債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與非效率投資的實(shí)證研究

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1、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與非效率投資的實(shí)證研究　　Abstract：Recentyears，investmenthasbeeoneofthedrivingforcesofeconomicgroeanthatallinvestmentsareeffective.Actually，theinvestmentsinvariousindustriesareunbalanced.ListingCorporations'inefficientinvestmentbehaviorsareparticularlyserious.Thesenon-efficientinvestingbe

2、haviorshaverestrainedthesustainabledevelopmentoftherealeconomy.Basedontheanalysisoftheimpactmechanismofdebtmaturityoninvestmentathomeandabroad，thispaperstudiesthecorrelationofdebtmaturitystructureandinvestmentusingthedatumofprivatelistingcorporations.Then，provelistingcorporations'i

3、nvestingefficiencyandpromotetheirsustainabledevelopment.　　Keyaturitystructure；non-efficiencyinvestment；excessiveinvestment；investmentshortage　　中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A：1006-4311（2016）19-0052-03　　0引言　　1958年，Modigliani和Mille發(fā)表了《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》。隨后，學(xué)者們對(duì)企業(yè)的投融資進(jìn)行了不斷深入地研究。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是公司融資決策的重要內(nèi)容，作

4、為主要的融資方式之一，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)關(guān)系著公司的資金成本和債務(wù)償還方式，還對(duì)由于股東、債權(quán)人、管理者三者之間的利益沖突引發(fā)的非效率投資行為有很大的影響。　　根據(jù)西方學(xué)者的理論，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)主要從以下幾個(gè)方面影響企業(yè)的投資行為。首先，短期負(fù)債可減少股東-債權(quán)人沖突引起的投資不足問(wèn)題；其次，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債增加由于股東-債權(quán)人沖突引起的資產(chǎn)替代動(dòng)機(jī)的作用更小一些；最后，短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債相比，更能夠抑制由于股東-管理者沖突引起的過(guò)度投資行為。債務(wù)這三方面作用程度的變化，會(huì)使得債務(wù)期限和投資支出關(guān)系呈現(xiàn)不同的相關(guān)關(guān)系?！　‰m然國(guó)外對(duì)這一問(wèn)題已進(jìn)行了比較詳

5、盡的分析，但我國(guó)對(duì)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的理論研究很少，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果也不一致，有的甚至與國(guó)外的理論假說(shuō)相悖。其中的原因是復(fù)雜的，但主要是由于我國(guó)的社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境與國(guó)外有較大的差異。那么，西方關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司投資行為影響的理論對(duì)于我國(guó)的上市公司是否適用，應(yīng)該怎樣辯證的應(yīng)用，有待于結(jié)合我國(guó)上市公司的特點(diǎn)和特殊的社會(huì)環(huán)境做進(jìn)一步的研究?！　?債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與上市公司投資行為的實(shí)證分析　　本文以2012～2015年我國(guó)A股民營(yíng)上市公司為對(duì)象進(jìn)行債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司投資行為影響的實(shí)證研究。選擇我國(guó)A股民營(yíng)上市公司作為樣本是因?yàn)閲?guó)有上市公司的銀行借款硬約束作用很弱，負(fù)

6、債的相機(jī)治理作用不能很好的體現(xiàn)。本文使用的數(shù)據(jù)處理軟件是SPSS19.0?！　?.1變量設(shè)計(jì)　　①因變量設(shè)計(jì)（表1所示）。本文選取投資效率為因變量，并且使用Richardson殘差模型對(duì)投資效率進(jìn)行度量。Richardson（2006）構(gòu)建了一個(gè)以新增投資支出為因變量，以成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、杠桿率、盈利能力等為自變量以及公司規(guī)模、公司年齡等為控制變量的回歸模型。該模型將企業(yè)的預(yù)期投資支出作為估算值，模型的殘差就是企業(yè)的非預(yù)期投資支出。若殘差符號(hào)為正，表明實(shí)際投資值大于理想值，屬于投資過(guò)度；若殘差符號(hào)為負(fù)數(shù)，表明實(shí)際投資值小于理想值，則為投資不足?！　”疚?/p>

7、根據(jù)需要將修正的Richardson殘差模型定義為：　?。↖/K）t=？茁+？茁1TQt-1+？茁2Casht-1+？茁3Levt-1+？茁4Sizet+？茁5（I/K）t-1+？茁6Aget+？著（模型一）　　②自變量的選取。本研究的自變量為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，沿用Ozkan（2000）的做法，用一年以上全部債務(wù)的比例衡量長(zhǎng)期債務(wù)，一年以下的債務(wù)比例衡量短期債務(wù)。　?、劭刂谱兞康倪x取。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，成長(zhǎng)性不同的公司在投資上也會(huì)有不同的特征。公司的成長(zhǎng)性越高，其進(jìn)行投資的需求更強(qiáng)。因此，本文在進(jìn)行研究時(shí)將成長(zhǎng)性作為控制變量，以排除由于投資機(jī)會(huì)不同所導(dǎo)致的研

8、究差異（表2所示）?！　〈送?，自由現(xiàn)金流量是管理層能