南山實(shí)業(yè)投資價(jià)值分析報(bào)告

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1、南山實(shí)業(yè)投資價(jià)值分析報(bào)告2004年10月18日14:38:30　上海證券報(bào)　投資要點(diǎn)：　●行業(yè)背景。房地產(chǎn)建設(shè)投資推動鋁型材行業(yè)需求增長；居民生活水平提高推動精紡呢絨消費(fèi)升級換代；新型鋁合金加工材料符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,隨著易拉罐、包裝、空調(diào)等用鋁箔需求的增長,市場需求看好?！　窬C合考慮已有、在建和希望較大的擬建項(xiàng)目,鋁板帶熱軋供坯生產(chǎn)能力共計(jì)142萬噸,同時考慮到需求的增長以及未來落后生產(chǎn)能力的淘汰,未來幾年鋁板帶熱軋供坯供求缺口仍然較大?！　駪{借自身的積累以及技術(shù)升級、人才引進(jìn),南山實(shí)業(yè)主要產(chǎn)品盈利穩(wěn)定,區(qū)域市場占有率保持領(lǐng)先。南山地區(qū)的良好產(chǎn)業(yè)環(huán)境、貼近

2、市場、高效的管理水平以及積極進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)是公司制勝的重要因素?！　衲仙綄?shí)業(yè)2003年底資產(chǎn)規(guī)模20.68億元,2003年實(shí)現(xiàn)銷售收入10.27億元,其中鋁型材、精紡呢絨、電力占銷售收入比重分別為57.8%、32.0%、5.6%,毛利的比重依次為62.3%、26.2%、9.6%。2003年凈利潤1.5億元,每股收益0.58元。近三年凈資產(chǎn)收益率分別為11.0%、9.2%、9.8%?！　窨傮w上看,公司資產(chǎn)質(zhì)量較好、營運(yùn)效率較高,盈利能力較強(qiáng)?！　癖敬文技Y金主要與香港冠生合資建設(shè)高精度新型鋁合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目,總投資約11億元?；趯?xiàng)目時機(jī)、公司的設(shè)備選型

3、、與下游客戶的前期準(zhǔn)備等情況判斷,我們看好該項(xiàng)目的盈利前景。　●公司的成長性繼續(xù)看好。預(yù)計(jì)隨著募集資金項(xiàng)目在2006年形成產(chǎn)能,公司盈利水平將再上一個新的臺階。　●南山轉(zhuǎn)債優(yōu)厚的發(fā)行條款保證了轉(zhuǎn)債較高的投資價(jià)值,基于較高的純債券價(jià)值以及隨著公司盈利增長而體現(xiàn)的期權(quán)價(jià)值,預(yù)期南山轉(zhuǎn)債投資回報(bào)較好。一、行業(yè)篇1.鋁型材(1)、房地產(chǎn)建設(shè)推動行業(yè)需求增長　鋁型材是對鋼制、木質(zhì)建材的替代。鋁型材是國內(nèi)普遍應(yīng)用的建筑材料之一,具有強(qiáng)度高、重量輕、穩(wěn)定性強(qiáng)、耐腐蝕性強(qiáng)、可塑性好、變形量小、無污染、無毒、防火性強(qiáng),使用壽命長(可達(dá)50～100年),回收性好,可回爐重?zé)挼?/p>

4、優(yōu)點(diǎn),用其加工的建筑門窗、玻璃幕墻及各類建筑材料被廣泛用于民用住宅、辦公樓、展覽館、機(jī)場候機(jī)樓等各種建筑物中。自80年代起,國內(nèi)新建的房屋大量使用鋁型材加工制作的鋁合金窗代替?zhèn)鹘y(tǒng)木窗、鋼窗?！′X型材對塑鋼建材的部分替代。90年代后,塑鋼型材憑借良好的氣密性、保溫節(jié)能等優(yōu)點(diǎn),在國內(nèi)發(fā)展較快。但與鋁合金型材相比較,也有諸多不足：如阻燃、強(qiáng)度、壽命等方面。鋁型材、塑鋼型材均為重要的建筑材料,二者在各自細(xì)分市場得到廣泛應(yīng)用：塑鋼窗很適合用于一般中低層住宅,鋁合金在高層建筑物及建筑幕墻上優(yōu)勢明顯。　未來幾年需求仍將保持適度增長。在與木、鋼、塑鋼等各種建筑材料的競爭中

5、,鋁型材也不斷采用新技術(shù)、新工藝,向高科技、多功能化方向發(fā)展：如隔熱技術(shù)的應(yīng)用,氟碳噴漆、粉末噴涂、電泳涂裝等新工藝均顯著改善鋁型材性能。(2)、行業(yè)集中度較低,并呈現(xiàn)一定的區(qū)域性　我國鋁型材行業(yè)集中度較低,并呈現(xiàn)一定的區(qū)域性。我國鋁材加工產(chǎn)量從1980年的18.1萬噸增加到近年的230萬噸左右,同時鋁加工企業(yè)數(shù)量增長也很快,估計(jì)約750家。目前行業(yè)擁有約2,500臺擠壓機(jī),產(chǎn)能在300萬噸左右。由于行業(yè)內(nèi)公司準(zhǔn)確數(shù)據(jù)難以獲得,綜合判斷,我們估計(jì)僅有不到10%的企業(yè)產(chǎn)能超過3萬噸。另外,受運(yùn)輸半徑、企業(yè)規(guī)模等因素影響,行業(yè)內(nèi)企業(yè)銷售呈現(xiàn)較強(qiáng)的區(qū)域性?！⌒袠I(yè)

6、內(nèi)主要企業(yè)。由于各企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匱乏,我們認(rèn)為近期國家名牌戰(zhàn)略推進(jìn)委員會剛公布的鋁型材行業(yè)名牌產(chǎn)品廠商具有一定的權(quán)威性。綜合其他信息判斷,我們估計(jì)上榜的七家企業(yè)產(chǎn)能均在3萬噸以上,同時各廠商本省銷售比重較高,廣東地區(qū)企業(yè)出口量相對較高。2.精紡呢絨(1)、居民生活水平提高推動行業(yè)需求持續(xù)增長　市場容量。國內(nèi)消費(fèi)水平的提高推動紡織行業(yè)銷售持續(xù)增長,2003年紡織行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入7466億元,同比增長25.3%,毛紡行業(yè)銷售收入632億元,同比增長22.5%,增速略慢于棉紡業(yè)?！‰S著國內(nèi)生活水平的提高,中、高檔產(chǎn)品消費(fèi)比例上升,高附加值產(chǎn)品無論出口還是替代進(jìn)口

7、都具有潛在的市場空間。高附加值產(chǎn)品開發(fā)能力逐步成為精紡呢絨企業(yè)競爭力的體現(xiàn)。設(shè)備引進(jìn)和技術(shù)改造以及持續(xù)推出新產(chǎn)品的能力是企業(yè)發(fā)展的持續(xù)生存發(fā)展基本要素,目前國內(nèi)主要生產(chǎn)精紡呢絨的企業(yè)基本已上市,具有一定的行業(yè)代表性。近幾年的新趨勢：一些公司以毛紡為主、多元化經(jīng)營,如南山實(shí)業(yè)、華西村、四環(huán)生物等；另一些公司逐步向下游服裝業(yè)拓展,如凱諾科技、江蘇陽光等。而三毛派神、上海三毛等公司的業(yè)績近兩年呈下滑的趨勢。(2)、中低檔面料國內(nèi)生產(chǎn)能力強(qiáng)、高檔面料依賴進(jìn)口　經(jīng)過結(jié)構(gòu)性調(diào)整,我國毛紡行業(yè)國際競爭力不斷提高。20世紀(jì)80年代中期至90年代中期是中國毛紡行業(yè)高速發(fā)展的

8、階段,1985年到1995年中國毛紡生產(chǎn)能力從139萬錠增加到39