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1、債務(wù)結(jié)構(gòu)與非效率投資：基于我國上市公司的實證研究中國科技論文在線//.paper.edu債務(wù)結(jié)構(gòu)與非效率投資：基于我國上市公司的實證研究#記佳君，李強，巨航宇**5（電子科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，成都61005<#004699'>4）摘要：企業(yè)債務(wù)水平及其結(jié)構(gòu)會造成和影響過度投資與投資不足的非效率投資。本文以我國1999-2011年間上證A股企業(yè)為樣本，在估算企業(yè)合理投資進而測度非效率投資額的基礎(chǔ)上，實證考察新、舊債務(wù)比例及其水平對非效率投資的影響。研究結(jié)果表明：企業(yè)新增債務(wù)相對10于已有債務(wù)的比例可以作為過度投資與投資不足的一種辨別條件，新增債務(wù)相對于已有債務(wù)的比例越高，企業(yè)越可能
2、發(fā)生過度投資；反之，越可能發(fā)生投資不足。進一步關(guān)于過度投資和投資不足兩類子樣本的實證結(jié)果顯示：新增債務(wù)占比越高，過度投資越嚴(yán)重，而已有債務(wù)占比的提高能夠顯著緩解過度投資；相反，投資不足隨著已有債務(wù)占比的提高而加重，而新增債務(wù)占比能夠一定程度上緩解投資不足。15關(guān)鍵詞：投資不足；過度投資；債務(wù)融資中圖分類號：F830.59DebtStructureandInefficientInvestment:EvidencefromChinaStockMarket20JIJiajun,LIQiang,JUHangyu(SchoolofManagementandEconomics,Universi
3、tyofElectronicScienceandTechnologyofChina,Chengdu61005<#004699'>4)Abstract:Debtlevelandstructuremayresultininefficientinvestmentincludingoverinvestmentandunderinvestment.BasedonadatabaseoflistedfirmsinShanghaiStockExchangeduring251999to2011,thispaperestimatesthenormallevelofinvestments,referri
4、ngtothemethodofRichardson（2006）andthenmeasuresinefficientinvestments.Further,wediscusstheinfluenceofratioofnewlyincreaaseddebttoexistingdebtontheinefficientinvestments.Theresultsshowthatthisratiocanbeusedtodistinguishoverinvestmentandunderinvestment.Thehigherthisratiois,itismorelikelyforenterp
5、risestoover-invest.Otherwise,itismorelikelytobe30underinvestment.Regressionresultsbasedonthesubsamplesofoverinvestmentandunderinvestmentshowthat,thehighertheratiois,overinvestmentwillbemoreserious,buttheexistingdebtwillsignificantlyrelievethisoverinvestmentproblem.However,increasingexistingdeb
6、twillaggregateunderinvestment,whilethenewlyincreaseddebtwillrelieveunderinvestmenttosomedegree.35Keywords:Underinvestment,Overinvestment,DebtFinancing0引言融資和投資是企業(yè)的兩大核心財務(wù)活動，對二者作用關(guān)系，尤其是企業(yè)債務(wù)融資與非效率投資關(guān)系的討論一直是理論界關(guān)注的焦點。非效率投資是相對正常、合理投資而言，因企<#004699'>40業(yè)代理問題和融資約束等不完美資本市場摩擦因素的存在，企業(yè)可能投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，進而表現(xiàn)為過度投資
7、；或者，企業(yè)拒絕投資凈現(xiàn)值為正的項目，進而表現(xiàn)為投資不足。Jensen&Meckling（1976）[1]和Myers（1977）[2]的經(jīng)典研究分別指出：對于杠杠企業(yè)基金項目：教育部高等學(xué)校博士點基金項目（20090185120001）；國家自然科學(xué)基金資助項目（7110205<#004699'>4）；中央高校基本科研業(yè)務(wù)費項目（ZYGX2010J12<#004699'>4）作者簡介：記佳君（1990-），男，碩士研究生，主要研究方向：公司金融通信聯(lián)系人：李
