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1、試論匯率對價格的不完全傳遞效應(yīng)【摘要】文章綜合近年來對不完全傳遞效應(yīng)的研究觀點，從微觀和宏觀的角度分析了不完全傳遞效應(yīng)存在的原因。并結(jié)合我國現(xiàn)實分析了不完全傳遞效應(yīng)對我國制定匯率政策的啟示?！ 娟P(guān)鍵詞】匯率不完全傳遞效應(yīng)匯率政策 傳統(tǒng)的匯率傳遞效應(yīng)認(rèn)為一國貨幣貶值將同比例地提高以本國貨幣表示的進口商品的價格，也將同比例地降低以國外貨幣表示的出口商品的價格。匯率對價格的傳遞效應(yīng)系數(shù)等于1。但是實際上這種情況極少出現(xiàn)，匯率變動引致的進出口價格相應(yīng)的變動往往是不完全的，匯率對價格的傳遞效應(yīng)系數(shù)通常小于1。不完全傳遞效應(yīng)使得匯率變動對國際收支，進出口貿(mào)易的效果受到影響。我們有必要研究不
2、完全傳遞效應(yīng)之所以產(chǎn)生的原因。事實上，近20年來，國外關(guān)于其的探討已經(jīng)比較成熟。首先是從不完全競爭的角度對匯率波動的傳遞效應(yīng)進行了分析，這里包含了對微觀經(jīng)濟學(xué)定價因素的考慮?！ ∫弧⑽⒂^經(jīng)濟學(xué)對不完全傳遞效應(yīng)的研究 1、從市場結(jié)構(gòu)出發(fā)的靜態(tài)利潤最大理論對傳遞效應(yīng)的分析 Dornbusch（1987）認(rèn)為名義匯率的變動和不完全彈性的貨幣工資互相影響，對本國市場中的國外企業(yè)和在國外市場的本國企業(yè)均產(chǎn)生一個成本的沖擊。因此引致了整個行業(yè)范圍內(nèi)關(guān)于價格變動的需要。如是美元升值，國外每單位以美元計算的勞動成本降低，均衡的價格和產(chǎn)出會發(fā)生調(diào)整。匯率變動在多大程度上影響到均衡價格與兩個因
3、素相關(guān)：國外企業(yè)占目標(biāo)市場總銷售額的市場份額的大小和國外企業(yè)邊際成本對價格的比率。當(dāng)市場份額越大時，匯率的傳遞效應(yīng)也越大。而越競爭的市場上通常成本加成更小，美元價格下降比例也較大。當(dāng)需求函數(shù)的價格彈性為常數(shù)時，匯率的傳遞效應(yīng)不再受成本加成的所影響，而只和企業(yè)占目標(biāo)市場總銷售額的市場份額有關(guān)?！ ?、沉淀成本模型對不完全傳遞效應(yīng)的解釋 Dixit（1989）認(rèn)為一個現(xiàn)在還沒有出口業(yè)務(wù)的企業(yè)擁有在未來進入出口市場的期權(quán)；一個目前正在從事出口的廠商實際上擁有一個退出出口市場的期權(quán)。匯率的大規(guī)模變動會導(dǎo)致期權(quán)價值更大，因此會導(dǎo)致行權(quán)更少，匯率變動對價格的影響存在滯后效應(yīng)。以進入美國市場開展出
4、口業(yè)務(wù)的日本企業(yè)為例，他們在美國市場上獲取美元利潤，但目的是以日元計算的利潤最大化。當(dāng)他們進入美國市場時會產(chǎn)生美元的沉淀成本，退出時他們還須支付美元用來關(guān)閉企業(yè)。Dixit推導(dǎo)出以下兩個不等式： 是第ωn家企業(yè)的變動成本。(ρ-μ)是經(jīng)CAPM模型調(diào)整的風(fēng)險加成利率。In是在已有n-1家企業(yè)存在時，第n家企業(yè)進入最優(yōu)匯率。Dn是已有n家企業(yè)存在，一家企業(yè)開始決定退出時的最優(yōu)匯率。Pn=U(n)-U(n-1)，即第n家企業(yè)對效用的邊際貢獻。當(dāng)企業(yè)數(shù)量較大時，Pn就代表了市場價格。第一個不等式表明第n家企業(yè)的進入點時的市場價格超過了所有的流動成本（flow4cost），即可變成本加上
5、進入資本的利息之和。同樣第二個不等式表明在第n家企業(yè)退出的那點市場價格較低以至于經(jīng)營損失超過了退出成本的利息。 因為假設(shè)In、Dn均是關(guān)于n的函數(shù)，如果匯率在In和Dn之間波動，則不會有任何國外企業(yè)的進入和退出。因此，當(dāng)匯率從波段中間開始變動的時候，進入和退出相對而言就是小概率事件，進入或退出一旦發(fā)生，很難被反轉(zhuǎn)。如果匯率波動范圍不大，企業(yè)就會在一定的范圍內(nèi)保持現(xiàn)狀，既不愿退出也不愿進入市場。在這種情況下，企業(yè)對匯率的小幅度變動不敏感，進而導(dǎo)致匯率的不完全傳遞效應(yīng)。如果存在均值反轉(zhuǎn)，匯率未來的變動更可能是一個不利的方向，因此企業(yè)需要更多的當(dāng)期利潤來觸發(fā)進入。反向的理由證明匯率會達到一
6、個較低的水平。因此，In和Dn之間的波段更寬了，滯后效應(yīng)更明顯。 3、廠商選擇以本國還是以商品銷售國的貨幣定價也會產(chǎn)生不同的傳遞效應(yīng) Engel（1993）對PCP和LCP模型下匯率的傳遞效應(yīng)進行了研究。PCP模型是指企業(yè)在知道偏好的變動之前就確定價格的模型，不論商品是向本國還是向國外銷售，本國的企業(yè)以本國貨幣定價。企業(yè)并沒有對本國和國外家庭設(shè)置不同的價格。一價定律對商品在本國和國外市場出售時都成立。本國對國外的相對價格是隨著匯率的變動反方向變動的。如果匯率被固定在一個水平上，那么本國的對于國外商品的相對價格將不會依賴經(jīng)濟的任何實際沖擊。在這個模型下，匯率變動對消費者價格有完全的傳
7、遞效應(yīng)。 LCP模型是指企業(yè)以消費者的貨幣定價的模型。即當(dāng)一個本國企業(yè)在本國市場上出售商品時以本國的貨幣定價，在國外市場上出售時以國外的貨幣定價。因此，在各國消費者價格是以消費者自己的貨幣固定定價的。在LCP模型下，沒有匯率變動對進口品價格的傳遞效應(yīng)。Corsetti和Pesenti（2001）擴展了一個部分傳遞效應(yīng)的模型。引入了一個λ值來表示匯率變動對消費者價格影響的程度。在PCP模型中，λ=1；在LCP模型下則是另一個極端，λ=0。因為他
