多主權(quán)基金、養(yǎng)老基金，會利用這一方法尋求高收益，并規(guī)避本國經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險。另一種是發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟體的
8、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)缺
