股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績效關(guān)系研究綜述.doc

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1、___________________________________________________________________________________________股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績效關(guān)系研究綜述【摘要】國內(nèi)外學(xué)者圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用，進(jìn)而對(duì)公司績效的影響進(jìn)行了研究。該研究主要集中于股權(quán)集中度、內(nèi)部人持股和股權(quán)持有者身份結(jié)構(gòu)等方面。本文就此作了回顧和簡要評(píng)述，并提出一些研究建議?！　　　∫弧⒁浴　　　‖F(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離產(chǎn)生了基本的委托代理問題。由此激發(fā)了學(xué)者們對(duì)于不同公司治理機(jī)制下，如何

2、解決委托代理問題的極大興趣。在眾多研究中，股權(quán)結(jié)構(gòu)被視為影響公司治理的一個(gè)重要機(jī)制，且對(duì)公司績效產(chǎn)生重要影響。研究股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用始于Jensen和Meckling（1976）。此后，國外學(xué)者圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用進(jìn)而對(duì)公司績效的影響進(jìn)行了廣泛而深入的研究，但大量的研究是以美國公司為背景，并且主要集中于股權(quán)集中度和內(nèi)部人持股兩方面。近幾年，中國學(xué)者也對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用及其對(duì)中國上市公司績效的影響進(jìn)行了廣泛的研究，并取得了一些研究成果?！　　　《?、股權(quán)集中度的理論與實(shí)證研究　　　?。ㄒ唬┕蓹?quán)集中度在公司治

3、理中的作用　　Stiglitz（1985），Shleifer和Vishny（1986）認(rèn)為，外部大股東由于在企業(yè)有重要的經(jīng)濟(jì)利益，有動(dòng)機(jī)去有效地影響和監(jiān)督管理者，以確保管理者不從事有損股東財(cái)富的活動(dòng)。因此，外部大股東持股比例的增加將減少代理沖突。而Pound（1988）卻爭論說，大股東可能是消極的投票者，他們通過與內(nèi)部人共謀而違背分散股東的最大利益。由此出現(xiàn)了與前述“監(jiān)管假設(shè)”相競爭的“侵占假設(shè)”。在缺乏外部監(jiān)督，或者外部股東類型多元化的情況下，控股股東可能以其他股東的利益為代價(jià)來追求自身利益，其手段多種多樣，比如證券回購、資產(chǎn)轉(zhuǎn)

4、移、利用轉(zhuǎn)移定價(jià)進(jìn)行內(nèi)部交易等?！　?_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________　?。ǘ┕蓹?quán)集中度與公司績效　　1.股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)　　Berle和Means（1932）認(rèn)為，股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間存在

5、正的線性關(guān)系，原因在于，股權(quán)分散導(dǎo)致“搭便車”難題，從而造成對(duì)管理者的監(jiān)督困難，而股權(quán)一定程度的集中有利于激勵(lì)外部股東對(duì)管理者實(shí)施監(jiān)督。Hill和Snell（1989）以生產(chǎn)率度量績效，證明了美國企業(yè)存在這種正的聯(lián)系。許小年和王燕（1998）運(yùn)用1993—1995年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明股權(quán)集中度與企業(yè)市值——賬面價(jià)值之比有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但與利潤率的相關(guān)關(guān)系比較弱。張紅軍（2000）對(duì)1998年中國385家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，認(rèn)為股權(quán)集中度（前五大股東持股比例）與托賓Q值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系?！　?.股權(quán)集中度與公

6、司績效呈負(fù)相關(guān)　　Fuerst和Kang（1998）以1992—1993年在美國上市交易的947家公司作為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于具有控制性股東（持股比例在50%以上）的公司，持股比例對(duì)市場價(jià)值具有負(fù)相關(guān)作用?！　?.股權(quán)集中度與公司績效呈非線性關(guān)系　　Gedajlovic和Shapiro（1998）證實(shí)，在美國與德國的企業(yè)中，股權(quán)集中度與利潤率之間存在非線性關(guān)系。孫永祥和黃祖輝（1999）以1998年底以前在上交所和深交所上市的503家A股公司作為樣本的研究表明，隨著公司第一大股東持股比例的增加，托賓Q值先是上升，至該比例到50%左

7、右，Q值開始下降。他們進(jìn)一步認(rèn)為，有一定集中度、有相對(duì)控股股東并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在總體上有利于經(jīng)營激勵(lì)、收購兼并、代理權(quán)競爭、監(jiān)督機(jī)制作用的發(fā)揮?！　?.股權(quán)集中度與公司績效基本不相關(guān)。高明華（2001）以1999年度的473家上市公司為樣本，對(duì)股權(quán)集中度指標(biāo)（最大股東、前三位股東和前五位股東持股比例）與ROE和EPS之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，結(jié)果表明股權(quán)集中度與公司績效基本不相關(guān)?！　　　∪?、內(nèi)部人持股理論與實(shí)證研究　　　?。ㄒ唬﹥?nèi)部人持股在公司治理中的作用7______________________________

8、____________________________________________________________________________________________________________________________