股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績(jī)效關(guān)系研究綜述的論文

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1、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績(jī)效關(guān)系研究綜述的論文股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與績(jī)效關(guān)系研究綜述的論文【摘要】國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行了研究。該研究主要集中于股權(quán)集中度、內(nèi)部人持股和股權(quán)持有者身份結(jié)構(gòu)等方面。本文就此作了回顧和簡(jiǎn)要評(píng)述，并提出一些研究建議。一、引言現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離產(chǎn)生了基本的委托代理問(wèn)題。由此激發(fā)了學(xué)者們對(duì)于不同公司治理機(jī)制下，如何解決委托代理問(wèn)題的極大興趣。在眾多研究中，股權(quán)結(jié)構(gòu)被視為影響公司治理的一個(gè)重要機(jī)制，且對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生重要影響。研究股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用始于jensen和meckling（1976）。此后，國(guó)外學(xué)者圍繞股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)在公司治理中的作用進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行了廣泛而深入的研究，但大量的研究是以美國(guó)公司為背景，并且主要集中于股權(quán)集中度和內(nèi)部人持股兩方面。近幾年，中國(guó)學(xué)者也對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用及其對(duì)中國(guó)上市公司績(jī)效的影響進(jìn)行了廣泛的研究，并取得了一些研究成果。二、股權(quán)集中度的理論與實(shí)證研究（一）股權(quán)集中度在公司治理中的作用stiglitz（1985），shleifer和vishny（1986）認(rèn)為，外部大股東由于在企業(yè)有重要的經(jīng)濟(jì)利益，有動(dòng)機(jī)去有效地影響和監(jiān)督管理者，以確保管理者不從事有損股東財(cái)富的活動(dòng)。因此，外部大股東持股比例的增加將減少代理沖突。而pound（1988）卻爭(zhēng)論說(shuō)，大股東可能是消

3、極的投票者，他們通過(guò)與內(nèi)部人共謀而違背分散股東的最大利益。由此出現(xiàn)了與前述“監(jiān)管假設(shè)”相競(jìng)爭(zhēng)的“侵占假設(shè)”。..Com在缺乏外部監(jiān)督，或者外部股東類型多元化的情況下，控股股東可能以其他股東的利益為代價(jià)來(lái)追求自身利益，其手段多種多樣，比如證券回購(gòu)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、利用轉(zhuǎn)移定價(jià)進(jìn)行內(nèi)部交易等。（二）股權(quán)集中度與公司績(jī)效1.股權(quán)集中度與公司績(jī)效正相關(guān)berle和means（1932）認(rèn)為，股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間存在正的線性關(guān)系，原因在于，股權(quán)分散導(dǎo)致“搭便車”難題，從而造成對(duì)管理者的監(jiān)督困難，而股權(quán)一定程度的集中有利于激勵(lì)外部股東對(duì)管理者實(shí)施監(jiān)督。hill和snell（1989）以生產(chǎn)率度量績(jī)效，證明

4、了美國(guó)企業(yè)存在這種正的聯(lián)系。許小年和王燕（1998）運(yùn)用1993—1995年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明股權(quán)集中度與企業(yè)市值——賬面價(jià)值之比有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但與利潤(rùn)率的相關(guān)關(guān)系比較弱。張紅軍（201X）對(duì)1998年中國(guó)385家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，認(rèn)為股權(quán)集中度（前五大股東持股比例）與托賓q值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。2.股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)fuerst和kang（1998）以1992—1993年在美國(guó)上市交易的947家公司作為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于具有控制性股東（持股比例在50%以上）的公司，持股比例對(duì)市場(chǎng)價(jià)值具有負(fù)相關(guān)作用。3.股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈非線性關(guān)系gedajlovi

5、c和shapiro（1998）證實(shí)，在美國(guó)與德國(guó)的企業(yè)中，股權(quán)集中度與利潤(rùn)率之間存在非線性關(guān)系。孫永祥和黃祖輝（1999）以1998年底以前在上交所和深交所上市的503家a股公司作為樣本的研究表明，隨著公司第一大股東持股比例的增加，托賓q值先是上升，至該比例到50%左右，q值開始下降。他們進(jìn)一步認(rèn)為，有一定集中度、有相對(duì)控股股東并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在總體上有利于經(jīng)營(yíng)激勵(lì)、收購(gòu)兼并、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督機(jī)制作用的發(fā)揮。4.股權(quán)集中度與公司績(jī)效基本不相關(guān)。高明華（201X）以1999年度的473家上市公司為樣本，對(duì)股權(quán)集中度指標(biāo)（最大股東、前三位股東和前五位股東持股比例）與roe和eps

6、之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，結(jié)果表明股權(quán)集中度與公司績(jī)效基本不相關(guān)。三、內(nèi)部人持股理論與實(shí)證研究（一）內(nèi)部人持股在公司治理中的作用jensen和meckling（1976）提出了管理者與外部股東之間的利益收斂假說(shuō)。管理者的天然傾向是根據(jù)他們自己的最大利益來(lái)分配企業(yè)的資源，而這可能與那些外部股東的利益相沖突。但當(dāng)管理者在企業(yè)的利益越大時(shí)，他就越可能有動(dòng)機(jī)去使其利益與其余股東的利益協(xié)調(diào)一致（如背離價(jià)值最大化行為的減少）。因此，當(dāng)管理者股權(quán)比例增加時(shí)，管理者與外部股東的利益可能收斂一點(diǎn)，從而使他們之間的沖突可能得以解決。而fama和jensen（1983）爭(zhēng)論說(shuō)，當(dāng)管理者擁有公司股票的重大比例，從而給予

7、他足夠的投票權(quán)和影響力時(shí)，他可以滿足他的非價(jià)值最大化目標(biāo)而不會(huì)危及其職位與報(bào)酬，這些論據(jù)引發(fā)了管理者固守職位假設(shè)。依據(jù)該假設(shè)，過(guò)多的內(nèi)部股權(quán)對(duì)公司績(jī)效具有相當(dāng)消極的影響。（二）內(nèi)部人持股與公司績(jī)效1.內(nèi)部人持股與公司績(jī)效正相關(guān)。劉國(guó)亮和王加勝（201X）以經(jīng)理人員持股比例、職工持股比例為解釋變量，對(duì)內(nèi)部人持股與公司績(jī)效（roa，roe，eps）之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明內(nèi)部人持股與公司績(jī)效正相關(guān)。