債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與非效率投資的實證研究

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1、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與非效率投資的實證研究　　Abstract：Recentyears，investmenthasbeeoneofthedrivingforcesofeconomicgroeanthatallinvestmentsareeffective.Actually，theinvestmentsinvariousindustriesareunbalanced.ListingCorporations'inefficientinvestmentbehaviorsareparticularlyserious.Thesenon-efficientinvestingbe

2、haviorshaverestrainedthesustainabledevelopmentoftherealeconomy.Basedontheanalysisoftheimpactmechanismofdebtmaturityoninvestmentathomeandabroad，thispaperstudiesthecorrelationofdebtmaturitystructureandinvestmentusingthedatumofprivatelistingcorporations.Then，provelistingcorporations'i

3、nvestingefficiencyandpromotetheirsustainabledevelopment.　　Keyaturitystructure；non-efficiencyinvestment；excessiveinvestment；investmentshortage　　中圖分類號：F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A：1006-4311（2016）19-0052-03　　0引言　　1958年，Modigliani和Mille發(fā)表了《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》。隨后，學(xué)者們對企業(yè)的投融資進(jìn)行了不斷深入地研究。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是公司融資決策的重要內(nèi)容，作

4、為主要的融資方式之一，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)關(guān)系著公司的資金成本和債務(wù)償還方式，還對由于股東、債權(quán)人、管理者三者之間的利益沖突引發(fā)的非效率投資行為有很大的影響?！　「鶕?jù)西方學(xué)者的理論，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)主要從以下幾個方面影響企業(yè)的投資行為。首先，短期負(fù)債可減少股東-債權(quán)人沖突引起的投資不足問題；其次，相對于長期負(fù)債來說，短期負(fù)債增加由于股東-債權(quán)人沖突引起的資產(chǎn)替代動機(jī)的作用更小一些；最后，短期負(fù)債與長期負(fù)債相比，更能夠抑制由于股東-管理者沖突引起的過度投資行為。債務(wù)這三方面作用程度的變化，會使得債務(wù)期限和投資支出關(guān)系呈現(xiàn)不同的相關(guān)關(guān)系?！　‰m然國外對這一問題已進(jìn)行了比較詳

5、盡的分析，但我國對于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的理論研究很少，實證檢驗結(jié)果也不一致，有的甚至與國外的理論假說相悖。其中的原因是復(fù)雜的，但主要是由于我國的社會制度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境與國外有較大的差異。那么，西方關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對公司投資行為影響的理論對于我國的上市公司是否適用，應(yīng)該怎樣辯證的應(yīng)用，有待于結(jié)合我國上市公司的特點和特殊的社會環(huán)境做進(jìn)一步的研究?！　?債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與上市公司投資行為的實證分析　　本文以2012～2015年我國A股民營上市公司為對象進(jìn)行債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對上市公司投資行為影響的實證研究。選擇我國A股民營上市公司作為樣本是因為國有上市公司的銀行借款硬約束作用很弱，負(fù)

6、債的相機(jī)治理作用不能很好的體現(xiàn)。本文使用的數(shù)據(jù)處理軟件是SPSS19.0?！　?.1變量設(shè)計　?、僖蜃兞吭O(shè)計（表1所示）。本文選取投資效率為因變量，并且使用Richardson殘差模型對投資效率進(jìn)行度量。Richardson（2006）構(gòu)建了一個以新增投資支出為因變量，以成長性、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、杠桿率、盈利能力等為自變量以及公司規(guī)模、公司年齡等為控制變量的回歸模型。該模型將企業(yè)的預(yù)期投資支出作為估算值，模型的殘差就是企業(yè)的非預(yù)期投資支出。若殘差符號為正，表明實際投資值大于理想值，屬于投資過度；若殘差符號為負(fù)數(shù)，表明實際投資值小于理想值，則為投資不足?！　”疚?/p>

7、根據(jù)需要將修正的Richardson殘差模型定義為：　?。↖/K）t=？茁+？茁1TQt-1+？茁2Casht-1+？茁3Levt-1+？茁4Sizet+？茁5（I/K）t-1+？茁6Aget+？著（模型一）　?、谧宰兞康倪x取。本研究的自變量為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，沿用Ozkan（2000）的做法，用一年以上全部債務(wù)的比例衡量長期債務(wù)，一年以下的債務(wù)比例衡量短期債務(wù)?！　、劭刂谱兞康倪x取。根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究，成長性不同的公司在投資上也會有不同的特征。公司的成長性越高，其進(jìn)行投資的需求更強(qiáng)。因此，本文在進(jìn)行研究時將成長性作為控制變量，以排除由于投資機(jī)會不同所導(dǎo)致的研

8、究差異（表2所示）?！　〈送猓杂涩F(xiàn)金流量是管理層能