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1、試論匯率對(duì)價(jià)格的不完全傳遞效應(yīng)【摘要】文章綜合近年來(lái)對(duì)不完全傳遞效應(yīng)的研究觀點(diǎn)，從微觀和宏觀的角度分析了不完全傳遞效應(yīng)存在的原因。并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)分析了不完全傳遞效應(yīng)對(duì)我國(guó)制定匯率政策的啟示?！ 娟P(guān)鍵詞】匯率不完全傳遞效應(yīng)匯率政策 傳統(tǒng)的匯率傳遞效應(yīng)認(rèn)為一國(guó)貨幣貶值將同比例地提高以本國(guó)貨幣表示的進(jìn)口商品的價(jià)格，也將同比例地降低以國(guó)外貨幣表示的出口商品的價(jià)格。匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)系數(shù)等于1。但是實(shí)際上這種情況極少出現(xiàn)，匯率變動(dòng)引致的進(jìn)出口價(jià)格相應(yīng)的變動(dòng)往往是不完全的，匯率對(duì)價(jià)格的傳遞效應(yīng)系數(shù)通常小于1。不完全傳遞效應(yīng)使得匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支，進(jìn)出口貿(mào)易的效果受到影響。我們有必要
2、研究不完全傳遞效應(yīng)之所以產(chǎn)生的原因。事實(shí)上，近20年來(lái)，國(guó)外關(guān)于其的探討已經(jīng)比較成熟。首先是從不完全競(jìng)爭(zhēng)的角度對(duì)匯率波動(dòng)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了分析，這里包含了對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)定價(jià)因素的考慮。 一、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)不完全傳遞效應(yīng)的研究 1、從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)的靜態(tài)利潤(rùn)最大理論對(duì)傳遞效應(yīng)的分析 Dornbusch（1987）認(rèn)為名義匯率的變動(dòng)和不完全彈性的貨幣工資互相影響，對(duì)本國(guó)市場(chǎng)中的國(guó)外企業(yè)和在國(guó)外市場(chǎng)的本國(guó)企業(yè)均產(chǎn)生一個(gè)成本的沖擊。因此引致了整個(gè)行業(yè)范圍內(nèi)關(guān)于價(jià)格變動(dòng)的需要。如是美元升值，國(guó)外每單位以美元計(jì)算的勞動(dòng)成本降低，均衡的價(jià)格和產(chǎn)出會(huì)發(fā)生調(diào)整。匯率變動(dòng)在多大程度上影響到均衡
3、價(jià)格與兩個(gè)因素相關(guān)：國(guó)外企業(yè)占目標(biāo)市場(chǎng)總銷(xiāo)售額的市場(chǎng)份額的大小和國(guó)外企業(yè)邊際成本對(duì)價(jià)格的比率。當(dāng)市場(chǎng)份額越大時(shí)，匯率的傳遞效應(yīng)也越大。而越競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上通常成本加成更小，美元價(jià)格下降比例也較大。當(dāng)需求函數(shù)的價(jià)格彈性為常數(shù)時(shí)，匯率的傳遞效應(yīng)不再受成本加成的所影響，而只和企業(yè)占目標(biāo)市場(chǎng)總銷(xiāo)售額的市場(chǎng)份額有關(guān)?！ ?、沉淀成本模型對(duì)不完全傳遞效應(yīng)的解釋 Dixit（1989）認(rèn)為一個(gè)現(xiàn)在還沒(méi)有出口業(yè)務(wù)的企業(yè)擁有在未來(lái)進(jìn)入出口市場(chǎng)的期權(quán)；一個(gè)目前正在從事出口的廠商實(shí)際上擁有一個(gè)退出出口市場(chǎng)的期權(quán)。匯率的大規(guī)模變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值更大，因此會(huì)導(dǎo)致行權(quán)更少，匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響存在滯后效應(yīng)。以
4、進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展出口業(yè)務(wù)的日本企業(yè)為例，他們?cè)诿绹?guó)市場(chǎng)上獲取美元利潤(rùn)，但目的是以日元計(jì)算的利潤(rùn)最大化。當(dāng)他們進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)時(shí)會(huì)產(chǎn)生美元的沉淀成本，退出時(shí)他們還須支付美元用來(lái)關(guān)閉企業(yè)。Dixit推導(dǎo)出以下兩個(gè)不等式： 是第ωn家企業(yè)的變動(dòng)成本。(ρ-μ)是經(jīng)CAPM模型調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)加成利率。In是在已有n-1家企業(yè)存在時(shí)，第n家企業(yè)進(jìn)入最優(yōu)匯率。Dn是已有n家企業(yè)存在，一家企業(yè)開(kāi)始決定退出時(shí)的最優(yōu)匯率。Pn=U(n)-U(n-1)，即第n家企業(yè)對(duì)效用的邊際貢獻(xiàn)。當(dāng)企業(yè)數(shù)量較大時(shí)，Pn就代表了市場(chǎng)價(jià)格。第一個(gè)不等式表明第n家企業(yè)的進(jìn)入點(diǎn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)了所有的流動(dòng)成本（floin)
5、4、價(jià)格歧視對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響 Marston（1990）認(rèn)為出口價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)程度依賴(lài)于兩個(gè)因素：在出口市場(chǎng)上的需求價(jià)格彈性和由于出口水平變化引起的邊際成本變化。在此基礎(chǔ)上，Kter（1992）把成本的變化從成本加成的變化中分離開(kāi)來(lái)，建立了一個(gè)關(guān)于特定產(chǎn)業(yè)在不同的出口目標(biāo)國(guó)之間設(shè)定出口價(jià)格的“固定效應(yīng)模型”：Inρit=θt+βiInSit+uit其中θt是時(shí)間效應(yīng)，ρ是以出口商貨幣定價(jià)的價(jià)格。S是匯率。uit是一個(gè)回歸擾動(dòng)。邊際成本在不同的目標(biāo)國(guó)之間是相同的，但是會(huì)隨著時(shí)間而變動(dòng)。成本加成在不同的目標(biāo)國(guó)之間是變動(dòng)的。上式中的時(shí)間效應(yīng)θt可以衡量邊際成本的變動(dòng)。統(tǒng)計(jì)變
6、量β的意義在于，當(dāng)其等于0時(shí)，說(shuō)明特定目標(biāo)國(guó)的成本加成和匯率沒(méi)有任何關(guān)系。當(dāng)其為負(fù)值時(shí)，假設(shè)為-0.5時(shí)，意味著當(dāng)匯率升值10個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，出口商僅能降低其成本加成5個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)買(mǎi)者支付的價(jià)格僅上升5個(gè)百分點(diǎn)，匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格存在不完全傳遞效應(yīng)。Kter采用美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本1973-1987年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)β的估計(jì)值在不同的目標(biāo)市場(chǎng)之間是顯著不等的，同時(shí)顯著為界于0和-1之間的值?！ ∫陨线@些有代表性的文獻(xiàn)綜述，都強(qiáng)調(diào)了企業(yè)定價(jià)能力在價(jià)格傳遞效應(yīng)中發(fā)揮的重要作用，但它們又過(guò)分強(qiáng)調(diào)了不完全的價(jià)格傳遞效應(yīng)的微觀決定要素，如價(jià)格需求彈性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等。事實(shí)上，近年來(lái)又出現(xiàn)了一種
7、被稱(chēng)為“泰勒貨幣原則”的新觀點(diǎn)，從更宏觀的角度對(duì)匯率的不完全傳遞效應(yīng)進(jìn)行了闡述?！ 《?、從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對(duì)不完全傳遞效應(yīng)的研究 Taylor（2000）認(rèn)為企業(yè)決定價(jià)格依賴(lài)三個(gè)因素：成本的變動(dòng)、其他企業(yè)價(jià)格的變化、需求的變動(dòng)。假設(shè)企業(yè)所面臨的線性的需求曲線是：yt=εt-β(xt-ρt)（1） yt是對(duì)該企業(yè)產(chǎn)品的需求量，xt是該企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格，ρt是其他競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)產(chǎn)品的平均價(jià)格，εt表示需求曲線的一個(gè)隨機(jī)移動(dòng)。β代表的是企業(yè)市場(chǎng)支配力的倒數(shù)。讓Ct代表該企業(yè)產(chǎn)品的邊
