kmv模型在我國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量中的實(shí)證研究

《kmv模型在我國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量中的實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、KMV模型在我國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量中的實(shí)證研究作者簡(jiǎn)介：康宇虹（1962—），吉林省，副教授，Email:kangyuhong62@yahoo.com.cn康宇虹，孫德鵬，郜中華(哈爾濱工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，哈爾濱150001)摘要：本文著重解決模型中關(guān)于股權(quán)波動(dòng)率的估計(jì)問(wèn)題，摒棄了傳統(tǒng)的歷史波動(dòng)率計(jì)算方法，嘗試使用能夠更好描述股權(quán)波動(dòng)率隨時(shí)間變化的自回歸條件異方差模型對(duì)該參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。選取我國(guó)2007年30家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算違約距離、理論違約概率和改進(jìn)后的理論違約概率并進(jìn)行比較，結(jié)果表明：KMV模型在使用違約距離對(duì)兩組樣本進(jìn)行區(qū)分時(shí)具有顯著性的差異，而三組理論違約概率結(jié)果具有

2、一致性，這表明KMV模型能夠很好的適用于我國(guó)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)度量中。關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；KMV模型；違約距離；理論違約概率；GARCH模型0引言巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于2004年6月正式出臺(tái)了《新巴塞爾協(xié)議》，并于2006年底開(kāi)始全面實(shí)行。新協(xié)議吸收了巴塞爾協(xié)議、有效銀行監(jiān)管的核心原則中的重要內(nèi)容，并在許多方面有了突破和創(chuàng)新。新協(xié)議的實(shí)施，尤其是針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，必將對(duì)全球銀行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，研究信用風(fēng)險(xiǎn)的特征，建立度量信用風(fēng)險(xiǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，精確的定量分析所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及實(shí)施有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理措施，已經(jīng)成為降低信用風(fēng)險(xiǎn)的最基本、最迫切的要求。本文選題緊扣當(dāng)前銀行業(yè)

3、和銀行監(jiān)管部門(mén)最為關(guān)心、最需要解決的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量問(wèn)題，以違約距離、理論違約概率為切入點(diǎn)，以KMV模型為具體對(duì)象考察上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的度量問(wèn)題，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。1KMV風(fēng)險(xiǎn)度量模型及其改進(jìn)KMV模型是以Merton模型的基本思想為基礎(chǔ)的一套量化信用風(fēng)險(xiǎn)的概念性技術(shù)。它將公司股票價(jià)值具有期權(quán)特征的思想推廣到了公司信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)當(dāng)中。將公司負(fù)債看作是買(mǎi)入一份歐式看漲期權(quán),即公司所有者持有一份以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格,以公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)的的歐式看漲期權(quán)。如果負(fù)債到期時(shí)公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值高于其債務(wù),公司償還債務(wù),當(dāng)公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值小于其債務(wù)時(shí),公司選擇違約。1.1資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率K

4、MV模型計(jì)算違約距離DD，需要根據(jù)以下四個(gè)式子聯(lián)立求解公司資產(chǎn)價(jià)值V和公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率σA。(1)(2)(3)(4)其中，E是公司的股票市場(chǎng)價(jià)值；D是公司的債務(wù)面值；V是公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值；τ是公司債務(wù)期限，一般設(shè)定為1年；σ是資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率；r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；σE是股票收益的波動(dòng)率；N(·)是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)。1.2違約距離的計(jì)算在B-S模型的基本假設(shè)中，違約發(fā)生在公司資產(chǎn)價(jià)值等于公司負(fù)債的賬面價(jià)值之時(shí)，但在現(xiàn)實(shí)中，多數(shù)公司在其資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值相當(dāng)于所有債務(wù)的賬面價(jià)值時(shí)并沒(méi)有選擇違約，當(dāng)然也有許多公司此時(shí)發(fā)生違約。KMV公司根據(jù)對(duì)違約的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)違約發(fā)生最頻繁的分界點(diǎn)在公司市場(chǎng)

5、價(jià)值大約等于流動(dòng)負(fù)債加減50%的長(zhǎng)期負(fù)債時(shí)[1]，因此KMV公司選擇的違約點(diǎn)等于短期債務(wù)的價(jià)值加上長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值的一半，這樣違約距離就可以通過(guò)公式(5)計(jì)算出來(lái)。(5)其中:DD表示違約點(diǎn)，V表示資產(chǎn)市值，DP表示違約點(diǎn)，σ表示資產(chǎn)波動(dòng)率。KMV公司首次將違約距離定義為公司資產(chǎn)價(jià)值偏離違約點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù)，然后應(yīng)用歷史數(shù)據(jù)來(lái)決定相應(yīng)的違約概率，那么上面的計(jì)算則有：(6)違約距離的計(jì)算屬于一種標(biāo)準(zhǔn)化的方法，它可以用于比較不同公司之間信用狀況的好壞。違約距離越大，說(shuō)明其到期償還債務(wù)的可能性越大，那么發(fā)生違約的可能性就越小，信用狀況也就越好；反之，則說(shuō)明公司信用狀況越差。所以，違約距離可以作為

6、評(píng)價(jià)公司信用狀況的一個(gè)指標(biāo)。但是我們即使知道了違約距離的大小，可是仍然不能獲得公司違約概率的具體值，因此還需要將違約距離轉(zhuǎn)化成違約率。1.3違約概率的計(jì)算違約率有兩種類(lèi)型，一種是經(jīng)驗(yàn)的違約率，一種是理論的違約率[2]。KMV公司依據(jù)大量的違約數(shù)據(jù)，在違約距離和違約率之間建立了映射關(guān)系，即通過(guò)觀察在一個(gè)違約距離上的公司在一定時(shí)間內(nèi)有多少比例的公司破產(chǎn)，通過(guò)其違約概率來(lái)衡量具有同一違約距離的公司的違約概率，即預(yù)期違約率。但是在實(shí)際使用時(shí)，由于沒(méi)有大量的數(shù)據(jù)資料，所以很難獲得違約距離與預(yù)期違約率之間的映射關(guān)系。回到前面的B-S框架下，違約發(fā)生在公司資產(chǎn)價(jià)值V低于公司債務(wù)面值D，則可將違約概率表

7、示成：(7)這里：PT指時(shí)間T時(shí)的違約概率；VT指時(shí)間T時(shí)公司資產(chǎn)的市值；DPT指時(shí)間T時(shí)設(shè)定的違約點(diǎn)。然后結(jié)合資產(chǎn)價(jià)值演化路徑：(8)其中：μ是指公司資產(chǎn)的預(yù)期收益率；ε是指公司收益的隨機(jī)因子，并且ε～N(0,1)；我們就可以得到理論違約概率：(9)經(jīng)過(guò)整理可以進(jìn)一步得到：(10)由于已經(jīng)假定了公司資產(chǎn)收益的隨機(jī)因子式服從標(biāo)準(zhǔn)正太分布的，于是我們可以用累積概率分布來(lái)定義違約概率：即有：(11)1.1kmv模型的改進(jìn)1.4.1首次違