中國利率政策對股價影響的實證研究

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1、中國利率政策對股價影響的實證研究——基于上海與深圳市場的研究[日期：2007-08-22]來源：銀河股份?作者：張春燕[字體：大中小][摘要]本文以中國上海和深圳的證券市場為研究對象，采用計量經(jīng)濟學(xué)時間序列分析方法，對我國利率政策對股價的影響展開了實證分析。[關(guān)鍵詞]貨幣政策、存款利率、股價指數(shù)?一、文獻回顧及理論綜述（一）　貨幣政策對證券市場的影響分析1、貨幣政策對證券市場既有直接影響，也有間接影響。1）直接影響，是指貨幣政策的變化如利率調(diào)整等，通過改變金融市場上各種金融工具的相對價格，進而影響資金流向，最終影響股

2、票價格；2）間接影響，是指貨幣政策的變化影響實質(zhì)經(jīng)濟增長，亦即影響證券市場的“基本面”，從而對股票價格形成影響。間接影響主要是通過貨幣政策信號改變投資者對經(jīng)濟的未來預(yù)期，進而反映在股票的即期價格中。2、在通常情況下，證券市場或股票價格本身并非是中央銀行實施貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)，但中央銀行幾乎每一次貨幣政策操作或每一項貨幣政策措施的出臺，都會對證券市場以及股票價格產(chǎn)生直接或間接的影響。從理論上講，貨幣供給量和利率水平的變化對證券市場的影響最為直接，而且影響程度也最大。具體來說，貨幣供給量和利率的調(diào)整對證券市場的影響機

3、制是不同的。我們僅針對利率調(diào)整一方面對中國滬深股市的影響做出分析和比較。?（二）利率調(diào)整對證券市場價格的影響在不同的利率體制下，其對證券市場價格的影響是不同的。1、在利率市場化體制下，利率作為一個貨幣政策的中介目標(biāo)，直接對貨幣供給量作出反應(yīng)。1）根據(jù)凱恩斯的流動偏好理論，如果當(dāng)前利率下降，會有更多的人相信將來利率會上升，現(xiàn)在賣出股票持有貨幣以備將來在買入股票，于是股票價格下降；當(dāng)利率的調(diào)整是低于公眾預(yù)期，在利率下降時人們相信將來利率降得更低，則會在當(dāng)前買入股票，留待將來賣出，于是股票價格上升；而當(dāng)利率的調(diào)整合乎公眾的

4、預(yù)期時，對股票需求不會變動，股價亦不變。2）托賓等人的資產(chǎn)選擇理論給出了另外的利率對股價的影響渠道：（１）替代效應(yīng)：利率下降，公眾更樂于持有向?qū)κ忠暂^高的股票，股價上升；（２）積累效應(yīng)：利率下降，安全資產(chǎn)收益下降，為了達到財富積累目標(biāo)，投資者將更多購買高收益的風(fēng)險資產(chǎn)，股票價格上升。2、在利率管制體制下，利率被作為一個貨幣政策工具受到央行的直接控制，它對于證券市場的影響是直接和顯著的。1）一方面，利率變動影響存款收益率，進而影響資金流向和流量，最終必然會影響到證券市場的資金供求和股票價格。利率上升，證券市場資金供應(yīng)減

5、少，股票價格下降；反之，利率下降，證券市場資金供應(yīng)增加，股票價格將上升。2）另一方面，利率變動會影響企業(yè)的借款成本，進而影響到企業(yè)的盈利情況，最終會影響股票價格。中央銀行調(diào)高貸款利率會加重企業(yè)利息負擔(dān)，從而減少企業(yè)的盈利，進而減少企業(yè)的股票分紅派息，受利率提高和股票分紅派息的降低的雙重影響，股票價格必然會下降。相反，中央銀行調(diào)低貸款利率，將減輕企業(yè)利息負擔(dān)，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，提高企業(yè)盈利能力，使企業(yè)可以增加供股票的分紅派息，受利率的降低和股票分紅派息的增加的雙重影響，股票價格將大幅上升。特別是那些負債率比較高，而

6、且主要靠銀行貸款從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)（例如房地產(chǎn)業(yè)），這種影響更為顯著。?（三）證券市場貨幣政策傳遞的效應(yīng)分析1、傳統(tǒng)上,中央銀行的政策目標(biāo)是維持一般物價水平的穩(wěn)定和(或)促進經(jīng)濟增長。但在亞洲金融危機之后,在世界范圍內(nèi),理論界和決策層都更強調(diào)中央銀行的職責(zé)是維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。證券市場是金融系統(tǒng)的重要組成部分,中央銀行不能不關(guān)注證券市場的狀況。而且如果證券市場確實對一般物價水平和實體經(jīng)濟運行有影響,那么中央銀行就應(yīng)該對股市適度干預(yù),使其對經(jīng)濟發(fā)展起正面的作用,盡量避免負面影響。2、從實際經(jīng)驗研究上看,不同學(xué)者有不同答

7、案。1）B.Friedman(2000)對美國股票價格在一個較長時期中對通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進行了實證分析,他的結(jié)論是:股票價格對于產(chǎn)出和通貨膨脹的影響幾乎都不顯著,進而很難以信息變量的形式進入貨幣當(dāng)局的決策視野。2）RigobonandSack(2003)指出股市波動對美國經(jīng)濟具有至深且巨大的影響:若標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上升5%,按照2000年底美國居民部門的持股量計算,將會使居民部門財富增加5780億美元,假設(shè)股市財富的邊際消費傾向為4%,則總消費將相應(yīng)增加230億美元,并帶動GDP增長0.23個百分點。所以美聯(lián)儲

8、要對一定程度的股價波動做出反應(yīng)。3、針對中國經(jīng)濟具體來說股票市場對宏觀經(jīng)濟是有正面影響還是有負面效應(yīng),也需要實證檢驗才能說明。已有的研究中：趙志君(2000)分析發(fā)現(xiàn)中國股票市值與GNP的比值和GNP的增長率嚴重負相關(guān)。石建民(2001)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國股票市值與GNP正相關(guān),但相關(guān)系數(shù)很小。謝平、焦瑾璞等(2002)發(fā)現(xiàn)自1995年以來,社