證券金融公司研究畢業(yè)論文 創(chuàng)業(yè)板市場上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系研究

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1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號(hào):XXXXXXXXX姓名:XXX專業(yè):證券金融公司研究論文題目:創(chuàng)業(yè)板市場上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系研究指導(dǎo)老師:XXX二〇一一年十二月十日摘要:我國創(chuàng)業(yè)板市場自成立以來一直受到人們的廣泛關(guān)注,越來越多的投資者將目光投射到創(chuàng)業(yè)板市場,創(chuàng)業(yè)板市場能否有序、健康地發(fā)展已經(jīng)成為政府、投資者以及所有者的共同期盼。本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象,運(yùn)用理論與實(shí)證相結(jié)合的研究方法分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系,得出了合理有序的資本結(jié)構(gòu)有助于提高公司績效水平的結(jié)論。關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板、資本機(jī)構(gòu)、

2、公司績效一、引言對主板市場上市公司資本結(jié)構(gòu)以及上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系問題的研究,一直是理論界討論的熱點(diǎn)且取得了大量的成果。創(chuàng)業(yè)板市場作為新興的資本市場,其與主板市場有所不同,創(chuàng)業(yè)板市場主要針對扶持中小型企業(yè)與高科技企業(yè)的籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場,其入市門檻低,注重企業(yè)的增長潛力與成長性的開發(fā),重視創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展,相對于主板市場而言,創(chuàng)業(yè)板市場具有較高的前瞻性,注重公司發(fā)展前景與增長潛力;另一方面,創(chuàng)業(yè)板市場的推出為中小型企業(yè)提供了更廣泛的融資渠道,很大程度上解決了中小型企業(yè)融資難的問題。從而大大改善了我國的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)

3、境,使得資本市場的運(yùn)作更加活躍、通暢。但是,由于上市條件較主板市場寬松,因此,創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的風(fēng)險(xiǎn)性也相對較高,對于企業(yè)信息披露的要求就更加苛刻。從國外來看,創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)存在很長時(shí)間,而我國創(chuàng)業(yè)板市場剛剛興起,從對資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系研究上看,我國理論界以創(chuàng)業(yè)板市場為對象進(jìn)行的研究還很不夠。創(chuàng)業(yè)板市場注重高科技企業(yè)與創(chuàng)新型企業(yè)的資本運(yùn)作,作為我國資本市場的重要組成部分,他的進(jìn)一步完善對投資通路的擴(kuò)展必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在創(chuàng)業(yè)板市場下,上市公司的成長性、上市公司的資本結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系等都是非常值得探討的問題,其得到的結(jié)

4、論對于創(chuàng)業(yè)板市場以及中國資本市場的健康發(fā)展將具有十分重要的意義。二、文獻(xiàn)綜述公司績效反映的是公司經(jīng)營業(yè)績和效率,對公司績效的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多,近幾年,國內(nèi)外很多專家學(xué)者圍繞公司績效做了大量的實(shí)證研究,采用的研究方法主要有財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法、市場價(jià)值評(píng)價(jià)法以及經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)法。財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法主要是通過銷售利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)利潤率和每股收益等傳統(tǒng)的公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)來衡量企業(yè)績效的,這些傳統(tǒng)的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)具有較高的綜合性,能夠綜合的衡量企業(yè)的績效,主要包括衡量上市公司績效的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力以及成長性

5、五個(gè)方面指標(biāo),相比單一指標(biāo)的績效評(píng)價(jià)存在一定的優(yōu)勢,但由于資本結(jié)構(gòu)和償債能力指標(biāo)具有一定的相似性,因此,對衡量結(jié)果將產(chǎn)生一定的影響。國外很多理論界人士傾向于通過對市場價(jià)值指標(biāo)托賓Q值的測評(píng)來衡量上市公司的績效問題,其主要原因是托賓Q值能夠更好的體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值和企業(yè)未來的增值潛力。其計(jì)算公式如下:Q=企業(yè)市場價(jià)值/企業(yè)重置成本。但是由于國內(nèi)證券市場信息披露不對稱、國家相關(guān)的法規(guī)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、利率水平以及企業(yè)自身經(jīng)營狀況等因素都較國外存在很大差距,在樣本數(shù)據(jù)的收集上受到很大的限制,因此,采用托賓Q值進(jìn)行衡量的公司績效水

6、平的波動(dòng)性較大,準(zhǔn)確程度不高。基于以上兩種評(píng)價(jià)方法的諸多不足,上個(gè)世紀(jì)90年代美國思騰思特公司設(shè)計(jì)了一種新的績效評(píng)價(jià)方法,即EVA評(píng)價(jià)法。該方法在計(jì)算企業(yè)成本時(shí),在考慮公司債務(wù)成本的同時(shí),也考慮了公司的權(quán)益成本,通過計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值來衡量公司的績效水平。但是,由于EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)是絕對值指標(biāo),不能有效控制企業(yè)與各部門之間的規(guī)模差異。其次,EVA的測量需要借助財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的數(shù)值進(jìn)行測量,因此,存在較高的人為操縱性,進(jìn)而容易導(dǎo)致功能失調(diào)或激勵(lì)失靈。最后,EVA對權(quán)力的分離有一定的要求,應(yīng)用不夠廣泛。Masulis(1983)運(yùn)用后期

7、權(quán)衡理論進(jìn)行了實(shí)證研究,其實(shí)證研究結(jié)果表明:公司的負(fù)債水平與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系,同時(shí)得出進(jìn)一步的結(jié)論,只有當(dāng)負(fù)債水平在0.23一0.45之間時(shí)才能夠?qū)究冃Мa(chǎn)生影響。Bradley等(1984)通過選取1962-1981年間的公司作為研究對象,其中包括:25個(gè)行業(yè)中的851家企業(yè),在對這些企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析之后,得到的結(jié)論是:公司的負(fù)債水平與公司的價(jià)值之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。肖作平(2005)選取1995年-2002年的204家非金融上市企業(yè)為研究對象,在運(yùn)用三階最小二乘法的模型對相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性估計(jì)的同時(shí),采用

8、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效模型對這204家非金融上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,其實(shí)證研究結(jié)果表明:資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效是呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系的,并且資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在一種互動(dòng)關(guān)系。魯靖文、朱淑芳(2008)以上市公司的年終財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為測量依據(jù),選取2003年-2006年間的234家上市公司作為研究對象,通

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