中國利率政策對(duì)股價(jià)影響實(shí)證的的研究

《中國利率政策對(duì)股價(jià)影響實(shí)證的的研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、...中國利率政策對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證研究——基于上海與深圳市場的研究[日期：2007-08-22]來源：銀河股份?作者：張春燕[字體：大中小][摘要]本文以中國上海和深圳的證券市場為研究對(duì)象，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)間序列分析方法，對(duì)我國利率政策對(duì)股價(jià)的影響展開了實(shí)證分析。[關(guān)鍵詞]貨幣政策、存款利率、股價(jià)指數(shù)?一、文獻(xiàn)回顧及理論綜述（一）　貨幣政策對(duì)證券市場的影響分析1、貨幣政策對(duì)證券市場既有直接影響，也有間接影響。1）直接影響，是指貨幣政策的變化如利率調(diào)整等，通過改變金融市場上各種金融工具的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響資金流向，最終影響股票價(jià)格；2）間接影響，是指貨幣政策的變化影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長，亦

2、即影響證券市場的“基本面”，從而對(duì)股票價(jià)格形成影響。間接影響主要是通過貨幣政策信號(hào)改變投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期，進(jìn)而反映在股票的即期價(jià)格中。2、在通常情況下，證券市場或股票價(jià)格本身并非是中央銀行實(shí)施貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)，但中央銀行幾乎每一次貨幣政策操作或每一項(xiàng)貨幣政策措施的出臺(tái)，都會(huì)對(duì)證券市場以及股票價(jià)格產(chǎn)生直接或間接的影響。從理論上講，貨幣供給量和利率水平的變化對(duì)證券市場的影響最為直接，而且影響程度也最大。具體來說，貨幣供給量和利率的調(diào)整對(duì)證券市場的影響機(jī)制是不同的。我們僅針對(duì)利率調(diào)整一方面對(duì)中國滬深股市的影響做出分析和比較。?（二）利率調(diào)整對(duì)證券市場價(jià)格的影響在不同的利率體制下

3、，其對(duì)證券市場價(jià)格的影響是不同的。1、在利率市場化體制下，利率作為一個(gè)貨幣政策的中介目標(biāo)，直接對(duì)貨幣供給量作出反應(yīng)。1）根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)偏好理論，如果當(dāng)前利率下降，會(huì)有更多的人相信將來利率會(huì)上升，現(xiàn)在賣出股票持有貨幣以備將來在買入股票，于是股票價(jià)格下降；當(dāng)利率的調(diào)整是低于公眾預(yù)期，在利率下降時(shí)人們相信將來利率降得更低，則會(huì)在當(dāng)前買入股票，留待將來賣出，于是股票價(jià)格上升；而當(dāng)利率的調(diào)整合乎公眾的預(yù)期時(shí)，對(duì)股票需求不會(huì)變動(dòng)，股價(jià)亦不變。......2）托賓等人的資產(chǎn)選擇理論給出了另外的利率對(duì)股價(jià)的影響渠道：（１）替代效應(yīng)：利率下降，公眾更樂于持有向?qū)κ忠暂^高的股票，股價(jià)上升；（２）積累

4、效應(yīng)：利率下降，安全資產(chǎn)收益下降，為了達(dá)到財(cái)富積累目標(biāo)，投資者將更多購買高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票價(jià)格上升。2、在利率管制體制下，利率被作為一個(gè)貨幣政策工具受到央行的直接控制，它對(duì)于證券市場的影響是直接和顯著的。1）一方面，利率變動(dòng)影響存款收益率，進(jìn)而影響資金流向和流量，最終必然會(huì)影響到證券市場的資金供求和股票價(jià)格。利率上升，證券市場資金供應(yīng)減少，股票價(jià)格下降；反之，利率下降，證券市場資金供應(yīng)增加，股票價(jià)格將上升。2）另一方面，利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的借款成本，進(jìn)而影響到企業(yè)的盈利情況，最終會(huì)影響股票價(jià)格。中央銀行調(diào)高貸款利率會(huì)加重企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，從而減少企業(yè)的盈利，進(jìn)而減少企業(yè)的股票分紅派

5、息，受利率提高和股票分紅派息的降低的雙重影響，股票價(jià)格必然會(huì)下降。相反，中央銀行調(diào)低貸款利率，將減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，提高企業(yè)盈利能力，使企業(yè)可以增加供股票的分紅派息，受利率的降低和股票分紅派息的增加的雙重影響，股票價(jià)格將大幅上升。特別是那些負(fù)債率比較高，而且主要靠銀行貸款從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)（例如房地產(chǎn)業(yè)），這種影響更為顯著。?（三）證券市場貨幣政策傳遞的效應(yīng)分析1、傳統(tǒng)上,中央銀行的政策目標(biāo)是維持一般物價(jià)水平的穩(wěn)定和(或)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但在亞洲金融危機(jī)之后,在世界范圍內(nèi),理論界和決策層都更強(qiáng)調(diào)中央銀行的職責(zé)是維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。證券市場是金融系統(tǒng)的重要組成部分,

6、中央銀行不能不關(guān)注證券市場的狀況。而且如果證券市場確實(shí)對(duì)一般物價(jià)水平和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有影響,那么中央銀行就應(yīng)該對(duì)股市適度干預(yù),使其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起正面的作用,盡量避免負(fù)面影響。2、從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)研究上看,不同學(xué)者有不同答案。1）B.Friedman(2000)對(duì)美國股票價(jià)格在一個(gè)較長時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行了實(shí)證分析,他的結(jié)論是:股票價(jià)格對(duì)于產(chǎn)出和通貨膨脹的影響幾乎都不顯著,進(jìn)而很難以信息變量的形式進(jìn)入貨幣當(dāng)局的決策視野。......2）RigobonandSack(2003)指出股市波動(dòng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)具有至深且巨大的影響:若標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上升5%,按照2000年底美國居民部門的持股

7、量計(jì)算,將會(huì)使居民部門財(cái)富增加5780億美元,假設(shè)股市財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?%,則總消費(fèi)將相應(yīng)增加230億美元,并帶動(dòng)GDP增長0.23個(gè)百分點(diǎn)。所以美聯(lián)儲(chǔ)要對(duì)一定程度的股價(jià)波動(dòng)做出反應(yīng)。3、針對(duì)中國經(jīng)濟(jì)具體來說股票市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是有正面影響還是有負(fù)面效應(yīng),也需要實(shí)證檢驗(yàn)才能說明。已有的研究中：趙志君(2000)分析發(fā)現(xiàn)中國股票市值與GNP的比值和GNP的增長率嚴(yán)重負(fù)相關(guān)。石建民(2001)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國股票市值與GNP正相關(guān),但相關(guān)系數(shù)很小。謝平、焦瑾璞等(20