貴金屬月報：通脹來臨？但通脹預期的影響料增加

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1、華泰期貨

2、貴金屬月報2018-01-29通脹來臨？但通脹預期的影響料增加華泰期貨研究所宏觀策略組徐聞宇貴金屬摘要：宏觀貴金屬研究員?021-68757985貴金屬價格在2017年12月中旬美聯(lián)儲加息落地之后，伴隨著市場對于美?xuwenyu@htfc.com聯(lián)儲財政狀況的擔憂增加，在弱美元的映襯之下持續(xù)反彈——國際金價接從業(yè)資格號：F0299877近2016年的高點，國際銀價接近2017年下半年的高點。貴金屬價格的上投資咨詢號：Z0011454行疊加著權益類資產(chǎn)的上行，顯示出全球市場流動性的繼續(xù)增加影響。展望2月份，我們認為美元弱勢格局有望得到階段性扭轉。1）權益類資產(chǎn)波動率的階段性上升

3、料提振美元的需求；2）美國貿(mào)易逆差的修復階段性降低對非美流動性的供給。在美元預計出現(xiàn)階段性反彈的可能下，我們認為貴金屬存在調整的風險，而人民幣的波動預計令內外價格再次分化。貴金屬策略：美元預期轉變之下前期低倉位貴金屬多單建議逢高離場。特朗普的國情咨相關研究：文、美聯(lián)儲的預期管理方向疊加著一季度美國市場通脹預期的重啟料增加美元波動料增加，貴金屬維持謹慎貴金屬調整的風險——美元資產(chǎn)預期轉變過程中貴金屬的調整風險增加，樂觀2017-12-27關注美國通脹啟動的幅度對于貴金屬調整空間的影響。不經(jīng)歷風雨，哪能見彩虹風險點：2017-12-25弱美元繼續(xù)大幅下行，美股維持陡峭化增長。華泰期貨

4、貴金屬

5、月報貴金屬1月走勢回顧與2月展望1月貴金屬延續(xù)去年12月反彈的走勢。截止26日，國際金價上漲3.62%至1349.8美元/盎司（滬期金主力1806合約上漲0.67%至279.65元/克）；國際銀價上漲2.83%至17.39美元/盎司（滬期銀主力1806合約上漲0.08%至3886元/千克），國際金銀比價（XAUXAG）小幅上升，由12月底的76.92上漲至77.51。人民幣的大幅升值，使得國內金銀價格漲幅遠弱于國際價格。市場對于弱美元預期的持續(xù)上升帶動貴金屬價格繼續(xù)走高。1月初的美聯(lián)儲12月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員們強烈支持繼續(xù)漸進式加息，美聯(lián)儲官員布拉德稱，美國就業(yè)市場與通脹之間的關聯(lián)

6、已經(jīng)斷裂，顯示出美聯(lián)儲對于通脹預期上升的信心開始弱化。1月中旬，日本央行可能縮減購債的信息疊加這歐央行12月議息會議紀要顯示出“可能考慮在2018年初逐漸調整前瞻指引”的鷹派預期釋放，美元指數(shù)再次大幅下行。隨著美元的下行，美國政府官員再次釋放“美元”預期管理——美國財長表示弱美元有利于美國貿(mào)易；而美國總統(tǒng)特朗普表示希望最終看到強美元。圖1：金銀價格走勢倫敦金(美元/盎司)倫敦銀(美元/盎司)145020.5FED紀要鷹派FED加息+美聯(lián)儲聲央行年會無FED縮表1400法國大選縮表計劃明偏鴿預期釋放19.5道指新高美稅改1350黃金閃崩18.5130017.5125016.51200歐央行

7、退寬松15.51150英國提前大選歐日央行“縮減”1100特朗普泄密門市場解讀歐朝鮮關島OPEC減14.5耶倫作證鴿派央行非鴿試射威脅加泰羅尼亞鬧獨立FED加息產(chǎn)延長105013.52017/042017/072017/102018/01數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院展望2月份，我們認為美元弱勢格局有望得到階段性扭轉。1）權益類資產(chǎn)波動率的階段性上升料提振美元的需求；2）美國貿(mào)易逆差的修復階段性降低對非美流動性的供給。在美元預計階段性反彈概率增加的情況下，我們認為貴金屬存在調整的風險。2018-01-292/10華泰期貨

8、貴金屬月報圖2：美聯(lián)儲1月加息概率圖3：美聯(lián)儲3月加息概率Trump支持

9、率十年美債利率(右軸)美國AVE452.63002.42502.2402004270421501.8351001.61.45041882301.202016/072016/102017/012017/042017/072017/102000/012003/012006/012009/012012/012015/01數(shù)據(jù)來源：CME華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：CME華泰期貨研究院美元：反轉風險2018年開年，持續(xù)自2017年的弱美元影響還未消退，美元指數(shù)在不到一個月的時間里再次大幅下挫近3%。風險偏好再次大幅上升背景中全球波動率的持續(xù)下行、帶動弱勢美元繼續(xù)大幅走低。圖4：2014年以來美元指數(shù)

10、走勢數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院行至此，我們認為美元指數(shù)短期繼續(xù)下行的風險收益比逐漸逆轉。2018-01-293/10華泰期貨

11、貴金屬月報1、通脹預期在美聯(lián)儲的評估上升：利率存在繼續(xù)上升風險；2、美國貿(mào)易逆差的修復提振美元：進出口格局的繼續(xù)轉變；一方面，隨著弱美元的基數(shù)效應在2018年逐漸顯現(xiàn)，美國進出口格局的轉換料將逐漸升溫，從而對于上述循環(huán)帶來壓力——若我們的假設成立，則非美流動性存在收縮的風險。另一方面，隨著弱美元帶動的進口物價上