企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司治理

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1、企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司治理第19卷第4期審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究Vol.19,No.42(沁4年7月AUDIT&ECONOMYRESEARCHJul.,2ω4企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司治理?xiàng)钆d全(石河子大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)系，新疆石河子8321∞3)[摘要]企業(yè)債務(wù)是一種融資工具，而債務(wù)融資結(jié)構(gòu)則對(duì)公司治理效應(yīng)產(chǎn)生影響。本文主要分析了企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)分布結(jié)構(gòu)和債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)，以及各種債務(wù)結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配置對(duì)公司治理的影響。[關(guān)鍵詞]債務(wù)融資結(jié)構(gòu);公司治理;債務(wù)期限結(jié)構(gòu);債務(wù)分布結(jié)構(gòu);債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)[中固分類(lèi)號(hào)]口

2、75j白76.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A文章編號(hào)]1∞4-4833(2∞4)04-∞54-03企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司治理第19卷第4期審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究Vol.19,No.42(沁4年7月AUDIT&ECONOMYRESEARCHJul.,2ω4企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司治理?xiàng)钆d全(石河子大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)系，新疆石河子8321∞3)[摘要]企業(yè)債務(wù)是一種融資工具，而債務(wù)融資結(jié)構(gòu)則對(duì)公司治理效應(yīng)產(chǎn)生影響。本文主要分析了企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)分布結(jié)構(gòu)和債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)，以及各種債務(wù)結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配置對(duì)公司治理的影響。[關(guān)鍵

3、詞]債務(wù)融資結(jié)構(gòu);公司治理;債務(wù)期限結(jié)構(gòu);債務(wù)分布結(jié)構(gòu);債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)[中固分類(lèi)號(hào)]口75j白76.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A文章編號(hào)]1∞4-4833(2∞4)04-∞54-03公司治理的影響。一、問(wèn)題的提出二、企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影晌分析現(xiàn)代企業(yè)理論的一個(gè)核心觀點(diǎn)是，企業(yè)是一系列不完全契約的有機(jī)組合。而委托代理關(guān)系又是其中一個(gè)非常債務(wù)融資結(jié)構(gòu)可以從多個(gè)不同的角度作出劃分，本文重要的契約關(guān)系，它的存在必然產(chǎn)生一定的代理人問(wèn)題。主要從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)分布結(jié)構(gòu)、債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)，以及Jensen和Meckling

4、認(rèn)為，由于經(jīng)理人擁有較少甚至不擁有各種債務(wù)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)配置四個(gè)方面來(lái)分析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)剩余索取權(quán)，使經(jīng)理人承擔(dān)努力經(jīng)營(yíng)的全部成本而只能獲對(duì)公司治理的影響。取來(lái)自其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的部分收益。[1]這樣，股東與經(jīng)理人之1.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司治理間就會(huì)產(chǎn)生一定的沖突。由于存在經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)，從而無(wú)論是短期債務(wù)融資還是長(zhǎng)期債務(wù)融資，都具有公司產(chǎn)生一定的代理戚本。而通過(guò)債務(wù)進(jìn)行融資，是降低股權(quán)治理效應(yīng)，但其特點(diǎn)或側(cè)重點(diǎn)則有所不同。短期債務(wù)融資融資契約代理成本的一種有效方式。Williamson指出，股的治理效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)企

5、業(yè)的清算和約束經(jīng)營(yíng)者對(duì)自本和債務(wù)與其說(shuō)是融資工具，不如說(shuō)就是控制和治理結(jié)囪現(xiàn)金流量的隨意決定權(quán)方面，而長(zhǎng)期債務(wù)融資的治理效構(gòu)。[2J債務(wù)融資主要通過(guò)以下三種方式抑制經(jīng)理人的道應(yīng)則主要表現(xiàn)為防止公司元效擴(kuò)張或建造經(jīng)營(yíng)者帝德風(fēng)險(xiǎn):(J)當(dāng)企業(yè)的外部融資額和經(jīng)理人的持股數(shù)量不國(guó)。[6J下面我們運(yùn)用一個(gè)簡(jiǎn)單模型來(lái)分析短期債務(wù)融資變時(shí)，通過(guò)債務(wù)融資能提高經(jīng)理人的持股比例，進(jìn)而緩和與長(zhǎng)期債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)的特點(diǎn)。股東與經(jīng)營(yíng)者的沖突;(2)清償?shù)狡谪?fù)債對(duì)支出企業(yè)的自假設(shè)有一家上市公司擁有已到位的資產(chǎn)和一項(xiàng)新的由現(xiàn)金

6、流量具有硬約束，進(jìn)而抑制經(jīng)理人的過(guò)度投資行投資機(jī)會(huì)，并假定它存在于三個(gè)給定的日期，如圖1所示。為;[3][4J(3)當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流量很少，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)在日期O選定，已到位的原有資產(chǎn)在債權(quán)人具有強(qiáng)制清算企業(yè)的選擇權(quán)。['J然而，學(xué)者們?cè)诜秩掌趌產(chǎn)生的收益為仇，此時(shí)，企業(yè)有一項(xiàng)投資額為i的析債務(wù)融資的上述治理效應(yīng)時(shí)，往往將企業(yè)的所有債務(wù)當(dāng)新投資機(jī)會(huì)。如果企業(yè)在日期1清算，則可實(shí)現(xiàn)的清算價(jià)作是同質(zhì)的。其實(shí)企業(yè)的債務(wù)在期限、優(yōu)先權(quán)等方面存在值為L(zhǎng)。如果企業(yè)不清算，原有資產(chǎn)在日期2產(chǎn)生

7、的收益差異，各種不同債務(wù)的構(gòu)成及其比例關(guān)系形成了企業(yè)的債為約，如果在日期1實(shí)施新的投資項(xiàng)目，則新投資項(xiàng)目在務(wù)融資結(jié)構(gòu);企業(yè)不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的安排，必然導(dǎo)致債日期2產(chǎn)生的收益為r。企業(yè)在日期2終止，并將收入分配給證券持有者。d務(wù)融資治理效應(yīng)的差異。所以，要深入理解企業(yè)債務(wù)融資l、d分別為短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的2的治理效應(yīng)，就有必要進(jìn)一步研究企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)面值。假設(shè)變量YI、YZ、i、L、r通常在日期0是不確定[收稿日期J2∞4-03-19[作者簡(jiǎn)介]楊興全(1969-)，男，甘肅古浪人，石河子大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)

8、院會(huì)計(jì)系副教授，管理學(xué)(會(huì)計(jì)學(xué))博士，從事財(cái)務(wù)理論研究。.54.?????????????????剅嘰????????寕??容寖寎??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????寊寗????卅??灃?????????????????????????????????湳????????????????????????