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《基金規(guī)模與業(yè)績關(guān)系的再檢驗(yàn)_基于DGTW方法的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià).pdf》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、2016年第3期總第385期第35卷基金規(guī)模與業(yè)績關(guān)系的再檢驗(yàn)——基于DGTW方法的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)梁珊王正剛郭葆春摘要：基金規(guī)模變動(dòng)是否顯著影響其業(yè)績？文章采用特征基準(zhǔn)組合法（DGTW）測度的基金選股能力、擇時(shí)能力與平均風(fēng)格收益作為基金業(yè)績衡量指標(biāo)，分析了基金規(guī)模與基金業(yè)績之間的關(guān)系。通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，開放式股票型基金規(guī)模對(duì)基金選股能力、基金平均風(fēng)格收益存在倒U型的影響，進(jìn)一步得到我國股票型基金的最佳規(guī)模（資產(chǎn)凈值）在4.98億至23.48億之間。關(guān)鍵詞：基金規(guī)模；基金業(yè)績；特征基準(zhǔn)組合法；非線性模型JEL分類號(hào)：G11,G15,G20一、引言我國證券投
2、資基金發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為金融市場的主要組成部分。隨著我國證券投資資金整體規(guī)模的擴(kuò)大，市場上的基金類型、基金品種不斷創(chuàng)新，基金管理公司數(shù)量增加，基金產(chǎn)品層出不窮，數(shù)量眾多。面對(duì)品類眾多的基金產(chǎn)品，投資者最看重的仍然業(yè)績指標(biāo)，但是，當(dāng)基金表現(xiàn)優(yōu)秀以至于投資者紛紛購買時(shí)，基金規(guī)模必然逐步擴(kuò)大，新增的大額資金往往提高對(duì)基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力的要求；同時(shí)大規(guī)模的基金在執(zhí)行成本、資金的機(jī)會(huì)成本方面也將相應(yīng)增加，這些因素也將影響基金表現(xiàn)，因此，基金業(yè)績與基金規(guī)模應(yīng)存在一定的聯(lián)系，本文針對(duì)基金規(guī)模業(yè)績存在何種相關(guān)性這一問題展開研究。前人對(duì)問題已經(jīng)有了較多研究，但
3、研究結(jié)果并不一致。本文試圖使用不同的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法衡量基金業(yè)績，提供另一個(gè)角度的實(shí)證結(jié)果，結(jié)論能夠同時(shí)為投資者提供一種投資方向性的參考。作者簡介梁珊：暨南大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生；王正剛：中國建設(shè)銀行股份有限公司廣州番禺支行經(jīng)濟(jì)師，行長；郭葆春：暨南大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授，碩士生導(dǎo)師。我們撰寫了一篇題為《基金規(guī)模與業(yè)績關(guān)系的再檢驗(yàn)》論文，該論文是郭葆春主持的國家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：71102040）的階段性成果。該論文通過采用特征基準(zhǔn)組合法（DGTW）測度的基金選股能力、擇時(shí)能力與平均風(fēng)格收益作為基金業(yè)績衡量指標(biāo)，分析了基金規(guī)模與基金業(yè)績
4、之間的關(guān)系，專投貴刊，請(qǐng)您們給予批評(píng)指正?。?51－基金規(guī)模與業(yè)績關(guān)系的再檢驗(yàn)二、文獻(xiàn)回顧關(guān)于基金規(guī)模與基金業(yè)績的關(guān)系理論，主要從流動(dòng)性約束假說和基金管理方式假說兩個(gè)方面進(jìn)行了討論。流動(dòng)性假說認(rèn)為隨著基金和基金家族規(guī)模的增加，基金和基金家族的股票買賣行為對(duì)證券市場的影響逐漸發(fā)生變化。高士亮（2009）認(rèn)為：在基金和基金家族規(guī)模較小的時(shí)候，基金和基金家族買賣證券的行為對(duì)證券市場的價(jià)格和流動(dòng)性的沖擊微乎其微，但是當(dāng)基金和基金家族規(guī)模增大到一定程度的時(shí)候，基金和基金家族不再是價(jià)格接受者，基金和基金家族的投資行為開始影響市場的價(jià)格和流動(dòng)性，這種影響反過來影
5、響基金的投資成本。而管理方式假說認(rèn)為流動(dòng)性約束和邊際收益遞減等不足以解釋基金規(guī)模與基金業(yè)績的相關(guān)性，其認(rèn)為二者之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。李翔等（2009）則認(rèn)為對(duì)于基金家族（基金公司）來說，短期內(nèi)較為看重的一般是基金規(guī)模而不是基金業(yè)績，基金公司傾向迅速擴(kuò)大基金家族管理的資產(chǎn)規(guī)模，但往往出現(xiàn)基金家族的資產(chǎn)管理能力跟不上資產(chǎn)增長的速度，對(duì)此，基金管理公司會(huì)執(zhí)行基金家族偏愛策略，將有限的資產(chǎn)管理能力配置到新的基金上，使新基金能有高額的回報(bào)吸引基金投資者投資于基金管理公司旗下的其他基金。因此，新募集的基金規(guī)模普遍偏小而回報(bào)率高，老基金規(guī)模大但是回報(bào)率低，從而使
6、基金業(yè)績和基金規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。從實(shí)證研究的角度，部分學(xué)者得到了基金規(guī)模與基金業(yè)績存在正相關(guān)的結(jié)論。羅真和張宗成（2004）采取非平衡面板數(shù)據(jù)計(jì)量方法和對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換模型，證明我國封閉式基金總體上業(yè)績與規(guī)模正相關(guān)。部分學(xué)者得到了基金規(guī)模與基金業(yè)績存在負(fù)相關(guān)的結(jié)論。石玉紅（2013）以2005年12月到2012年3月的開放式股票型基金為研究對(duì)象，實(shí)證結(jié)果顯示基金的規(guī)模與基金的業(yè)績之間存在負(fù)向關(guān)系。更多的學(xué)者則認(rèn)為基金規(guī)模與基金業(yè)績的關(guān)系并非簡單的線性，而是非線性關(guān)系。如朱冰和朱洪亮（2011）的實(shí)證結(jié)果表明大規(guī)?；鹩懈叩臍v史收益，而適度規(guī)模的基金有更
7、高的未來收益；基金的收益隨著基金規(guī)模的增大先增加后減少，即二者之間存在著倒U型的非線性關(guān)系。王義成（2013）用門檻面板模型分析了基金規(guī)模與基金業(yè)績的關(guān)系，其結(jié)果顯示在我國目前的資本市場中，基金規(guī)模并非越大越好，也非越小越好，二者間存在一個(gè)倒U型關(guān)系。張旻（2013）的研究結(jié)果則顯示基金規(guī)模越高，則基金的業(yè)績會(huì)隨著規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)一個(gè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的最低點(diǎn)，而后再出現(xiàn)一個(gè)隨著規(guī)模擴(kuò)大而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的階段。這個(gè)結(jié)果恰好與朱冰和朱洪亮（2011）、王義成（2013）的結(jié)果相反。從前面的文獻(xiàn)研究結(jié)果可以看出，目前針對(duì)基金規(guī)模和業(yè)績究竟是何種關(guān)系仍然沒有一個(gè)統(tǒng)
8、一的結(jié)論，這既有研究樣本的因素，同時(shí)也有研究方法的因素。由于國外基金和資本市場更為發(fā)達(dá)，相對(duì)中國市場來說，國外的研究結(jié)果相
