家庭收入預(yù)期與貨幣政策有效性的實(shí)證分析

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1、家庭收入預(yù)期與貨幣政策有效性的實(shí)證分析摘要：本文實(shí)證分析了2001年第1季度至2006年第1季度我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期的相互影響。檢驗(yàn)結(jié)果表明：我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期反方向變動(dòng)，間接證明了釘住通貨膨脹率貨幣政策的反周期性質(zhì)；我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期的相互影響具有持久性；我國(guó)居民消費(fèi)／儲(chǔ)蓄(或消費(fèi)貸款)受到跨期最優(yōu)的約束，我們不能忽視前瞻性變量對(duì)居民行為的影響?！　￡P(guān)鍵詞：家庭收入預(yù)期；貨幣政策；H-P濾波器；VAR模型　　考慮到我國(guó)貨幣政策從1994年開(kāi)始由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，貨幣政策的中介目標(biāo)由貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向廣義貨幣供應(yīng)量M

2、2，我們選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為衡量貨幣政策調(diào)控的指標(biāo)，通過(guò)運(yùn)用最新數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法H—P濾波器(HodrickandPrescott，1981)對(duì)其進(jìn)行處理，剔除趨勢(shì)部分后的貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)代表衡量貨幣當(dāng)局政策意圖的指標(biāo)。　　　(二)數(shù)據(jù)處理　　　考慮到我國(guó)消費(fèi)者信貸是1999年我國(guó)住房、教育、醫(yī)療改革后才得到迅速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，以及各項(xiàng)數(shù)據(jù)可得性，我們選取M2和FI季度數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2001年第1季度至2006年第1季度。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（)。數(shù)據(jù)處理過(guò)程如下：首先運(yùn)用X11季節(jié)調(diào)整法對(duì)M2時(shí)序數(shù)據(jù)中的季節(jié)因素剔除得到時(shí)間序

3、列M2SA，再對(duì)其取對(duì)數(shù)得到M2SAL；然后運(yùn)用H—P濾波器對(duì)其處理，得到M2SAL序列的長(zhǎng)期趨勢(shì)水平；最后用M2SAL序列減去長(zhǎng)期趨勢(shì)水平得到貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)M2SALC。當(dāng)M2SALC＞0時(shí)，對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)顯示貨幣供應(yīng)增速與其趨勢(shì)水平相比具有擴(kuò)張趨勢(shì)，表示貨幣政策是擴(kuò)張性的；當(dāng)M2SALC＜0時(shí)，對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)顯示貨幣供應(yīng)增速與其趨勢(shì)水平相比具有收縮趨勢(shì)，表示貨幣政策是緊縮性的。對(duì)FI進(jìn)行與上述過(guò)程相同的處理，我們得到家庭收入預(yù)期變動(dòng)項(xiàng)FISALC?！　　?三)描述性統(tǒng)計(jì)　　結(jié)論　　　FISALC　　　M2SALC　　　(c，0，0)　　-　　-

4、　　不平穩(wěn)　　D(M2SALC)　　　(c，0，0)　　　-　　　-　　　平穩(wěn)　　注：(1)檢驗(yàn)形式(c，T，L)中的C，T和L分別表示常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)；(2)臨界值是Mackinnon(1996)單邊P值，顯著水平均為1%?！　?.協(xié)整檢驗(yàn)?！　〔捎肑ohansen最大似然法在單整性分析基礎(chǔ)上檢驗(yàn)FISALC和M2SALC之間的協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2?！”?協(xié)整檢驗(yàn)　　　r=0*　　　　　　　　　　　　　FISALC不是M2SALC的格蘭杰成因　　　　　　　　結(jié)果表明，家庭收入預(yù)期變動(dòng)項(xiàng)和貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)之間不存在顯著的格蘭杰

5、因果關(guān)系?？赡艿脑蚴请m然貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)與家庭收入變動(dòng)項(xiàng)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是實(shí)際情況是中央銀行在實(shí)際貨幣操作中并未考慮家庭收入預(yù)期這一變量，這種關(guān)系只是某個(gè)其他共同原因的結(jié)果，比方說(shuō)中央銀行關(guān)注企業(yè)固定資產(chǎn)投資，如果固定資產(chǎn)投資過(guò)快，中央銀行就實(shí)行緊縮性的貨幣政策，而這也同時(shí)降低了家庭收入預(yù)期?！　　　∶}沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)。　　脈沖響應(yīng)函數(shù)用來(lái)衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響。FlSALC和M2SALC之間的脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)圖2：兩個(gè)變量的脈沖響應(yīng)持續(xù)期較長(zhǎng)，都在10期以上；貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新

6、息在第8期之前對(duì)家庭收入預(yù)期變動(dòng)項(xiàng)的影響是負(fù)向的，在第8期之后有正向影響；家庭收入預(yù)期變動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第4期之前對(duì)貨幣政策變動(dòng)項(xiàng)的影響是負(fù)向的，在第4期之后有正向影響。這證實(shí)了釘住通貨膨脹率的貨幣政策的反周期性質(zhì)，同時(shí)也為貨幣長(zhǎng)期內(nèi)“非中性”的論點(diǎn)提供了新的證據(jù)?！　　esponseofFISALCtoM2SALCResponseofM2SALCtoFISALC　　　FISAIC對(duì)M2SALC一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)M2SALC對(duì)FISALC一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的響應(yīng)　　　　　四、簡(jiǎn)短的結(jié)論　　　檢驗(yàn)結(jié)果表明：我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期

7、反方向變動(dòng)，證明了釘住通貨膨脹率貨幣政策的反周期性質(zhì)，同時(shí)也表明我國(guó)央行在這段時(shí)期內(nèi)在控制通貨膨脹率方面是成功的；我國(guó)貨幣政策與家庭收入預(yù)期的相互影響具有持久性，這提醒我們央行貨幣政策操作要考慮到其長(zhǎng)期影響；我國(guó)居民消費(fèi)／儲(chǔ)蓄(或消費(fèi)貸款)受到跨期最優(yōu)的約束，我們不能忽視前瞻性變量對(duì)居民行為的影響?！　　　　⒖肌∥墨I(xiàn)：　　　［1］Hall，SubstitutioninConsumption［J］.JournalofPoliticalEconomy，1988，96，339-357　?。?］Mishkin，F(xiàn)rederic，S.The　E

8、conomicsofMoney,Banking，andFinancial　Wesley：2001，Sixthedition.　?。?］孫力軍.信貸市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析［J］.濟(jì)南金融，2006，(