“成長型投資法”與“價(jià)值型投資法”投資策略研究

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1、“成長型投資法”與“價(jià)值型投資法”投資策略研究在我們收集的國際知名投資大師的85個(gè)選股法則中，有26個(gè)是標(biāo)榜成長型的投資法則，31個(gè)是標(biāo)榜價(jià)值型的投資法則。第一部分成長股與價(jià)值股策略的驅(qū)動因素分析關(guān)于成長策略和價(jià)值策略國內(nèi)外都沒有明確的定義，我們通過研究國外投資大師的成長與價(jià)值策略的特點(diǎn)，以此來分析成長股與價(jià)值股策略的投資邏輯。一、海外主要的成長股策略與價(jià)值股策略1、國外成功的成長價(jià)值策略及其業(yè)績表現(xiàn)國外成功的成長股和價(jià)值股策略有很多細(xì)分子策略，見表1：表1：海外主要成長與價(jià)值策略策略類型細(xì)分策略代表人物策略內(nèi)容業(yè)績表現(xiàn)點(diǎn)評一

2、般成長股策略詹姆士．歐沙那希1.去年股東權(quán)益報(bào)酬率>18%2.5年期平均股東權(quán)益報(bào)酬率≧18%3.最近一年盈余市盈率<184.預(yù)估市盈率<185.5年期凈值(賬面價(jià)值)平均成長率≧15%6.5年期平均盈余成長率>15%7.5年期資本支出平均成長率>10%---一般的成長策略方法，主要是考慮股票的歷史及預(yù)估成長性（盈利成長率、營業(yè)收入成長率或者凈值成長率），盈利能力（股東權(quán)益報(bào)酬率）大中型成長股策略查爾斯?韓德森選股標(biāo)準(zhǔn)：選擇總市值高于20億美元的大型公司。1.五年平均營收成長率高于S&P500樣本公司平均值。2.五年平均營業(yè)利

3、益成長率高于S&P500樣本公司平均值。3.五年平均及最近一年股東權(quán)益報(bào)酬率高于S&P500樣本公司平均值。4.五年平均每股盈余波動率低于S&P500樣本公司平均值。5.長期負(fù)債相對總資產(chǎn)比率低于S&P500樣本公司平均值?！≠I進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)：1.預(yù)估市盈率/預(yù)估盈余成長率(PEG)<1自1994年查爾斯?韓德森開始為航行者資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)投資事宜，至2001年6月底止，航行者資產(chǎn)管理公司的大型成長權(quán)益(LargeCapGrowthEquity)及中型成長權(quán)益(MidCapGrowthEquity)的投資組合年平均報(bào)酬率達(dá)19.34%

4、及17.95%，分別超越同期S&P500指數(shù)表現(xiàn)達(dá)3.8%及2.41%，績效表現(xiàn)非常優(yōu)異大中型成長股屬于典型的成長股投資方法，主要考慮股票的歷史及預(yù)估成長性（盈利成長率和營業(yè)收入成長率），盈利能力（股東權(quán)益報(bào)酬率）和資產(chǎn)負(fù)債率，并運(yùn)用PEG<1為買進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)中小型成長股策略詹姆士?卡里納以中小型股(市值介于5000萬美元至20億美元)為標(biāo)的：1.公司必需具備特有的優(yōu)勢。2.營收及盈余成長超過20%。3.增加的市場占有率。4.高于平均值的營業(yè)利益率或股東權(quán)益報(bào)酬率。5.有能力的管理團(tuán)隊(duì)?！≠I進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)估市盈率／成長率比值(PEGRa

5、tio：PER/Growthrate)低于0.66。1994年開始管理普南上柜新興成長基金(PutnamOTCEmergingGrowthFund)，1995年以55.94%的報(bào)酬率超越S&P500指數(shù)表現(xiàn)達(dá)18個(gè)百分點(diǎn)，1996年被羅伯森史帝芬斯投資管理公司(RobertsonStephensInvestmentManagement)挖角，開始管理當(dāng)時(shí)績效表現(xiàn)不佳的RS新興成長基金(RSEmergingGrowthFund)，至1999年底為止，RS新興成長基金在晨星公司(MorningstarInc.)基金數(shù)據(jù)庫績效評比中

6、，不論以三年或五年為期，皆排名第一，如此優(yōu)異的表現(xiàn)，使RS新興成長基金的管理資產(chǎn)，由1996年的2.1億美元成長至1999年的35億美元，1999年更因?yàn)?82.56%的年報(bào)酬率，使詹姆士中小型成長股也屬于典型的成長股投資方法，同樣考慮股票的成長性（盈利成長率和營業(yè)收入成長率），盈利能力（股東權(quán)益報(bào)酬率），并運(yùn)用PEG<0.66為買進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)。與中大型成長股投資策略的區(qū)別在于，中小型投資法會增加對管理團(tuán)隊(duì)公司特有優(yōu)勢的要求，這或許是為了增強(qiáng)中小股票投資的安全性。卡里納獲得晨星公司給予年度最佳經(jīng)理人(ManageroftheYear

7、1999)的殊榮高科技股投資方法斯皮羅士．謝加拉斯1.營收成長率必須在兩位數(shù)以上。2.盈余成長率15~20%或更高。3.高于平均的獲利率。4.高股東權(quán)益報(bào)酬率。5.低于平均的負(fù)債。6.優(yōu)異的管理能力。7.強(qiáng)力的研發(fā)能力。8.獨(dú)特的市場競爭力。買進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)：市盈率低于市場平均值的80%　或　市盈率／成長率比值低于1.00。斯皮羅士．謝加拉斯為第一個(gè)客戶立頓工業(yè)(LittonIndustries)管理的退休基金，至1999年10月止的30年中，年平均報(bào)酬率達(dá)16.4%，超越S&P500指數(shù)績效達(dá)3.3個(gè)百分點(diǎn)，累積報(bào)酬率達(dá)105倍，是

8、S&P500指數(shù)兩倍。高科技股很多都具有很強(qiáng)的成長性，除了考慮傳統(tǒng)成長股的成長性（盈利成長率和營業(yè)收入成長率），盈利能力（股東權(quán)益報(bào)酬率）和負(fù)債情況之外，一般對研發(fā)能力或者專利技術(shù)有一定要求，也采用PEG等來做為買進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)。積極成長股福斯特．佛萊斯1.獲利成長率超過20%，通常