我國資本投資效率影響因素研究

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1、我國資本投資效率影響因素研究　　摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本投資結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，投資方向越來越多，資本投資效率也收更多的因素影響，除了投資結(jié)構(gòu)和投資方向影響資本投資效率外，投資的外部環(huán)境和內(nèi)部管理政策對(duì)資本投資效率也有很顯著地影響。本文基于國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，從理論層面對(duì)影響資本投資效率的影響因素進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞：資本投資效率；影響因素；管理層權(quán)利；投資外部環(huán)境中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01一、引言5隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)的進(jìn)步，我國的經(jīng)濟(jì)不斷高速增長，但是經(jīng)濟(jì)高速增長的背后卻出現(xiàn)了很多不

2、正常的現(xiàn)象：從05年底至08年初，中國資本市場經(jīng)歷了一個(gè)長期牛市，上證指數(shù)由1000點(diǎn)附近連續(xù)增長并最終達(dá)到6124點(diǎn)。然而，2008年全年股市一路大跌，上證指數(shù)跌穿2000點(diǎn)，在2009年下半年開始，我國的資本市場經(jīng)歷了長達(dá)三年的熊市；近幾年更涌現(xiàn)了房地產(chǎn)投資熱，尤其是上市公司，籌集的大量資金不斷涌向房地產(chǎn)行業(yè)。據(jù)2011年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司中，有37.1%的上市公司參與房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)投資占公司總產(chǎn)值的比例也在不斷提高。經(jīng)濟(jì)快速增長的背后卻存在著“宏觀好，微觀不好”等問題。顯然，粗放式投資模式下，資本投資效率低下是上市公司這種投機(jī)行為產(chǎn)

3、生的重要原因。本文結(jié)合現(xiàn)狀，著重分析影響資本投資效率的因素。本文結(jié)構(gòu)如下：第一部分是引言，簡述我國上市公司資本投資效率低下的現(xiàn)狀，以及資本投資效率低下所產(chǎn)生的投機(jī)行為；第二部分是國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧；第三部分是對(duì)影響資本投資效率的因素進(jìn)行理論分析；最后是結(jié)論和相關(guān)政策建議。二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀（一）國外研究現(xiàn)狀Watts（2003）、LaFond和Roychowdury（2008），通過研究發(fā)現(xiàn)，采用謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)政策會(huì)使管理層面臨更高的違約風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)管理層實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的成本，減少投資者與管理層的委托代理沖突，從而能避免管理層過度投資造成的投資效益低下；Bi

4、ddle和Hilary（2006），通過實(shí)證研究的方法，對(duì)34個(gè)國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)的投資效率正相關(guān)。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以減少經(jīng)理層與資本所有者之間的信息不對(duì)稱，從而提高資本投資效率；Ahmed和Duellman（2007），采用實(shí)證研究的方法，得出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則可以減少管理層接受凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目的事先動(dòng)機(jī)；Lafond和5Watts（2008），通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，兩權(quán)分離后，投資者和管理層之間的信息不對(duì)稱使投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性產(chǎn)生了需求，因而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低管理層操縱會(huì)計(jì)數(shù)字的動(dòng)機(jī)和能力，并減輕信息不對(duì)稱以及

5、由此造成的損失，從而提高資本投資效率；Suijs（2008），研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低股價(jià)的波動(dòng)性，從而降低權(quán)益融資的成本，同時(shí)，還可以降低債務(wù)融資成本，從而提高資本投資效率。（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀孫剛（2010），通過研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性既可以減少管理層機(jī)會(huì)主義行為所導(dǎo)致的過度投資和投資不足等投機(jī)行為，也可以降低外部融資成本，從而提高企業(yè)的資本投資效率；劉斌等（2011），認(rèn)為代理理論導(dǎo)致信息不對(duì)稱加重了委托者和代理人之間的摩擦，影響公司融資成本，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高有助于代理人接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，提高投資效益。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性對(duì)資

6、本投資效率的影響研究的比較全面，然而隨著投資方向的多樣和公司內(nèi)部管理的復(fù)雜，還有其他一些外部和內(nèi)部的因素對(duì)資本投資效率產(chǎn)生影響。三、資本投資效率的影響因素和分析（一）外部投資環(huán)境5外部投資環(huán)境包括宏觀政策、稅制改革、行業(yè)法律法規(guī)等等。政府對(duì)投資項(xiàng)目的支持或限制的宏觀政策會(huì)給企業(yè)管理者對(duì)該投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的一種預(yù)期，在一定程度上會(huì)導(dǎo)致盲目投資或投資不足，宏觀政策會(huì)給投資者一種導(dǎo)向作用，而使投資者忽視市場的真正需求和供給之間的關(guān)系，從而可能會(huì)使投資效率低下；所得稅政策通過影響資本使用成本，影響企業(yè)的資本的優(yōu)化配置，把資本投資于能節(jié)稅的方向，節(jié)約資本

7、使用成本，從而提高資本投資效率。（二）管理者權(quán)利、聲譽(yù)管理者權(quán)利對(duì)企業(yè)投資存在正向影響（趙純祥、張敦力2013），同時(shí)當(dāng)市場出現(xiàn)某些行業(yè)或項(xiàng)目投資熱潮時(shí)，為了取悅市場和證明自己尋找投資機(jī)會(huì)的能力，管理者很可能盲目的過度投資，從而降低資本投資效率。（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)集中度的高低會(huì)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)資本投資效率。股權(quán)集中度越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越差（劉鳳委等，2006、朱茶芬等，2008）。股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)（修宗峰，2008）。四、結(jié)論5通過文獻(xiàn)回顧和分析發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、外部投資環(huán)境、管理者權(quán)利聲譽(yù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等都會(huì)對(duì)企業(yè)資本投資

8、效率產(chǎn)生不同程度的影響。不管是外部環(huán)境因素還是內(nèi)部管理因素，都要避免盲目投資和投資不足的行為，