債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資影響的實(shí)證及研究

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1、重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資影響的實(shí)證研究姓名：張秀芳申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)指導(dǎo)教師：傅蘊(yùn)英2010-04重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文摘要中文摘要負(fù)債融資與投資支出的關(guān)系研究，是財(cái)務(wù)領(lǐng)域的一個(gè)基本問題?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響有正負(fù)兩方面效應(yīng)：其正面效應(yīng)表現(xiàn)在負(fù)債具有治理機(jī)制作用，能減少企業(yè)過度投資行為；其負(fù)面效應(yīng)為股東-債權(quán)人沖突導(dǎo)致了資產(chǎn)替代和投資不足的非有效投資行為。但以往大部分研究均把負(fù)債看成是同質(zhì)的，事實(shí)上不同期限的負(fù)債的代理成本存在著差異，

2、對(duì)投資行為的影響也是不同的。在資本市場(chǎng)不完善的條件下，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響表現(xiàn)在以下方面：第一，縮短債務(wù)期限可以減少股東-債權(quán)人沖突引起的資產(chǎn)替代和投資不足問題；第二，縮短債務(wù)期限可以抑制股東-經(jīng)理沖突引發(fā)的過度投資問題。對(duì)于上述理論觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論并不一致，進(jìn)一步研究這一問題對(duì)于規(guī)范企業(yè)的投融資行為既有理論價(jià)值又有實(shí)踐意義。本文在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，在研究設(shè)計(jì)上進(jìn)行了改進(jìn)：利用深、滬兩市2000-2006年251家制造業(yè)企業(yè)的1757組樣本數(shù)據(jù)，在控制了影

3、響投資的資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)等因素的基礎(chǔ)上，研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：首先，在總體上兩者顯著負(fù)相關(guān)；其次，為觀測(cè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資相關(guān)關(guān)系的影響，按企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行樣本分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在高成長(zhǎng)性的樣本組債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資之間的相關(guān)關(guān)系不顯著，而在低成長(zhǎng)性的樣本組兩者表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)；再次，為驗(yàn)證我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資行為之間關(guān)系的影響，按國(guó)有股控股率的高低進(jìn)行樣本分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在高國(guó)有股控股率的樣本組中，二者的相關(guān)性不顯著，而在

4、低國(guó)有股控股率的企業(yè)中二者顯著負(fù)相關(guān)；最后，從公司治理的角度，研究管理者持股對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資間關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)管理者持股與未持股的企業(yè)中二者的相關(guān)關(guān)系并沒有顯著性差異。上述研究結(jié)果說明，我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為負(fù)相關(guān)，是由債務(wù)期限抑制了股東-管理者之間的利益沖突引發(fā)的過度投資行為而引起的。股東-債權(quán)人沖突引起的代理成本并不明顯，上市公司并沒有利用債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來解決投資不足問題。另外，國(guó)有股控股率高的企業(yè)債務(wù)期限的治理作用失靈，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)并沒有起到抑制過度投資或投資不足的作用。

5、同時(shí)，我國(guó)的經(jīng)理人持股沒有起到緩解過度投資問題的激勵(lì)約束作用。最后本文根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，提出了相應(yīng)的規(guī)范上市公司投融資行為的政策建議。關(guān)鍵詞：負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，投資不足，過度投資I重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文英文摘要ABSTRACTAfundamentalissueinfinanceiswhetherleverageaffectsinvestmentpolicies.Thetheoryofcapitalstructureshowsthattheimpactofdebtfinancingonfirminv

6、estmenthasbothnegativeeffectandpositiveeffect.Thepositiveeffectmeansthatleverageisonemechanismforovercomingtheover-investmentproblemwheretheconflictisbetweentheshareholdersandmanagers.Thenegativeimpactisthattheconflictbetweenstockholders(managers)and

7、bondholdersduetodebtcanleadtopotentialassetsubstitutionandunder-investmentproblem.Butinfact,theagencycostarisingfromshort-termdebtisnotthesameasitarisingfromlong-termdebt.Inaworldwithincompletemarketsthereasonsofdebtmaturitystructurefluctuatingthesca

8、leofinvestmentofthecompanyare:(1)shorteningthedebtmaturitycanreduceassetsubstitutionandinsufficientinvestmentwhichisleadedbytheconflictbetweenshareholdersandcreditors;(2)shorteningthedebtmaturitycanrestraintheexcessiveinvestmentwhichisleadedbytheconf