輕工造紙行業(yè)2017年中期投資策略報告：造紙布反彈，包裝看客戶，家居仍成長

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]證券研究報告·行業(yè)深度行業(yè)深度模板[table_indusname]造紙布反彈，包裝看客戶，家居仍成長輕工造紙——2017年中期投資策略報告上游造紙：造紙即將進(jìn)入Q3旺季，布局反彈薦龍頭。（1）造紙行業(yè)規(guī)模1.4萬億，16年Q4開始拐點向上。2016年造紙行[table_invest]0421維持買入業(yè)分別實現(xiàn)收入和利潤14,687.4億、844.1億；2017年1-4月份，造紙行業(yè)收入、凈利潤達(dá)4961.2億、310.4億元，同比分別花小偉增長13.6%、48.9%，利潤增速達(dá)到歷史高

2、位。（2）環(huán)保政策持續(xù)加碼，廢紙產(chǎn)業(yè)鏈將呈新態(tài)勢：政府環(huán)保趨嚴(yán)，制定禁止固廢進(jìn)huaxiaowei@csc.com.cn口時間表，刺激國內(nèi)廢紙需求；成本承壓，廢紙價格有望維持高010-85156325位；行業(yè)實行排污許可證管理，落后產(chǎn)能將淘汰。（3）廢紙Q2再次沖高，紙漿消耗結(jié)構(gòu)改善進(jìn)口依存度仍高。截至6月15日執(zhí)業(yè)證書編號：S1440515040002廢紙價格為1904.76元/噸，為2012年以來最高；7、8月份進(jìn)入研究助理：孫金琦雨季，供給偏緊；下游紙業(yè)庫存不多，采購較為積極，供需雙向支撐預(yù)計后市將維持高位。木漿最新價格為4999元/噸，庫存在sun

3、jinqi@csc.com.cn歷史中樞水平，由于木漿進(jìn)口依存度仍高，后市在木漿國際新投放產(chǎn)能壓制下價格維穩(wěn)偏落。（4）紙板：箱板、瓦楞反彈，最新010-65608481價分別為4116.67、3517.5元/噸；白卡紙市場集中度高，短期執(zhí)業(yè)證書編號：S1440517050002價格保持穩(wěn)定；銅版、雙膠較分散，后市主要隨紙漿成本變動。推薦山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、中順潔柔和岳陽林紙等。研究助理：豐毅中游包裝：大行業(yè)小公司，重點還看個股。包裝作為中游行fengyizgs@csc.com.cn業(yè)，一方面受到上游原材料價格高位的影響，另一方面受到下游大客戶結(jié)

4、構(gòu)的影響。2016年我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值約為18500億元，010-65608261同比增長約9.47%，其中以紙質(zhì)包裝總產(chǎn)值占比44%估算，2016研究助理：陳偉奇年紙質(zhì)包裝業(yè)產(chǎn)值約為8140億元。2016年4家紙包裝行業(yè)上市公司裕同科技、合興包裝、美盈森、新通聯(lián)營業(yè)收入分別為55.42chenweiqi@csc.com.cn億元、35.42億元、22.19億元和4.82億元，規(guī)模以上市場占有010-85156473率分別為1.64%、1.05%、0.66%和0.14%，合計占比僅為3.49%。對比海外行業(yè)發(fā)展，2015年美國紙包裝市場規(guī)模約為1168億美

5、發(fā)布日期：2017年6月27日元，IP、WR紙包裝業(yè)務(wù)收入分別為181億美元和96億美元，合計市占率高達(dá)23.7%，國內(nèi)龍頭存在巨大整合空間。推薦裕同科技等。市場表現(xiàn)下游家居：家居集中度低，定制領(lǐng)域持續(xù)受益滲透率提升，[table_industrytrend]記憶綿、功能沙發(fā)等細(xì)分板塊成長潛力大。（1）地產(chǎn)影響有限，19%集中度提升支撐龍頭業(yè)績，消費升級推動龍頭持續(xù)成長。短期看，14%商品房銷售自2016年4月以來增速放緩、三四線城市仍維持正9%增長、家居受地產(chǎn)影響滯后一年左右，地產(chǎn)增速下滑影響有限。4%長期看，2016年整體家居行業(yè)CR10僅3%左右，提

6、升空間大，定-1%制家具滲透率有待提升，存量房二次裝修、消費升級帶來家居行-6%業(yè)廣闊空間。（2）定制家居滲透率低，信息化持續(xù)升級。我國定制柜類滲透率僅40%，對比海外發(fā)達(dá)國家70%左右滲透率，提升16/6/2716/7/2716/8/2716/9/2717/1/2717/2/2717/3/2717/4/2717/5/27空間大。生產(chǎn)端，智能制造大勢所趨，不斷推動索菲亞、好萊客16/10/2716/11/2716/12/27輕工制造上證指數(shù)等企業(yè)降本增效；渠道端，“互聯(lián)網(wǎng)+”持續(xù)推進(jìn)，尚品宅配等企業(yè)O2O引流效果明顯。（3）軟體家具成長迅速，記憶綿、功能沙

7、發(fā)等細(xì)分板塊潛力巨大。顧家家居、夢百合等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)因其品牌、研發(fā)設(shè)計、渠道、規(guī)模等優(yōu)勢，業(yè)績保持較高增速，強者相關(guān)研究報告恒強。2016中美記憶棉床墊市場滲透率分別為15%、3%左右，中[table_report]美功能沙發(fā)滲透率11.3%、40.1%，記憶綿、功能沙發(fā)領(lǐng)域潛力巨輕工2016年報及2017Q1財報總結(jié)：17.05.08造紙分化，包裝正底部，家居龍頭大。推薦歐派家居、索菲亞、顧家家居、大亞圣象等。靚可選消費：金銀珠寶零售弱復(fù)蘇，行業(yè)景氣向上。2016Q42017年投資策略報告之輕工制造以來金銀珠寶零售行業(yè)結(jié)束負(fù)增長，行業(yè)銷售呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。1

8、6.1216篇：軟裝鵲起造紙旺，包裝觸底轉(zhuǎn)2017年3月-4月，限